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既然拐點在2009年第三季度就已出現(xiàn),，那么2010年美國經(jīng)濟勢必將迎來新一輪的復蘇
新的短周期,、中周期和長周期的漸次展開，決定了美國經(jīng)濟2010年將“先抑后揚”
2010年到了,，美國百年難遇的金融危機似乎也畫上了休止符。甚至,，美聯(lián)儲主席伯南克在3日召開的會議上開始表示,，美聯(lián)儲必須對加息持有開放態(tài)度。情況究竟怎樣呢,？
拐點在2009年第三季度已出現(xiàn)
第一個問題是,，2010年美國經(jīng)濟真會“拐彎”嗎？
最知道答案的人還沒有告訴我們答案,。
確定美國實體經(jīng)濟波峰和波谷的權威機構是NBER（National Bureau of Economic Research,，美國國民經(jīng)濟研究局）的BCDC（Business Cycle Dating Committee，經(jīng)濟周期確定委員會）,。NBER有一個原則,，即始終堅持“不做任何預測”，僅依據(jù)可靠的歷史數(shù)據(jù)進行周期評判,，因此從危機后波谷真實出現(xiàn)的月度到NBER判定其為波谷的月度,，可能存在6到18個月的時滯。
而對于這個問題,，筆者嘗試用數(shù)理方法先于NBER進行一個研判,。
筆者利用馬爾可夫區(qū)制轉換模型（Markov Switching Model）來測算實體經(jīng)濟處于擴張狀態(tài)的概率，這個概率突然減小至邊界點以下的時點就是經(jīng)濟波峰出現(xiàn)的時點,，而突然躍升至邊界點以上的時點就是經(jīng)濟波谷出現(xiàn)的時點,。漢密爾頓曾用馬爾可夫區(qū)制轉換模型測算了1953~1984年間美國經(jīng)濟周期的拐點，筆者則進一步拓展了這一研究,，用1947年第二季度至2009年第三季度美國實際GDP的數(shù)據(jù)測算了美國經(jīng)濟周期的拐點,。實證結果顯示，筆者測算的拐點與NBER此前公布的拐點具有較高的擬合度,，表明測算結果具有一定的可信度,。根據(jù)計量軟件輸出的結果，2009年第三季度美國經(jīng)濟處于擴張階段的概率,，從前一季度的92.51%躍升至99.33%,，表明這一季度是馬爾可夫區(qū)制轉換模型預測出的周期拐點。
既然拐點在2009年第三季度就已出現(xiàn),，那么2010年美國經(jīng)濟勢必將迎來新一輪的復蘇,。
從經(jīng)濟周期看：呈先抑后揚特征
接下來的第二個問題是，2010年的復蘇又是怎樣的一種復蘇,？
坊間的一個共識是,，美國經(jīng)濟乃至全球經(jīng)濟2010年的復蘇都將是一個漸進、曲折和緩慢的過程,。
2010年上半年,，前期刺激政策的滯后效果雖漸次縮小,，但還將助推經(jīng)濟增長，“再庫存化”將通過投資引擎給美國經(jīng)濟輸入額外動力,；下半年,，政策刺激的增長貢獻可能將微乎其微，但家庭資產(chǎn)負債表的漸次改善和消費模式的逐漸回歸,，有望推動美國消費主引擎重回正軌,，勞動生產(chǎn)率未受危機創(chuàng)傷、金融體系能力恢復等一系列深層因素的長期增長效應,，也將逐漸得以發(fā)揮,。
在復蘇基調確認的背景下，2010年美國經(jīng)濟復蘇揮之不去的陰影,，則是失業(yè)率難下10%的尷尬,，政策跟進沒能銜接政策退出的無奈，美元中期強勢難保貿(mào)易貢獻的趨勢,，以及醫(yī)療改革激化財政失衡的可能和不確定性破壞周期穩(wěn)定性的風險,。
某種程度上看，復蘇只是對危機中大幅衰退的一種校準,，相對于危機前,，無論是潛在增長水平還是實際增長水平，2010年都將是較為疲軟的一年,�,？紤]到2009的深度衰退留給了2010年一個“百年難遇”的低起點和小基數(shù)，在看每一個2010年增長數(shù)據(jù)時,，我們可能都要避免陷入樂觀的“數(shù)據(jù)幻覺”,。
但與此同時，我們似乎也不必對美國經(jīng)濟失去信心,。從Bloomberg對美國2010年四個季度實際GDP增長的預測中值看,，2.65%,、2.7%,、2.8%和2.95%，正好構成了一個完美的上升通道,，這似乎意味著美國經(jīng)濟復蘇從結構上看是一個不斷趨強的過程,。
為了確認這一“先抑后揚”過程的可信度，筆者利用多種數(shù)量方法,，對美國1854年以來的經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)進行了較為復雜的處理,，從經(jīng)濟周期的視角來觀察美國經(jīng)濟未來的結構變化。
綜合筆者歷史實證研究的結果,，金融危機對美國實體經(jīng)濟運行產(chǎn)生了深遠影響,，2009年美國經(jīng)濟已處于1854年以來第33個短周期的收縮階段,、1947年以來第6個中周期和第2個長周期的衰退階段的谷底，三條周期弧線出現(xiàn)“相切”現(xiàn)象,。
這一罕見現(xiàn)象同時意味著,，金融危機可能將導致美國經(jīng)濟在2010年檢驗并跨越最新的經(jīng)濟波谷后，同時進入一個新的短周期,、中周期和長周期,。由于消費引擎的均衡回歸、經(jīng)濟增長模式的轉型和行業(yè)結構的調整需要較長時間,，且在全球博弈日趨激烈的背景下,，貿(mào)易引擎的作用提升具有較大不確定性，美國經(jīng)濟短周期中的復蘇將具有力度較弱和波動較大的特征,，甚至可能出現(xiàn)超預期反彈后的“二次回落”,。而由于透支式增長有望回歸均衡、消費和貿(mào)易主引擎協(xié)力促進增長,、微觀行業(yè)的國際競爭力有望提升,，美國經(jīng)濟中長周期中的復蘇可能將更趨穩(wěn)健和強勁。
新的短周期,、中周期和長周期的漸次展開,，決定了美國經(jīng)濟2010年將“先抑后揚”。
美元可能尚未中期轉強
最后一個留給2010年的疑問是：美元作為美國經(jīng)濟的貨幣反映,，又將呈現(xiàn)怎樣的走勢,？
實際上，2009年12月,，美元匯率已經(jīng)觸底反彈,。筆者以為，美元短期升值的原因在于：
其一,，迪拜事件導致市場對主權債務危機充滿擔憂,，風險偏好的再度下降助推美元升值；
其二,，由于主權債務危機的傳導路徑將是從新興市場到歐洲再到美國,，所以歐洲已取代美國成為未來主權違約風險擴散的關鍵區(qū)域，風險分布的結構變化推動美元升值,；
其三,，由于美國經(jīng)濟反彈存在“超預期”特征，2009年12月發(fā)布的美國經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)明顯好于其他發(fā)達經(jīng)濟體,，市場對美聯(lián)儲較早加息的預期進一步增強,，加之美國長期國債收益率高于大部分發(fā)達經(jīng)濟體，因此流入美國市場的國際資金大幅增加,，進而推動美元升值,；
其四,，由于2009年12月是年底，且美國利率上升的預期不斷增強,，此前大量融入美元的攜帶套利交易（Carry Trade）施行了平倉操作,，市場行為推動美元升值。
而現(xiàn)在的關鍵問題是,，此番美元短期升值是否構成中期趨勢由弱轉強的拐點呢,？
筆者以為，這取決于決定美元匯率中期趨勢變化的關鍵路標,。對此,，市場人士傾向于將美聯(lián)儲加息作為路標。而筆者認為,，加息是金融領域決定美元中期匯率趨勢的關鍵路標,，而實體經(jīng)濟領域的關鍵路標則是美國消費。從美元之于美國經(jīng)濟的戰(zhàn)略意義的變化來看,，當下的弱勢美元符合美國利益,，而其戰(zhàn)略意義的下降將以2010年中消費主引擎的恢復為轉折點。因此,，美國消費對增長貢獻重回歷史高水平,，將是鑒別中期強勢美元出現(xiàn)的關鍵路標。
因此,，目前的美元反彈可能還不能看作是進入了中期轉強階段,，而可以想見的是，在2010年,，美元匯率雖無法擺脫長期貶值的大通道,，但依舊會在美國消費回歸均衡水平后展現(xiàn)出一段中期強勢。
（作者系金融學博士金融研究所分析師） |