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2010年將是全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回復(fù)并低速增長(zhǎng)的一年，新興市場(chǎng)國(guó)家仍將成為耀眼的增長(zhǎng)極，但同時(shí)也面臨資產(chǎn)價(jià)格泡沫的威脅,。2010年我們或許不會(huì)面臨嚴(yán)重的通脹,，也不必?fù)?dān)心油價(jià)的高企。但外貿(mào)行業(yè)將會(huì)格外艱難,，因?yàn)槿蚍秶鷥?nèi)貿(mào)易保護(hù)主義壓力將繼續(xù)增強(qiáng),，短期資本流動(dòng)將繼續(xù)由中心國(guó)家流向外圍國(guó)家，因而面臨的壓力不會(huì)小于2009年,。
如果說2007年是美國(guó)次貸危機(jī)醞釀爆發(fā)的一年,，2008年是全球金融危機(jī)濫觴擴(kuò)展的一年，2009年是經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)觸底反彈的一年,，那么2010年就是全球經(jīng)濟(jì)如何從救市政策中平滑退出,，同時(shí)避免過早退出而造成的二次探底以及過晚退出而造成的資產(chǎn)價(jià)格泡沫與通脹壓力的一年。2010年各國(guó)政府面臨的壓力,，或許并不次于2009年。
2009年全球范圍內(nèi)波瀾壯闊的V型反彈,，在很大程度上受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng),。美國(guó)季度GDP環(huán)比增速，在2009年前三季度分別為-6.4%,、-0.7%,、2.2%。預(yù)計(jì)2009年第四季度美國(guó)GDP環(huán)比增速將達(dá)到3.0%,，2009年全年GDP增速被上拉至-2.5%,。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2009年走出了前低后高的堪稱完美的反彈，但這一趨勢(shì)難以在2010年繼續(xù)維持,。分析GDP增長(zhǎng)背后的動(dòng)力支持,，政府?dāng)U張性政策與企業(yè)再庫(kù)存化在其中扮演著關(guān)鍵角色�,！芭f車換現(xiàn)金”導(dǎo)致的汽車消費(fèi)飆升,、首次購(gòu)房退稅造成的房地產(chǎn)銷售數(shù)量回升，以及企業(yè)生產(chǎn)量持續(xù)超過銷售量的庫(kù)存變動(dòng),，在2010年都可能難以持續(xù),。問題在于，當(dāng)政府?dāng)U張性政策退出以及企業(yè)庫(kù)存水平恢復(fù)正常之后,，私人部門的消費(fèi)與投資可能增長(zhǎng)乏力,。一方面，失業(yè)率繼續(xù)高企,，消費(fèi)信貸持續(xù)萎靡,，這兩個(gè)因素將制約2010年居民消費(fèi)的增長(zhǎng)；另一方面，如果國(guó)內(nèi)外消費(fèi)需求繼續(xù)低迷,，企業(yè)將沒有動(dòng)力推進(jìn)固定資產(chǎn)投資,。由此筆者預(yù)計(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2010年走出前高后低的行情,，全年GDP增速或能達(dá)到1.5%,。
歐元區(qū)與日本的增長(zhǎng)前景甚至不如美國(guó)。作為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的主引擎,，德國(guó)經(jīng)濟(jì)依然具有出口導(dǎo)向的特征,。歐元區(qū)不少國(guó)家均面臨財(cái)政赤字與政府債務(wù)飆升的麻煩，馬約在一定程度上已名存實(shí)亡,。隨著迪拜,、希臘危機(jī)的次第擴(kuò)展，不排除部分歐元區(qū)國(guó)家再度面臨主權(quán)信用評(píng)級(jí)被調(diào)降,、發(fā)債成本直線上升的境況,。歷經(jīng)持續(xù)20年的不景氣，日本政府在財(cái)政政策與貨幣政策方面的操作空間均已所剩無幾,，人口老齡化以及嚴(yán)厲的移民政策造成整個(gè)社會(huì)的創(chuàng)新能力與勞動(dòng)生產(chǎn)率下降,，至今仍在1990年代泡沫破滅后的蕭條時(shí)期中徘徊。
現(xiàn)在看來,，在2010年,，有兩類國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景較為光明，一類是以中國(guó),、印度為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家，另一類是以澳大利亞,、新西蘭為代表的資源出口國(guó),。隨著擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策激活了國(guó)內(nèi)的消費(fèi)與投資需求，以及受全球金融危機(jī)打擊程度相對(duì)較淺,，中,、印等新興市場(chǎng)國(guó)家將在2009年的基礎(chǔ)上，繼續(xù)發(fā)揮著引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎作用,。由于新興市場(chǎng)國(guó)家整體對(duì)進(jìn)口資源的需求回暖,，資源出口國(guó)也率先從金融危機(jī)中走了出來。為了應(yīng)對(duì)總體需求過熱與通脹壓力,，部分資源出口國(guó)甚至開始收緊貨幣政策,。
在2009年下半年，我們已開始體驗(yàn)全球范圍內(nèi)貿(mào)易保護(hù)主義浪潮的反彈,。2010年,，將是全球貿(mào)易保護(hù)主義進(jìn)一步肆虐的一年,。對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家政府而言，在私人部門消費(fèi)與投資增速乏力的背景下,，通過限制進(jìn)口來改善凈出口業(yè)績(jī),，是刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的必然選擇。比如對(duì)美國(guó)政府而言,，實(shí)施貿(mào)易保護(hù)主義,，可以同時(shí)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與改善國(guó)際收支。況且,，2010年還是美國(guó)國(guó)會(huì)中期選舉之年,，在失業(yè)率高企的背景下，通過成功塑造一個(gè)外部“不道德的”競(jìng)爭(zhēng)者,，從而將民眾對(duì)政府的憤怒感傾瀉出去,，將是民望逐漸走低的奧巴馬政府的必然選擇。高失業(yè)率+中期選擇=貿(mào)易保護(hù)主義,，這個(gè)公式將繼續(xù)得到驗(yàn)證,。除發(fā)達(dá)國(guó)家外，新興市場(chǎng)國(guó)家也會(huì)此起彼伏地采取種種貿(mào)易保護(hù)主義措施,。
對(duì)于中國(guó)這樣繼續(xù)奉行出口導(dǎo)向增長(zhǎng)戰(zhàn)略的國(guó)家而言,，2010年將是外貿(mào)行業(yè)格外艱難的一年。
2009年的國(guó)際資本流動(dòng)在一,、二季度之間發(fā)生了方向轉(zhuǎn)變。在2009年第一季度,，受發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)去杠桿化的作用,，短期國(guó)際資本由新興市場(chǎng)國(guó)家流向發(fā)達(dá)國(guó)家。從2009年第二季度至今,，由于發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)開始重新配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),，短期國(guó)際資本開始由發(fā)達(dá)國(guó)家流向新興市場(chǎng)國(guó)家。在這新一輪的資本流動(dòng)中,，由于美元利率保持在0-0.25%的水平,，導(dǎo)致美元取代日元成為新的融資貨幣（Funding
Currency），美元套利交易大行其道,。一方面受到國(guó)內(nèi)寬松貨幣信貸政策的推動(dòng),，另一方面受到短期國(guó)際資本流入的拉動(dòng)，新興市場(chǎng)國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格再度出現(xiàn)泡沫化趨勢(shì),，尤其是以中國(guó)為代表的一些國(guó)家的房地產(chǎn)市場(chǎng),。
盡管近期的迪拜、希臘風(fēng)波短期內(nèi)降低了全球投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好,，出現(xiàn)了美元反彈,、套利交易平倉(cāng),、短期資本回流的局面，但這恐怕只是個(gè)短暫的間歇期,。筆者認(rèn)為,，2010年上半年，短期國(guó)際資本將繼續(xù)由發(fā)達(dá)國(guó)家流向新興市場(chǎng)國(guó)家,，并進(jìn)一步推高資產(chǎn)價(jià)格泡沫,。短期國(guó)際資本流動(dòng)的再度逆轉(zhuǎn)，可能發(fā)生在2010年下半年,，甚至更遠(yuǎn)的某個(gè)時(shí)點(diǎn),。而資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)的導(dǎo)火索，既可能是美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息,，也可能是資產(chǎn)價(jià)格泡沫的膨脹導(dǎo)致投資者情緒的突然轉(zhuǎn)變,。
簡(jiǎn)言之，2010年將是全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回復(fù)并低速增長(zhǎng)的一年,，新興市場(chǎng)國(guó)家仍將成為耀眼的增長(zhǎng)極,，但同時(shí)也面臨資產(chǎn)價(jià)格泡沫的威脅。2010年我們或許不會(huì)面臨嚴(yán)重的通脹,，也不必?fù)?dān)心油價(jià)的高企,。但因?yàn)槿蚍秶鷥?nèi)貿(mào)易保護(hù)主義壓力將繼續(xù)增強(qiáng)，短期資本流動(dòng)將繼續(xù)由中心國(guó)家流向外圍國(guó)家,，所以需要高度警惕短期國(guó)際資本的再度逆轉(zhuǎn),。
盡管這些年來經(jīng)濟(jì)學(xué)者預(yù)測(cè)未來的記錄不佳，可每到新年到來之際,，大家總還要預(yù)測(cè)一下新年的多種變化可能,。筆者不是擁有水晶球的魔法師，上述預(yù)測(cè)可能再度被不確定性所推翻,。但這反復(fù)讓預(yù)言者折戟的不確定性,，恰恰是經(jīng)濟(jì)研究的迷人之處。
（作者系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)政治研究所國(guó)際金融室副主任） |