前段時(shí)間的迪拜和近期的希臘給投資者上了一課：原來(lái)主權(quán)債券也會(huì)面臨違約風(fēng)險(xiǎn),。
在經(jīng)歷了金融危機(jī)之后,，現(xiàn)在國(guó)際債券市場(chǎng)的投資者已經(jīng)變得“極度理智”和“富有風(fēng)險(xiǎn)判別能力”,，一旦覺(jué)得某個(gè)國(guó)家容易遭受沖擊,，就會(huì)瘋狂賣出這個(gè)國(guó)家對(duì)應(yīng)的主權(quán)債券或者股票,。特別是金融危機(jī)的最后階段,，當(dāng)2010年各國(guó)相繼開(kāi)始執(zhí)行退出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃后,，市場(chǎng)對(duì)退出行動(dòng)異常敏感和審慎,。
在這樣的情形之下,，退出時(shí)機(jī)的選擇就顯得非常重要：如果退出過(guò)快,，就可能危及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，股市將會(huì)下跌,；如果退出太慢,，債券收益率會(huì)急劇上升，因?yàn)橥顿Y者開(kāi)始顧慮通脹抬頭,；如果央行退出政策失誤,，那么主權(quán)債務(wù)水平可能會(huì)到無(wú)法維持的地步，所有市場(chǎng)都會(huì)面臨下跌,。
由此聯(lián)想到國(guó)內(nèi),，道理也是相同的。雖然我們的名義主權(quán)債務(wù)水平并不很高,，即國(guó)債發(fā)行存量占GDP的比重適度,，然而包括地方政府或下屬融資平臺(tái)在內(nèi)的實(shí)際主權(quán)債務(wù)水平卻已臨近警戒線。在這一輪的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃下,，我們的地方政府舉債規(guī)模呈幾何增長(zhǎng),，以小財(cái)政翹動(dòng)大城建的現(xiàn)象成為一種普遍現(xiàn)象，個(gè)別地方政府融資平臺(tái)過(guò)度負(fù)債現(xiàn)象非常嚴(yán)重,。因此客觀上說(shuō),，國(guó)內(nèi)主權(quán)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)偏高應(yīng)該引起投資者的關(guān)注。
不過(guò),，由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投資者的資金并不能在全球自由流通,，所以投資者的命運(yùn)與主權(quán)債券的命運(yùn)是捆綁在一起的。幸運(yùn)的是,，我們的主權(quán)債券很可能在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都不會(huì)出什么事。
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