又到一年歲末,，我們?cè)跒榻衲曛袊?guó)經(jīng)濟(jì)的快速回升而欣喜之際,，通脹即將降臨和宏觀政策面臨轉(zhuǎn)向成為時(shí)下爭(zhēng)論最多的議題。極度寬松的貨幣政策在實(shí)施一年多以后,，在2010年面臨著不得不被動(dòng)收緊的風(fēng)險(xiǎn),。三季度GDP增速高達(dá)8.9%,，10月份的PMI數(shù)據(jù)升至55%以上，CPI負(fù)增長(zhǎng)幅度繼續(xù)收窄,，在年內(nèi)就可能轉(zhuǎn)正,。零售,、投資、出口環(huán)比增速均在加快,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在由復(fù)蘇期進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期,。在這樣的背景之下，應(yīng)逐步將貨幣環(huán)境回歸正�,；邆浒踩呺H,，畢竟宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇因?yàn)樨泿炮吘o而夭折的風(fēng)險(xiǎn)，較之半年前降低很多,。
從去年11月新增貸款開始暴增至今的一年多時(shí)間,，中國(guó)貨幣環(huán)境的整體特征為非正常化狀態(tài),，主要表現(xiàn)為信貸數(shù)據(jù)急升,、M2增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出經(jīng)驗(yàn)值17%和存貸款基準(zhǔn)利率偏低等。當(dāng)然,，在非常時(shí)期,，啟動(dòng)非尋常的貨幣流動(dòng)性刺激政策有其合理性。但是,，當(dāng)新增貸款達(dá)到10萬億,，M2增速達(dá)到30%時(shí)，經(jīng)驗(yàn)和常識(shí)已經(jīng)讓我們無法再坐視這些數(shù)據(jù)繼續(xù)這樣增長(zhǎng)了,。
當(dāng)前,，暴增的信貸和反彈中的投資將中國(guó)經(jīng)濟(jì)再次拉入“過熱”的境地和通脹魅影再現(xiàn)都不再是危言聳聽。固定資產(chǎn)投資增速自4月份之后已經(jīng)持續(xù)7個(gè)月高達(dá)30%以上,，與之相伴隨的則是房地產(chǎn)開發(fā)投資的不斷增長(zhǎng)和房?jī)r(jià)的節(jié)節(jié)攀升,。投資GDP比的不斷提高，讓在經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前本已失衡的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)更為惡化,，結(jié)構(gòu)性調(diào)整只會(huì)越來越艱難,。
除了投資暴增可能招致的實(shí)體經(jīng)濟(jì)過熱以外，通貨膨脹也可能在短暫離去之后再次附體艱難復(fù)蘇中的宏觀經(jīng)濟(jì),。水,、電、油,、氣及蔬菜,、食用油價(jià)格在近期出現(xiàn)普遍上漲，足以反映真實(shí)的通脹已經(jīng)悄然發(fā)生,。一些地區(qū)部分品種斷貨現(xiàn)象明顯增加,，說明居民的通脹預(yù)期初步形成，開始提前囤積商品以應(yīng)付可能到來的高通脹,。而資產(chǎn)價(jià)格通脹早已經(jīng)發(fā)生——A股今年指數(shù)漲幅超過了80%,，房地產(chǎn)更是在天量信貸的支撐下快速地結(jié)束下跌態(tài)勢(shì),，演繹著巨大的泡沫邏輯。
在經(jīng)歷了近一年的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的作用后,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在開始承受流動(dòng)性過度寬松所帶來的結(jié)構(gòu)加速失衡,、物價(jià)上漲、經(jīng)濟(jì)過熱趨勢(shì)等諸多負(fù)面效應(yīng),。因此,，選擇適當(dāng)?shù)呢泿耪咄顺鰴C(jī)制已經(jīng)成為最要緊的任務(wù)。在這一過程中,，汲取上一輪緊縮貨幣過程中的失誤應(yīng)是貨幣當(dāng)局重點(diǎn)需要研究的課題,。
2004年到2008年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一輪貨幣政策逐漸收緊的周期,。其中,，2006年之后的3年是宏觀貨幣政策頻繁收緊以遏制通脹的時(shí)期。直到雷曼事件爆發(fā)前的3個(gè)月,，中國(guó)央行還在上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,。那幾年，中國(guó)的貨幣政策面臨著人民幣升值,、商品泡沫持續(xù)堆積和全球性高通脹等諸多復(fù)雜的因素,。雖然在經(jīng)歷了持續(xù)多次的升息和調(diào)整準(zhǔn)備金之后，貨幣政策基本回歸了偏緊的狀態(tài),，但卻是以打擊出口企業(yè),、提高民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)成本和犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為代價(jià)的。在貨幣政策執(zhí)行的過程中,，很多時(shí)候貨幣政策目標(biāo)都與后來的現(xiàn)實(shí)背道而馳,。比如2007年和2008年央行持續(xù)10多次的調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率，每次調(diào)整之后,，通脹都出現(xiàn)加速上漲的趨勢(shì),，上輪通脹的峰值8.7%，正是出現(xiàn)在升息周期接近尾聲之際,。
上輪緊縮周期顯示，貨幣環(huán)境的正�,；皩幵缥鹜怼�,。如果從經(jīng)濟(jì)史對(duì)比的角度看，現(xiàn)在更像是2003年底,，宏觀經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入新一輪的上升周期,，貨幣政策提前布局并切中要害，才能阻止類似的歷史重演,。的確,，執(zhí)行恰當(dāng)?shù)呢泿耪咝枰腔酆陀職�,，但貨幣�?dāng)局適時(shí)準(zhǔn)確地調(diào)整貨幣政策以保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行是其基本職能。當(dāng)幾乎所有數(shù)據(jù)都顯示,，天量信貸和流動(dòng)性極度寬松完全有可能將中國(guó)經(jīng)濟(jì)拉入“水深火熱”之中時(shí),，房?jī)r(jià)不斷上漲、大型企業(yè)熱衷于投機(jī)炒作,，這些都是過低的資金成本和泛濫的流動(dòng)性造成的,。這個(gè)時(shí)候，應(yīng)時(shí)而動(dòng)將貨幣環(huán)境正�,；�,，也就不應(yīng)該再有絲毫的猶豫。
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