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經(jīng)過全球性金融危機(jī)的洗禮,有關(guān)中央銀行需要貨幣政策之外更寬廣的框架的討論,顯得極富意義,。不管CPI是否直接傳遞商品住房價(jià)格的變化程度,中央銀行的視野已不再局限于商品價(jià)格通脹,房地產(chǎn),、股票等收益型資產(chǎn)的價(jià)格變化正在進(jìn)入央行的監(jiān)測目標(biāo),。這需要與財(cái)政,、監(jiān)管等其他權(quán)力職能機(jī)構(gòu)增進(jìn)溝通,、分工合作,達(dá)成貨幣政策與宏觀審慎措施的協(xié)調(diào),。
有關(guān)CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）指標(biāo)體系合理性,、透明度及應(yīng)否提高CPI中居住類權(quán)重的議論,最近在國內(nèi)爭論得很熱烈,。一方提出,假若中國的CPI指標(biāo)體系設(shè)計(jì)與時(shí)俱進(jìn),則當(dāng)前房價(jià)的高漲會(huì)在帶動(dòng)其他物價(jià)上升后激發(fā)未來的通貨膨脹,。而房地產(chǎn)企業(yè)界的一些代表人物則強(qiáng)調(diào),無論房價(jià)是漲是跌,都與CPI的直接統(tǒng)計(jì)和計(jì)算無關(guān)。
而環(huán)視當(dāng)今各國,一個(gè)正在萌動(dòng)的趨勢(shì)是,不管CPI是否直接傳遞商品住房價(jià)格的變化程度,中央銀行的視野已不再局限于CPI通脹（即商品價(jià)格通脹）,房地產(chǎn),、股票等收益型資產(chǎn)的價(jià)格變化正在進(jìn)入央行的監(jiān)測目標(biāo),。以住多數(shù)時(shí)候,貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系,屬于央行人士及學(xué)術(shù)界的討論范疇,而經(jīng)歷此次國際金融危機(jī)的慘烈洗禮,一些與之相關(guān)的認(rèn)知得以提升、匯聚,并很可能改變央行的追求目標(biāo)及行為方式,。
根據(jù)國際貨幣基金組織的提示,更多的央行已被賦予維護(hù)國家金融穩(wěn)定的職責(zé),。國際清算銀行也有同感,認(rèn)為本次危機(jī)后,各國央行在這方面將扮演更重要的角色。國際清算銀行于今年5月發(fā)出的《央行治理問題報(bào)告》
,以現(xiàn)代中央銀行這一名稱,以示央行職責(zé)在此輪金融危機(jī)前后之變化,。我國央行本月發(fā)布的
《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（二OO九年第三季度）》也提到,在金融調(diào)控上也有必要進(jìn)一步完善貨幣政策框架,更加關(guān)注更廣泛意義上的整體價(jià)格穩(wěn)定,并加強(qiáng)國際間的溝通,、協(xié)調(diào),共同維護(hù)幣值和金融體系的穩(wěn)定。
顯然,經(jīng)過這場金融危機(jī),各國央行在貨幣政策決策中,將更多地考慮任何實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定的可能,因?yàn)榻鹑谑袌龅膭?dòng)蕩將對(duì)貨幣穩(wěn)定造成負(fù)面影響,對(duì)經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生負(fù)面作用,且扭曲貨幣傳導(dǎo)機(jī)制,。
中國央行貨幣政策司司長張曉慧也提出
,經(jīng)濟(jì)全球化改變了通貨膨脹的生成機(jī)理,。一方面全球化大大增強(qiáng)工業(yè)生產(chǎn)和供給能力,抑制了一般性商品價(jià)格上漲,另一方面,經(jīng)濟(jì)成長使得初級(jí)產(chǎn)品和資產(chǎn)的需求大增,加上金融投機(jī)的推動(dòng),初級(jí)產(chǎn)品和資產(chǎn)價(jià)格更易大幅上漲�,？磥�,有必要更加關(guān)注消費(fèi)物價(jià)指數(shù)之外,更為廣泛的物價(jià)變動(dòng),。
現(xiàn)在,將資產(chǎn)價(jià)格變化列入央行的監(jiān)測議程已無多少異議,這可算作后危機(jī)時(shí)代的一項(xiàng)共識(shí)。而是否明確賦予央行關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格變化的職責(zé),各國將視其具體情況而定,。
央行的真正考驗(yàn)是在資產(chǎn)價(jià)格泡沫化過程中如何行動(dòng),。
不是所有的資產(chǎn)泡沫都一樣。曾在美聯(lián)儲(chǔ)任職的經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗雷德里克·S·米什金和國際貨幣基金組織研究員都已悟出此道,。米什金提出,貨幣政策不應(yīng)針對(duì)或去刺破可能的資產(chǎn)價(jià)格泡沫,而應(yīng)關(guān)注其對(duì)就業(yè)和通脹的影響,然后將政策調(diào)整至確�,？沙掷m(xù)的就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定。國際貨幣基金組織提示人們,資產(chǎn)泡沫對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響在很大程度上取決于金融部門的卷入,以及價(jià)格膨脹是否與金融,、居民或企業(yè)部門的高杠桿率相連,。
相對(duì)而言,住房是各收益型資產(chǎn)中易于觀察的一類。研究發(fā)現(xiàn),住房也是影響家庭及銀行部門程度最深的資產(chǎn)
,。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示,尤其是在抵押貸款市場較為發(fā)達(dá),、“金融加速機(jī)制”效應(yīng)較為明顯的經(jīng)濟(jì)體中,貨幣決策應(yīng)更為重視房價(jià)變動(dòng)�,？梢栽谪泿耪唢L(fēng)險(xiǎn)管理框架下做到這一點(diǎn),在房價(jià)迅速上升或房價(jià)脫離正常價(jià)格區(qū)間時(shí)“逆流而動(dòng)”,。
對(duì)于股票價(jià)格波動(dòng),各方觀察者不得不注意到以下影響因素:復(fù)雜的內(nèi)外部基本面、投機(jī)力量以及投資人情緒、心理的多變,。中國的多數(shù)學(xué)者的觀點(diǎn)是,貨幣政策對(duì)此予以“關(guān)注”而非“盯住”,這似乎更容易找到贊同者,。
那么,央行的政策目標(biāo)還鎖定在通脹嗎？以前可能如此,現(xiàn)在未必,。
梳理現(xiàn)代金融史,特別是此次全球性金融危機(jī)的教訓(xùn),貨幣政策執(zhí)行者不難發(fā)現(xiàn),通脹并不會(huì)在資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂前明顯表現(xiàn)出異常,。穩(wěn)定的通脹有時(shí)對(duì)金融管理者來說更像迷惑性信號(hào),而較長時(shí)間的低利率環(huán)境更像是投資者意志的麻醉藥。
歷史也提示了線索:信貸增長,、住房投資占GDP的比重,、經(jīng)常項(xiàng)目差額、資產(chǎn)價(jià)格顯著攀升等等變量,提供了更實(shí)用的泡沫破滅先兆,這些先行指標(biāo)或許更值得貨幣政策制定者重視,。信貸條件放松,、債務(wù)持續(xù)增加,顯然加大了泡沫積聚的風(fēng)險(xiǎn)。
資產(chǎn)泡沫形成之初,央行緊縮性的貨幣政策是需要的,但不一定馬上見效,�,；趪鴥�(nèi)對(duì)需求和資產(chǎn)價(jià)格的擔(dān)憂加大,央行可以考慮加大緊縮力度,而不只是出于在今后一兩年中控制通脹目標(biāo)的需要。
中央銀行是否需要新的工具,？如果是,什么工具,？它會(huì)用貨幣政策來對(duì)付金融穩(wěn)定目標(biāo)的需要嗎？金融穩(wěn)定與幣值穩(wěn)定目標(biāo)有無決策沖突,？對(duì)于這些問題的討論,在后金融危機(jī)時(shí)代顯得極富現(xiàn)實(shí)意義,。
除此之外,中央銀行需要貨幣政策之外更寬廣的框架,這便需要與財(cái)政、監(jiān)管等其他權(quán)力職能機(jī)構(gòu)增進(jìn)溝通,、分工合作,達(dá)成貨幣政策與宏觀審慎措施的協(xié)調(diào),這些審慎工具將成為利率政策的有益補(bǔ)充,。
（作者系資深財(cái)經(jīng)評(píng)論員） |