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| 2009-11-18 作者:劉煜輝 來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 |
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人民幣匯率的困境只不過是投資和消費內(nèi)部失衡的一個必然結(jié)果,，而不是原因,。
奧巴馬訪華前后又引發(fā)了一輪市場對于人民幣大幅升值的遐想,。盡管自去年9月份危機升級以來,，人民幣又回到了釘住美元的狀態(tài),，之后美金經(jīng)歷了一波“過山車”之旅,，客觀地講,，到目前為止,，人民幣有效匯率比之去年9月份之前的狀態(tài)其實并未貶值多少,。但是全球貿(mào)易環(huán)境卻發(fā)生了天翻地覆的變化,，人民幣招致歐洲、東亞貿(mào)易國抱怨,，實屬正常,。
其實，人民幣短期內(nèi)壓根就升不了,，或者講不太可能放棄釘住美金,。央行行長周小川近日表示，人民幣升值的國際壓力并不大,，應(yīng)該是大實話,。
中國最大的利益攸關(guān)者美國，對于人民幣匯率也罕見的低調(diào),。美國人心里清楚得很,，全球最大的釘住美金的超級經(jīng)濟(jì)體中國一旦拋棄美元錨，美金跌勢很可能加速,。這將給可控的弱美金政策帶來無盡的麻煩,。在美金風(fēng)雨飄搖之際，人民幣的釘住某種程度是對美金最大的幫助,。
倘若人民幣顯著升值意味著美國人進(jìn)口成本上升（無論是從中國進(jìn)口,，還是把訂單交給亞洲的其他競爭者,，皆如此）,，消費需求將進(jìn)一步萎縮，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇承壓,。而硬幣的另一面是,，中國沒有更多錢買美債，政府的債務(wù)困境只可能進(jìn)一步惡化,，從而激發(fā)市場美金做空的情緒,。失控的弱美金是蓋特納和伯南克最不愿意看到的結(jié)果。
對于中國來講，需要的是經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的穩(wěn)定,，出口恢復(fù)能頂住政府投資日益遞減的功效,。可以說是各取所需,。
關(guān)于人民幣匯率,，解決之道一定要超越人民幣匯率形成機制本身。人民幣匯率的困境只不過是投資和消費內(nèi)部失衡的一個必然結(jié)果,，而不是原因,。因為國際收支失衡本質(zhì)上是一個內(nèi)在的宏觀經(jīng)濟(jì)的總量問題，并不直接取決于貿(mào)易政策或產(chǎn)業(yè)競爭力,，最終取決于國民儲蓄率和投資率,，因為它們決定了資本的國際流動。而國民儲蓄率和投資率這兩個變量,，幾乎不受貿(mào)易政策的影響,，更不會受到其他國家貨幣升值或貶值的影響，儲蓄與投資的長期失衡,，顯然最終是由一個經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長模式?jīng)Q定的,。
理論上講，實際匯率上升＝名義匯率上升＋通脹,，勞動生產(chǎn)率進(jìn)步所導(dǎo)致的實際匯率上升,，要么名義匯率升上去，要么價格漲上去,，如果名義匯率升得不到位的話,，必然只能通過通貨膨脹來釋放。因此理論上名義匯率大幅升值可以來抑制通貨膨脹,。
但是任何理論一旦到了操作層面,，最重要的不是理論本身而是約束條件。我們近些年勞動生產(chǎn)率的確在加速,，但其中有多少是制度創(chuàng)新,、技術(shù)進(jìn)步的結(jié)果？短期內(nèi)通過壓低要素價格高投入,，也能取得同樣的結(jié)果,，這種模式能否持續(xù)？如果不可持續(xù),，當(dāng)下人民幣實際匯率上升多少就有些“虛火”,。實際匯率冒虛火的情況下，釘住美金,，美金貶值則意味著名義有效匯率很可能也跟隨出現(xiàn)貶值,，故此泡沫或是通脹壓力就要顯現(xiàn)出來了,。
由此觀之，治本之道在于去虛火的根源,。老實講,，在一個價格存在系統(tǒng)性扭曲的經(jīng)濟(jì)體中，我們根本不可能評估名義匯率到底要升多少,，升得夠不夠,。坦率地講，當(dāng)下人民幣對美元6.8：1的價格中,，有多少是熱錢預(yù)期所造成的,，有多少是經(jīng)濟(jì)失衡價格扭曲造成的，有多少是美元貶值造成的,，剔除這些因素后,，人民幣的恰當(dāng)匯率是多少？我至今沒有看到,，哪位經(jīng)濟(jì)研究者用西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的模型能推演出來,。
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