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●如果說(shuō)3000點(diǎn)以下,，可以忘記風(fēng)險(xiǎn)的話,；那么,，進(jìn)入3000點(diǎn)之后，市場(chǎng)就進(jìn)入了風(fēng)險(xiǎn)與收益并重的時(shí)期,，且尤其應(yīng)當(dāng)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)
●利好存在四大缺陷：市場(chǎng)對(duì)上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)早有預(yù)期,；目前A股動(dòng)態(tài)市盈率已達(dá)25倍，處于歷史高位區(qū)域,；資金面是否繼續(xù)寬裕難料；美元匯率或出現(xiàn)階段性反彈
●從估值角度看,，雖然中長(zhǎng)期A股仍有非常好前景,，但短期運(yùn)行卻具有不可預(yù)測(cè)性。一年以來(lái),，債券收益率提升了50％,，而股票收益率下降了50％,，這些因素使我們對(duì)于A股中短期運(yùn)行態(tài)度，逐漸由積極向消極演進(jìn)
最近幾個(gè)交易日,，市場(chǎng)波動(dòng)突然加大,，且內(nèi)外盤(pán)表現(xiàn)也非常迥異。最近兩個(gè)交易日,，A股大漲,，而港股則持續(xù)調(diào)整。多個(gè)主要證券市場(chǎng),，如印度,、澳大利亞、法國(guó),、德國(guó)和加拿大等股市出現(xiàn)了較明顯的空頭排列形態(tài),，美元指數(shù)也出現(xiàn)明顯的階段性底部特征，但A股卻非常頑強(qiáng)地從半年線上大力反彈,。與此同時(shí),，國(guó)內(nèi)政策面上也出現(xiàn)了一些刺激政策退出的苗頭，其中房地產(chǎn)行業(yè)相對(duì)較突出,。那么,，看似紛繁復(fù)雜的亂象之中，是否存在一條清晰的主線,？當(dāng)前背景下,，普通投資者究竟該進(jìn)取些，還是保守些,？筆者認(rèn)為,，如果說(shuō)3000點(diǎn)以下，可以忘記風(fēng)險(xiǎn)的話,；那么,，進(jìn)入3000點(diǎn)之后，市場(chǎng)就進(jìn)入了風(fēng)險(xiǎn)與收益并重的時(shí)期,，且尤其應(yīng)當(dāng)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn),。
四大利多存在缺陷
當(dāng)前強(qiáng)力看多市場(chǎng)的主要依據(jù)來(lái)自于四方面，但或多或少都存在缺陷,。其一,，上市公司利潤(rùn)將繼續(xù)保持增長(zhǎng)，2009年和2010年上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)還能達(dá)到20％,，遺憾的是,，這一情況早已為市場(chǎng)所共識(shí)。
其二,，目前A股動(dòng)態(tài)市盈率為25倍,，明年就將為20－25倍,，而歷史上A股平均估值為25倍至30倍，這使得A股存在20％至30％的上漲幅度,，這一觀點(diǎn)容易受到攻擊的地方在于：以前A股是封閉市場(chǎng),，存在封閉溢價(jià)，A/H溢價(jià)歷史能反映這一事實(shí),。以前的A/H股溢價(jià)指數(shù)普遍處在非常高的水平,，前幾年甚至達(dá)到300％以上，但近幾年已回落到20％左右,，目前40％的A/H溢價(jià)都是偏高溢價(jià),。所以，全流通前后的A股不能用同一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量,，現(xiàn)在我們更多地應(yīng)該用全球標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看待A股的估值,，而不是依舊停留在封閉時(shí)期的估值上，否則就是刻舟求劍了,。
其三,，資金面有望繼續(xù)寬裕。目前資金面事實(shí)上已開(kāi)始收緊,，銀行間利率年初以來(lái)明顯走高,，當(dāng)前債券收益率較年初上升了接近50％，這些都表明資金面開(kāi)始趨緊,。目前M1依然處在高位,，其實(shí)和去年同期M1值偏低有關(guān)，筆者預(yù)計(jì)M1未來(lái)6至9個(gè)月內(nèi),，將由30％下降到17％左右,。
此外，美元將繼續(xù)貶值,。目前美元貶值已經(jīng)成為世界的共識(shí),，而往往在這樣的當(dāng)口，價(jià)格的階段性反彈就會(huì)到來(lái),。羅杰斯也認(rèn)為,，美元階段性升值的幾率比較大。所以,，當(dāng)前強(qiáng)力看多市場(chǎng)的一方,，看到的情況多數(shù)是已經(jīng)發(fā)生的情況，而對(duì)于可能對(duì)市場(chǎng)負(fù)面因素的影響卻或多或少地忽視了,。
利空因素依舊 刺激走高因素減少
在新的刺激市場(chǎng)走高的因素越來(lái)越少的背景下,，正在發(fā)生和將要發(fā)生的事情卻是另一番景象：一是全球主要股市已經(jīng)持續(xù)上漲半年或更久，近期多個(gè)國(guó)家開(kāi)始尋求刺激政策的退出,，部分國(guó)家的股市已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)階段性頂部的跡象,。昨天澳大利亞央行宣布第二次加息。二是美元被過(guò)度看空,，隱含階段性反彈要求,。昨日市場(chǎng)收盤(pán)后，美元指數(shù)出現(xiàn)顯著反彈,。三是從全球債券和股市的對(duì)比看,，股市價(jià)格顯得過(guò)高。四是從中國(guó)情況看,，管理通脹預(yù)期為未來(lái)貨幣政策主要任務(wù),，刺激政策逐步退出將從房地產(chǎn)行業(yè)入手，按揭利率優(yōu)惠可能首當(dāng)其沖,。近期有報(bào)道稱(chēng),，上海已從11月開(kāi)始將按揭利率調(diào)高了10％。所以,，12月初的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議,，可能會(huì)傳出相關(guān)信號(hào)。
估值吸引力下降 中短期由積極轉(zhuǎn)向消極
目前尤其值得一提的是估值,，當(dāng)前A股估值的吸引力已較年初有很大下降,。雖然中長(zhǎng)期看，A股具有非常好的前景,，但短期市場(chǎng)運(yùn)行卻具有不可預(yù)測(cè)性,。一年以來(lái)，債券收益率提升了50％,，而股票收益率下降了50％,；在目前水平下，股票和債券的收益率差距已變得非常小,，這使得持有風(fēng)險(xiǎn)較高的股票資產(chǎn),，沒(méi)有得到合理的收益率補(bǔ)償；另一方面,，債券的收益率還處在走高過(guò)程中,，沒(méi)有見(jiàn)頂跡象。這些因素使我們對(duì)于A股中短期運(yùn)行態(tài)度,，逐漸由積極向消極演進(jìn),。 |