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經(jīng)濟學(xué)家羅伯特·特里芬在上世紀(jì)60年代就指出,，基于美元的全球貨幣體系存在內(nèi)在的缺陷：全球希望得到更多的流動性,，而流動性卻只能通過美國以經(jīng)常賬戶逆差的方式來提供，但貨幣債務(wù)的累積遲早會破壞人們對這一關(guān)鍵貨幣的信心。事實證明,，這一被稱為“特里芬難題”的理論具有偉大的先見之明：布雷頓森林體系于1971年崩潰,。
隨后浮動匯率制開始風(fēng)行全球,。理論上講,，在浮動匯率機制下，儲備的累積應(yīng)是多余的,。但是,，事實上，新興國家對于上世紀(jì)90年代的金融危機心有余悸,，他們認(rèn)為,，他們需要出口驅(qū)動型的增長，并保護(hù)自己不受危機的影響,。這直接導(dǎo)致全球3/4的貨幣儲備是在最近10年之內(nèi)累積起來的,。匯率越浮動，儲備需求越大,，成為一種悖論,。
正是這種悖論支撐了美元，盡管過去10年中,，美聯(lián)儲前主席格老的貨幣政策高速擴張,，美元卻最終也未顯崩潰之勢，以至于導(dǎo)致本次百年一遇的全球經(jīng)濟衰退的原因,，是美國房地產(chǎn)市場泡沫的破滅,，而不是像很多經(jīng)濟學(xué)家在次貸危機之前擔(dān)憂的那樣，是因為美國長期的經(jīng)常賬戶赤字而滋生的美元危機所引發(fā),。
中國有句俗語,，躲得過初一，未必躲得過十五�,，F(xiàn)在的問題是,，在全球經(jīng)濟再平衡的運動中，從供給上講,，美國回歸實體經(jīng)濟的“再工業(yè)化”是走出危機必由之路,，所以奧巴馬要給跨國公司在海外業(yè)務(wù)的盈利加稅，要去全球化,；從需求上講,，調(diào)整意味著收縮,，所以美國的信貸規(guī)模是萎縮的,，M3是萎縮的，經(jīng)常項目赤字大幅下降了近一半（比之2008年的8000億美元）,，美國家庭的儲蓄率持續(xù)上升至接近兩位數(shù)的水平,。
一個硬幣的兩面,，與之對應(yīng)的是，中國,、日本和石油國家的貿(mào)易出超將大幅地收縮,，也就是海外為美國提供債務(wù)融資的能力下降。
而與此同時,，美國政府于此輪衰退中出臺一系列救市措施刺激經(jīng)濟,，使得財年赤字上升至紀(jì)錄高位，結(jié)束了私營杠桿過度的篇章,，但卻又開啟了公共部門過度杠桿化的篇章,。剛剛結(jié)束的2009年財年赤字達(dá)到破紀(jì)錄的1.47萬億美元，而奧巴馬宣布未來10年的財政赤字將增加2萬億美元,，擴展至累計9.05萬億美元的天量,。
美國財政赤字急劇地惡化，使得一場自我實現(xiàn)的貨幣危機就可能緊隨而至,。人們開始對于美聯(lián)儲保持獨立性并確保長期財政償付能力產(chǎn)生了越來越大的懷疑,，當(dāng)蓋特納要借錢時，不太獨立的美聯(lián)儲或?qū)⒅荒鼙黄荣徺I公共債務(wù),。這將促使投資者加快逃離美元,。美元可能會重挫，長期利率可能會飆升,，經(jīng)濟會重新掉入硬著陸的深淵,。
這便是當(dāng)下美元貶值的全部邏輯。從某種程度上講,，美國財政政策回歸可持續(xù)性,，是改變美元弱勢之本。
從長期來看,，美國人改革當(dāng)下其昂貴而又效率低下的醫(yī)療保健體系,，幾乎是奧巴馬政府降低財政赤字率、保持財政負(fù)擔(dān)可持續(xù)性的唯一希望,，因為衰退的經(jīng)濟狀況不容許政府將稅率大幅提高,。如果不改革，美國醫(yī)療保障和社會保障體系的財務(wù)狀況將會急劇惡化,，其中,，醫(yī)保基金預(yù)計將于2017年“彈盡糧絕”,，社�,；痤A(yù)計于2016年入不敷出，2037年
“彈盡糧絕”。到時候,，美國財政將陷入空前絕望的危機,。今年四季度以后，奧巴馬的醫(yī)保改革將進(jìn)入國會的攻堅階段,，如果不順利或者最終過會的妥協(xié)版本比預(yù)期大打折扣的話,，都將會激發(fā)市場對于美國財政惡化的絕望情緒，而引發(fā)美元貶值的失控,。
當(dāng)然,，可控的弱美元或許是當(dāng)下蓋特納和伯南克最愿意看到的結(jié)果。很顯然,，疲弱的貨幣能降低美國出現(xiàn)通縮的風(fēng)險,，并促進(jìn)全球失衡的調(diào)整，美國現(xiàn)在太需要出口驅(qū)動型增長了,。但前提是,，衰退期的高庫存能夠有效壓制住美元貶值所驅(qū)動的全球大宗商品的上漲動能。
風(fēng)險來自市場的理性預(yù)期的顯靈,。如此,，弱美元將擊敗高庫存，增加的貨幣將全部直接表現(xiàn)在價格上,。美元,、美債的拋售狂潮或至，全世界對于信用貨幣的信任若集體崩潰,，將導(dǎo)致大宗商品交易所的ETF和貴金屬成為最后避險的天堂,。失控的通脹將可能迫使美聯(lián)儲提早啟動加息的周期。
一旦資金流向發(fā)生逆轉(zhuǎn),，那么,，被推向資產(chǎn)泡沫化的新興市場或?qū)⒚媾R一次洗劫。
（社科院中國經(jīng)濟評價中心主任）
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