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從9月29日開始的這一波反彈行情，滬指到目前反彈已經(jīng)超過10%,，不少個股股價也創(chuàng)出反彈新高,。如何定義這次反彈,，市場究竟還能走多遠，宏觀調(diào)控基調(diào)的改變是否會給行情帶來變數(shù),，這是目前需要重點考慮的問題,。分析人士認為，三季度除信貸數(shù)據(jù)明顯超出市場預期外,，不少重要數(shù)據(jù)仍在預期之中,，而A股的強勢行情或由此步入“下半場”。
流動性與業(yè)績之間現(xiàn)真空
從流動性來看,，兩大“黃金交叉”表明市場并不缺錢,。9月份M1增速高達29.51%，M2的增速高達29.31%,，且M1增速首次超過M2,，從而實現(xiàn)流動性的第一個黃金交叉,。再從信貸增速和FDI與名義GDP增速的比較來看,，僅三季度的信貸增速就比去年多一倍，而三季度的實際GDP雖然也高達8.9%,，但名義GDP在物價水平仍處于下行趨勢的情況下顯然更低,，這就說明第二黃金交叉依然成立。
不過,，有兩點值得關注,。首先，一直以來,，A股呈現(xiàn)出明顯的流動性推動特征,。但今年8月份暴跌之后，這種特征逐漸趨弱,，資金推動的邊際效應遞減,，市場由此將股市上揚的動力寄托在上市公司業(yè)績上。但從PPI與CPI的最新數(shù)據(jù)來看,，雖然兩大數(shù)據(jù)環(huán)比都處于上升過程中,，但PPI的同比降幅依然較大，這意味著工業(yè)制成品的利潤空間依然不大,。1-8月份,，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤16747億元，同比下降10.6%,，已經(jīng)證明上述判斷,。而在A股市場，有半數(shù)企業(yè)都屬于中游制造類企業(yè),。這表明,，市場寄望的業(yè)績支撐與流動性之間還存在一定距離,。
其次，單從流動性來看,，目前市場流動性充沛無虞,。不過，目前的M1增速已創(chuàng)下1993年12月以來的歷史新高,，M2則創(chuàng)下1995年12月以來的歷史新高,。雖然9月份兩大數(shù)據(jù)實現(xiàn)黃金交叉，但是是在高位實現(xiàn)這一目標的,�,；蛟SM1增速在未來幾個月里還能創(chuàng)出新高，但從歷史來看,，超過30%以上的增速并不具備持續(xù)性,。如果M1見頂回落，那也就意味著流動性見頂,。
圍繞通脹的博弈啟動
其實,，市場對于流動性的擔心更多地還是來自于對通脹預期的管理。從源頭上看,，今年我國經(jīng)濟目標是“保八”,，貨幣的投放和信用擴張形成的需求在短期內(nèi)能夠刺激經(jīng)濟的增長，但最終將表現(xiàn)在物價上,。由于短期內(nèi)出口大幅好轉的可能性很小,，天量資金的吸收與循環(huán)流動主要集中在內(nèi)需領域，可能形成購買力的迅速爆發(fā),。而對通脹預期進行管理,，在目前環(huán)境下，應該是利用公開市場控制貨幣的投放量,，這勢必會從流動性途徑影響市場,。
另一方面就是制造業(yè)的利潤可能進一步萎縮。在通脹預期管理明確的背景下,，一旦過剩的制造業(yè)產(chǎn)能利用率提高到一定程度,，由于上游資源競爭結構優(yōu)于國內(nèi)制造業(yè)，議價能力強,，基礎原材料就會快速上漲,，這本身會壓縮制造業(yè)的利潤。而且,，在通脹預期管理初期,，很多資金可能還會從制造業(yè)撤離，投入股市或樓市，進一步吹大資產(chǎn)泡沫,，加劇通脹形勢,。
不過，從管理的角度來看,，除了收效甚微的公開市場外,，其它有效手段似乎又非常有限。如果我國單方面加息,，就會引發(fā)大規(guī)模套利熱錢流入,，從而加劇通脹。此外,，今年上馬的中長期項目需要進一步的資金維持,。這使市場產(chǎn)生了另外一層遐想，在CPI仍然為負而實體經(jīng)濟又的確需要資金支撐的背景下,，市場的流動性并不會因此發(fā)生根本性扭轉,，這種預期表現(xiàn)在市場上，就會形成做多沖動和惜售行為,。
兩大指標值得關注
除以上環(huán)境發(fā)生變化或存在變化的可能外,，還有兩大指標值得關注：一是銀行間和交易所企業(yè)債的到期收益率水平，二是一級市場的融資窗口,。
債券市場收益率向來是股市的一個風向標,。當債券收益率到達高位時,，說明資金成本上升,，將對股市的估值水平形成一定壓制。從債券市場的情況來看,，目前銀行間和交易所企業(yè)債的加權平均到期收益率已經(jīng)由今年1月初的4.439上升到10月21日的5.5917,，漲幅25.97%；7月底至今,，債券到期收益率上漲接近10%,。從2007年的情況來看，當年1月初的企業(yè)債到期收益率僅為4.2995,，而10月16日卻高達5.7317,。如果以5.7317作為資金成本的極限，那么流動性的空間只有2.5%,，以此來測算,，股市并不具備足夠的上漲空間。
再來看一級市場的情況,。從香港市場和內(nèi)地市場來看,，但凡融資高峰期，多數(shù)是牛市下半場。2007年8月-12月也有70只新股發(fā)行,，當然發(fā)行規(guī)模遠遠超過現(xiàn)在,，增發(fā)則有106單。今年IPO重啟之后,，目前上市的共有34單,，而后就是預期中30余單的創(chuàng)業(yè)板，總共加起來有近70單,。而再融資方面,，7月1日至今共有75單增發(fā)，5單配股（不包括即將實施的招行不低于220億元的配股）,。相比較而言,，目前的融資情況與2007年下半年還有一段距離，但一級市場正在走向高潮,。綜合而言,，即使市場再往上走，也應該是在走向下半場,。 |