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人民幣匯率問題,，實(shí)際是國民經(jīng)濟(jì)失衡的結(jié)果,，所以,，人民幣匯率的出路，其實(shí)在匯率之外,，合理的結(jié)構(gòu)調(diào)整是紓緩人民幣升值壓力成本最小的途徑,。雖然加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)、改革收入分配,，增加社會保障和公共部門的投入,，以及勞動收入占總收入中的比重，這些措施在一定程度上可能降低中國制造的競爭力,，但卻能夠很好地解決結(jié)構(gòu)失衡問題,，同樣能夠起到升值的作用。
不少跡象顯示,，人民幣升值預(yù)期已開始重新走強(qiáng),，與升值預(yù)期升溫如影相隨的，是國際熱錢重回中國,。9月末,，中國外匯儲備增至空前的2.27萬億美元，外匯占款也明顯增加,。這些被看作是熱錢流入的結(jié)果,。三季度外匯儲備環(huán)比增加超過1400億美元,而同期外貿(mào)順差僅約400億美元，其他資金則是與貿(mào)易無關(guān)的流入（當(dāng)然也包括外商投資）,。
人民幣升值預(yù)期走強(qiáng),，是多種因素疊加的結(jié)果。中國經(jīng)濟(jì)從二季度開始率先強(qiáng)勁反彈,，使得其他主要經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)相形見絀,。最近公布的三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為中國經(jīng)濟(jì)可能的V型反彈添上濃墨重彩的一筆。在未來的一年時(shí)間里,，中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行或許將處于“高增長,、低通脹”的理想通道之中。當(dāng)然,，美元匯率的走低,，也為人民幣升值提供了直接的壓力。自2007年5月匯改到2008年中,，人民幣匯率對美元一度升值超過20％,。2008年10月以后，人民幣與美元匯率聯(lián)系重新緊密,。人民幣有效匯率在今年2月達(dá)到高位后,，又跟隨美元出現(xiàn)一輪貶值，至9月貶值幅度達(dá)8％,。另外,，外貿(mào)形勢的好轉(zhuǎn),，也在支持人民幣升值預(yù)期。2003年開始的升值預(yù)期,，其主要背景之一,，是中國的外貿(mào)增速驚人�,，F(xiàn)在中國外貿(mào)有重新擴(kuò)張的態(tài)勢,。此外，人民幣升值周期的暫停,，普遍被外界認(rèn)為是應(yīng)對金融危機(jī)的組合手段之一,，以避免出口更大幅度地收縮。隨著外貿(mào)形勢的好轉(zhuǎn),，現(xiàn)在這種必要性有所下降,。相反，貿(mào)易摩擦的升級則增加了升值的政治壓力,。
這種狀況將帶來什么,？這容易讓人聯(lián)想到2003年以來的資產(chǎn)價(jià)格高漲和流動性過剩局面。已有專家發(fā)出了類似預(yù)言,。在人民幣升值概念的主導(dǎo)下,，現(xiàn)在，國人對資產(chǎn)價(jià)格重新恢復(fù)了信心,。但是,，金融危機(jī)表明，泡沫破滅的代價(jià)是十分沉重的,。并且,，有兩個(gè)原因使得當(dāng)前的情況比危機(jī)之前更難承受新一輪的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。一是國內(nèi)本身的流動性環(huán)境要遠(yuǎn)遠(yuǎn)比危機(jī)之前寬松,。在危機(jī)救助過程中,，中國的銀行體系放出了巨量流動性，這一旦與升值預(yù)期聯(lián)系起來,，將更多地脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門,。二是國內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格已較2003年有了大幅度的上漲。在此基礎(chǔ)上,，資產(chǎn)價(jià)格再成倍上漲,，破壞力不堪設(shè)想。
因此,，重啟人民幣升值周期,，固然不失為釋放人民幣升值壓力的一個(gè)途徑，但可能并非最為有效,。如果在現(xiàn)有條件下核算出所謂的均衡匯率,，結(jié)論將是人民幣需要驚人的升值幅度才能實(shí)現(xiàn)內(nèi)外平衡,。因而，僅靠人民幣升值,，解決不了國民經(jīng)濟(jì)的失衡問題,。此外，就升值策略來說,，一次性大幅升值,，固然有畢其功于一役的誘惑力，但仍面臨很多挑戰(zhàn),，從而難以成為首選,。唯有小幅、長期,、緩慢的升值,，方能降低國際資金對人民幣升值的賭性。
說到底,，人民幣匯率問題的出路,，其實(shí)在匯率之外。
首先,，在經(jīng)歷了一段時(shí)間的升值之后,，我們的工作重心轉(zhuǎn)向了人民幣匯率形成機(jī)制的建設(shè)以及國際收支賬戶的開放之上。危機(jī)暴發(fā)以來,，人民幣升值周期暫停,，但開放人民幣資本賬戶的步伐則有所加快。中國已與一些貿(mào)易聯(lián)系緊密的國家簽訂了貨幣互換協(xié)議,，并試圖提升人民幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣的地位,。此外，香港發(fā)行人民幣債券的節(jié)奏也顯著加快,。這些都有助于人民幣走出國外,，進(jìn)而深化外匯管理體制改革，有望在將來減少央行對沖外匯流入的壓力,。如果越來越多的外貿(mào)以人民幣結(jié)算,，同時(shí)為境外人民幣持有者提供投資平臺，那么資本賬戶就能夠更好地平衡經(jīng)常賬戶,。
其次,，控制熱錢流入。有研究表明,，資本跨境流動管制從短期來看是有效的,，但在長期的效力會下降。在可預(yù)見的將來,，人民幣匯率升值預(yù)期恐難以完全消退,。故而,，需要管制短期資本流動，這有助于增加投機(jī)資本的成本,。
再次,，避免資產(chǎn)價(jià)格過度膨脹。事前判斷資產(chǎn)價(jià)格是否存在泡沫,，始終被認(rèn)為是個(gè)難題,。資產(chǎn)價(jià)格是大量專業(yè)人士理性決策形成的。但次貸危機(jī)顯示,，有效市場機(jī)制經(jīng)常被動物精神所淹沒,。顯然,，當(dāng)基本面沒有顯著改觀時(shí),，資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)大幅上漲，就將面臨將來調(diào)整的考驗(yàn),。從這個(gè)角度說,，增加資產(chǎn)品種的供給是大勢所趨。我們都知道,，中國資產(chǎn)價(jià)格偏高的部分原因在于,，投資品種和金融市場深度不夠。開辟新的投資領(lǐng)域,，有助于資產(chǎn)價(jià)格更具理性,。因而，撇開其他因素不談,，新股發(fā)行開閘,、創(chuàng)業(yè)板開板，以及國際板的醞釀,，都是值得期待的,。同樣，我們也希望看到城市化進(jìn)程的加快,，以及土地更有力的整合,，以增加房地產(chǎn)市場的有效供給。
歸納起來,，人民幣匯率問題,，實(shí)際上是國民經(jīng)濟(jì)失衡的結(jié)果，合理的結(jié)構(gòu)調(diào)整是紓緩人民幣升值壓力成本最小的途徑,�,！爸袊圃臁备偁幜Φ男纬稍蚴嵌喾矫娴模环矫骟w現(xiàn)了技術(shù)進(jìn)步,、勞動力素質(zhì)提高,、制造成本的降低,，另一方面也是勞動力成本過低、環(huán)境成本未能充分體現(xiàn),、過度鼓勵(lì)出口等環(huán)境和政策導(dǎo)致的,。后一類原因帶來的競爭力優(yōu)勢，實(shí)際上是因?yàn)槿藶閴旱土酥袊隹诋a(chǎn)品的價(jià)格,。加強(qiáng)環(huán)境保護(hù),、改革收入分配，增加社會保障和公共部門的投入,，以及勞動收入占總收入中的比重,，這些措施在一定程度上會降低中國制造的競爭力，但卻能夠很好地解決結(jié)構(gòu)失衡問題,，同樣能夠起到升值的作用,。
因此，人民幣升值壓力,，從根上說其實(shí)也是結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力,。這兩個(gè)壓力并不是此消彼長的關(guān)系，而是共進(jìn)退的,。只要從這個(gè)角度來設(shè)法緩解升值壓力,，就能使人民幣匯率變動與公眾福利更好地結(jié)合起來。
（作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士,、宏觀經(jīng)濟(jì)觀察人士） |