中國(guó)人民銀行10月14日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,，9月新增人民幣貸款5167億元,。這個(gè)數(shù)字比此前眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)的要高不少,，此前市場(chǎng)普遍預(yù)期9月份的信貸增長(zhǎng)大約和8月份持平,，保持在4000億左右的水平,。
如果計(jì)算9月份的信貸增長(zhǎng)量,，那么中國(guó)前三季度的信貸總額已經(jīng)達(dá)到8.67萬(wàn)億，比去年同期增長(zhǎng)了5.19萬(wàn)億元，翻了一倍多,。信貸的劇烈增長(zhǎng)也使得截至9月份末的廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額達(dá)到了58.54萬(wàn)億水平,，同比增長(zhǎng)29.31%。新增貸款量的出人意料,、M2從監(jiān)管層設(shè)置20%左右的同比水平飆升到將近30%,，給予資產(chǎn)價(jià)格以較強(qiáng)的“安撫”，股市也提早反映這一消息的利好,，上證指數(shù)14日單日上漲34點(diǎn)（最高漲幅達(dá)到2.52%）,。
觀察今年信貸量波動(dòng)及流動(dòng)性變化，我們可以大致將1-6月份看作是“基建吸收期”,，即這個(gè)時(shí)期的天量信貸投放主要是利用政府平臺(tái)靠“大強(qiáng)度的基建投資”所吸收,，當(dāng)然這個(gè)過(guò)程存在很多的爭(zhēng)議，認(rèn)為很多資金沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),，而是在虛擬經(jīng)濟(jì)里面打轉(zhuǎn),。其中代表性的例子是票據(jù)融資對(duì)信貸變化產(chǎn)生的“擾動(dòng)”效用，但如果綜合九個(gè)月的數(shù)據(jù)來(lái)看,，票據(jù)融資增加額為8803億元,，大約占信貸的10%左右，不算特別異常,。
我們認(rèn)為,，信貸被大強(qiáng)度的基建吸收并不意味著當(dāng)期基建的攤子同信貸增長(zhǎng)是“絲絲入扣”的。有一個(gè)重要的原因是所謂的“機(jī)遇原則”,，因?yàn)檩^去年之前而言,，今年的信貸政策特別寬松，而基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目貸款申請(qǐng)者害怕這種“好日子”并不長(zhǎng)久,，擔(dān)心未來(lái)貸款困難而多貸款,，所以呈現(xiàn)出信貸和當(dāng)期開(kāi)工項(xiàng)目之間出現(xiàn)一個(gè)“數(shù)字差距”。
而7-9月份可以看作是“消費(fèi)吸收期”,，這是今年唯一不存在月信貸量上萬(wàn)億的季度,。基建吸收能力已經(jīng)開(kāi)始下降,，信貸的環(huán)比動(dòng)力開(kāi)始衰竭,，盡管同比增幅驚人那是因?yàn)槿ツ晖诨鶖?shù)太低的緣故。這個(gè)時(shí)期的信貸推動(dòng)力主要是靠?jī)?nèi)需的劇烈上升,，如果我們仔細(xì)觀察貸款部門類的變化,，就會(huì)發(fā)現(xiàn)居民消費(fèi)類貸款（尤其是中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款）異常強(qiáng)勁，大約占月信貸額的一半左右,，坦率地說(shuō),，就是房地產(chǎn)貸款的搶眼表現(xiàn)。
再考慮海關(guān)提供的1-9月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)。盡管進(jìn)出口同比降幅慢慢收窄,，但如果考慮到放假方式的不同,，今年9月份的工作日比去年要多，而10月份的工作日肯定要比去年要少,，那么10月份的同比下降幅度至少要超過(guò)22%以上,，這意味著我們沒(méi)有看到外貿(mào)強(qiáng)勁好轉(zhuǎn)的苗頭。于是,，拼成整體的總需求未來(lái)圖景是：投資拉動(dòng)開(kāi)始變小,、消費(fèi)穩(wěn)定上升但主要依賴房地產(chǎn)、外貿(mào)并沒(méi)有太劇烈的好轉(zhuǎn),。那么,，如果10月份以后的房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)不好，那么10月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)肯定將差于9月份,。
現(xiàn)在是一個(gè)微妙時(shí)期,，盡管政策層會(huì)繼續(xù)保持寬松貨幣政策，并不“封頂”總信貸量,，但是貨幣的過(guò)度注入依然是非常危險(xiǎn)的事情,，不合乎科學(xué)調(diào)控的邏輯。央行近來(lái)已經(jīng)悄悄加大了公開(kāi)回籠的力度,，監(jiān)管層正努力讓四大銀行降低信貸規(guī)模（9月份四大行只放貸千億,，主要是中小銀行搶占消費(fèi)信貸市場(chǎng)）。同時(shí),，政府的財(cái)政收入降幅依然不小,，而此輪基建導(dǎo)致的信貸擴(kuò)張，主要是以政府財(cái)政作為“撬動(dòng)的”支點(diǎn),，財(cái)政收入是還款的重要來(lái)源,，如果財(cái)政收入不濟(jì)，那么當(dāng)銀行覺(jué)察到這一點(diǎn),，它們會(huì)考慮繼續(xù)調(diào)低放貸能力,。
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