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●目前幾乎可以肯定,，中國今年的GDP增幅將超過8%。但中國紓困方案導致的投資增長,，有可能令本已嚴重的產能過剩問題進一步加劇,，而資金的注入已經在催生資產泡沫。
●政府支出應有益于私人投資,，并有助于中小企業(yè)的發(fā)展,，但許多地方政府卻在壓擠這些企業(yè)，以彌補稅收不斷下降的影響,。
●中國并未遭遇流動性不足和信貸危機,，其貨幣乘數一直也基本穩(wěn)定。中國不必像美國那樣動用直升機漫天撒錢,。
●如果中國無法解決其結構性問題———包括對出口的依賴,、高投資率和收入差距懸殊———將不太可能保持持續(xù)的增長。
中國經濟已從全球衰退中強力反彈,。官方數據顯示,，中國今年第二季度國內生產總值(GDP)同比增長7.9%。那些對中國宏觀經濟數據的準確性持懷疑態(tài)度的人，可以核對一下實物數據：6月份,，中國發(fā)電量同比增長5.2%,，扭轉了之前連續(xù)8個月負增長的局面。目前幾乎可以肯定,，中國今年的GDP增幅將超過8%,。
但一些問題正隱隱浮現。中國紓困方案導致的投資增長,，有可能令本已嚴重的產能過剩問題進一步加劇,，而資金的注入已經在催生資產泡沫。
中國采取刺激性措施的動機十分簡單,。中國沒有遭受西方那種金融危機,，但卻受到了其次級債效應的明顯影響，導致出口驟減,。2007年,，中國出口增幅為25.7%，出口對GDP之比高達36%,。而去年11月份,，出口同比下降2.2%，且此后一路下滑,。今年5月，出口同比驟降26.4%,。出口下降對GDP增長幅度的拖累作用可能達到了3個百分點,。如果計入間接影響，對中國2008年經濟增長率的拖累甚至可能超過了5個百分點,。
中國政府的反應非常迅速,。2008年11月，政府出臺了4萬億元人民幣(合5800億美元)的經濟刺激方案,，在2009年和2010年兩年落實,。刺激藥方的“劑量”很足，為2008年GDP的14%,。
中國有能力負擔如此規(guī)模的擴張性財政政策,。過去10年來，中國的預算赤字很低,，2007年還出現了預算盈余,。因此，即使推出了刺激方案,，中國的債務可能也僅占GDP的20%左右,。政府有足夠的回旋余地。
不過，這就帶來了第一個問題,。刺激方案中最重要的組成部分,，是基礎設施投資。長期以來,，固定資產投資一直是中國經濟增長最重要的驅動力,，進入21世紀以來，這部分投資的增速一直高于GDP增速,。由于固定資產投資具有在短期內創(chuàng)造需求,、在長期內創(chuàng)造供給的雙重功效，在一般情況下,，投資率的上升短期內將迅速創(chuàng)造出過度需求,，隨后，經濟將從過熱階段轉向產能過剩,。相應地,，通脹壓力也會為通縮壓力所取代。
2003年年底以來,，中國宏觀經濟政策的主要目標是抑制經濟過熱,。由于過熱主要是由固定資產投資的迅速增長引起的，產能過剩也隨之不斷增加,。但由于外部需求強勁,，產能過剩局面并未立即顯現。不幸的是,，政府未能有效控制住投資過熱,。譬如，政府2004年曾試圖遏制鋼鐵行業(yè)的投資熱,，當時中國的鋼鐵產能為4億噸,。而到了2007年，鋼鐵產能已突破6億噸,。只是當出口暴跌之后,，產能過剩的嚴重程度才以一種令人矚目的方式顯露了出來。
要想維持可觀的經濟增長率,，同時避免大面積失業(yè)情況的出現,，中國政府只剩下了一個選擇：用國內需求來取代急劇萎靡的外部需求。從短期來看,，刺激國內消費的難度很大,；投資需求成了唯一的選擇。經濟刺激方案的后果是：2009年上半年,，固定資產投資增長率同比上升36%,，而中國的投資率可能已突破了GDP的50%,。
政府十分清楚，中國經濟一直飽受產能過剩之苦,。這正是刺激方案中政府投資之所以集中在基礎設施領域,、而非興建新工廠的原因。不過,，一個以投資為中心的擴張性財政政策仍面臨著一些問題,。由于倉促上馬及執(zhí)行中監(jiān)督力度不夠，基礎設施建設中的浪費現象比比皆是,，而這股基礎設施建設熱潮的預期收益也不容樂觀,。
應動用更多的資源，構筑一個完善的社會保障體系,，從而使家庭消費能夠在拉動經濟增長方面發(fā)揮更大的作用,。政府支出也應有益于私人投資，并有助于中小企業(yè)的發(fā)展,，但許多地方政府卻在壓擠這些企業(yè),，以彌補稅收不斷下降的影響。
面對外部需求突然減少導致的產能明顯過剩,，中國政府正想方設法穩(wěn)定出口增長,。退稅已成為一項重要的出口激勵政策。但不幸的是,，更有可能出現的情況是：由于美國對其經濟失衡進行調整--特別是消費減少———出口市場萎縮的狀況難以改變,。
在對外貿易方面，中國的結構調整在很大程度上是全球經濟危機導致的被動調整,，而非主動調整,。中國不妨加大消除內外價格扭曲的力度，以減輕對外部市場的依賴,。盡管中國的危機管理成功地實現了經濟復蘇，但在結構性調整方面的成就仍喜憂參半,。
現在來談一下第二個問題,。2009年上半年，銀行新增貸款7.3萬億元人民幣,，超出全年的官方目標,。信貸增速高得驚人，廣義貨幣供應量(M2)的情況亦是如此,，相對于GDP的增速創(chuàng)下了歷史新高,。其結果是，金融市場流動性泛濫,。
誠然,，為了應對全球金融危機及國內經濟放緩,，中國應采取寬松的貨幣政策。然而,，中國并未遭遇流動性不足和信貸危機,，其貨幣乘數一直也基本穩(wěn)定。中國不必像美國那樣動用直升機漫天撒錢,。
流動性過剩已導致資產泡沫再度抬頭,。目前階段，由于產能過剩,，通脹暫時還未構成威脅,。不過，鑒于廣義貨幣供應量為GDP的160%以上,，當遭受內部或外部沖擊時,，形勢隨時會發(fā)生變化，且變化速度可能會很快,。全球政策制定者都在關注美聯儲的下一步舉措,。中國貨幣當局或許也需要思考其退出戰(zhàn)略。
要想實現可持續(xù)的復蘇,，中國必須在危機管理和結構性改革之間取得微妙的平衡,。如果中國無法解決其結構性問題--包括對出口的依賴、高投資率和收入差距懸殊———將不太可能保持持續(xù)的增長,。無論是進行結構性調整,，還是制度性改革，本輪危機都為中國提供了良機,。果斷采取必要措施,，符合中國和整個世界的利益。(中國經濟50人論壇成員,、中國社會科學院世界經濟與政治研究所所長)
余永定簡介
余永定,，中國社會科學院學部委員，中國社會科學院世界經濟與政治研究所研究員,、博導,。1948年生，廣東臺山人,。1969-1979年北京重型機器廠工人,。1979年進入中國社會科學院世界經濟研究所；1983年任助理研究員,；1986年任西方經濟理論研究室主任,；1987年任副研究員。1988年赴英國牛津大學學習,；1994年獲博士學位,。同年回世界經濟與政治研究所任職,。1995年任研究員并獲國家特殊津貼；1998年任世界經濟與政治研究所所長,；2000年當選中國世界經濟學會會長,；2004年7月-2006年7月任中國人民銀行貨幣政策委員會委員。
2007年11月20日余永定在英國《金融時報》中文網撰文指出“港股直通車”一旦實施,，意味著中國將在資本管制的堤壩上開一個大洞,，幾萬億資金可能全部流走。他明確反對通過放松資本管制來舒緩人民幣的升值壓力,。
主要研究領域：宏觀經濟,、世界經濟。
主要代表作：《從FMD模型到社會主義再生產模型》,、《馬克思再生產數例的一般數學形式》,、《中國經濟的兩部門動態(tài)增長模型》《收入分配、金融結構和宏觀經濟穩(wěn)定》,、《關于外匯儲備和國際收支結構的幾個問題》,、《香港股災發(fā)展過程的經濟分析》、《打破通貨收縮的惡性循環(huán)》《中國的消費函數》《財政穩(wěn)定問題研究的一個理論框架》,、《中國應從亞洲金融危機中汲取的教訓》,、《世界經濟形勢分析與預測評析》、《M2-GDP的動態(tài)增長路徑》《消除升值恐懼癥,，實現經濟的平衡發(fā)展》,、《中國的雙順差的性質、根源和解決辦法》,、《西方經濟學》,，博士論文《宏觀經濟分析和中國穩(wěn)定政策設計》為牛津大學圖書館藏。
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