中國人民銀行昨日發(fā)布了《2009年8月份金融市場運行情況》,，特別指出,，上證指數(shù)8月初為3462.59點，月末收于2667.75點,，較上月底下跌744.91點,，跌幅達21.8%,。
2008年11月開始的第一輪經(jīng)濟刺激措施取得了一定成效，但7,、8月份經(jīng)濟復蘇的步伐有所放緩,。能否把帶動經(jīng)濟增長的主導力量從政府主
導的需求，平穩(wěn)過渡到市場主導的需求,，是市場近期一直擔憂的問題,。反映到股市上,，就是信貸數(shù)據(jù)的披露和監(jiān)管部門的表態(tài)，對指數(shù)產(chǎn)生較強的影響力,。加之房地產(chǎn)市場的階段性下滑,，特別是局部地區(qū)出現(xiàn)了樓市價漲量縮、乃至價縮量縮的情況,，又使市場擔心房地產(chǎn)市場的復蘇能否持續(xù),，是否會對實體經(jīng)濟的復蘇造成沖擊。
歷史上,，1998年的積極財政政策促使經(jīng)濟觸底反彈后,，在1999年隨著刺激力度的減弱同時市場需求沒有相應跟進，出現(xiàn)了二次探底,。因此,，當前市場也擔心這種情況再次發(fā)生。但從近期公布的一系列數(shù)據(jù)看,，當前經(jīng)濟二次探底的風險明顯降低,。
即使不考慮下半年信貸投放的正常回落,，僅僅票據(jù)融資規(guī)模的到期和替換,，就會大大增加2009年下半年流入實體經(jīng)濟的中長期貸款。例如8月份人民幣新增貸款比7月份的3559億雖只有小幅增長,，達到4104億,，但是當月的票據(jù)融資均減少了2764億，因此當月流入實體經(jīng)濟的信貸依然高達6868億,，相比7月份多增1195億,。
此外，基建項目貸款占比高,、增長快,、周期長，未來信貸很難大幅壓縮,。
2009年上半年投放的7.37萬億,，相當一部分是配合4萬億投資計劃的，所以新增中長期貸款在新增貸款總量中占比較高,，上半年達到42.1%,。而2009年前8個月新開工項目計劃總投資增長81.7%，且基建項目周期通常長達3年,，帶有很大程度的慣性,。因此，在隨后兩年還將需要進一步大量融資,，未來信貸很難大幅壓縮,。
另外,，政府4萬億投資中的中央投資部分，2009年只下?lián)芰?800億,，4季度還有2000億未撥,遠高于前3個季度,；2010年尚余6000億左右，這些都是重要的投資增長的帶動力量,。
2009年以來,，政府4萬億刺激計劃的最大得益者之一，可以說是房地產(chǎn)商,。2008年底香港市場對于國內(nèi)地產(chǎn)公司的估值是以破產(chǎn)為假定的,。2009年以來的這一輪房地產(chǎn)價格在局部市場的上漲,，使得有些地方的房價已經(jīng)超過了2007年頂峰時候的價格,。
從數(shù)據(jù)上看，新開工面積是房地產(chǎn)投資的領(lǐng)先指標,。商品房新開工面積同比連續(xù)三個月正增長,，增幅從6月份的12.1%提高到8月份的24.2%。新開工面積的快速回升也保證了中短期房地產(chǎn)投資持續(xù)快速增長,。
在外需環(huán)節(jié),，中國出口正在逐步復蘇，出口環(huán)比增速連續(xù)四個月上升,，PMI新出口訂單指數(shù)連續(xù)四個月超過50%分界線,，這些都建立在全球經(jīng)濟趨于恢復的基礎(chǔ)之上。
因此,，總體上看,，當前經(jīng)濟二次探底的風險明顯降低。這并不意味著未來的復蘇之路將會一帆風順,。無論是全球還是中國,，在實體經(jīng)濟穩(wěn)定復蘇之后，必然會面對擴張性政策的退出問題,。從這個意義上說,，2010年或者2009年底，整個市場會進入宏觀數(shù)據(jù)與政策退出的博弈與波動時期,。這種博弈的不同格局,，還會導致市場的大幅波動和震蕩。
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