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如果將一國經(jīng)濟比作人體,，那么資金就是血液,。如同血液流動暢通人體才健康一樣，只有當資金融通順暢時，經(jīng)濟體才充滿活力,。而資金流量表（Flow of Funds Accounts）就恰似這樣一張血管圖,，描述著經(jīng)濟體各組成部分的資金融通情況,，于是本文就通過分析資金流量表來思考美國經(jīng)濟的發(fā)展趨勢,。
資金流量表將美國整個經(jīng)濟體分為家庭、企業(yè),、政府和國外部門四個部分,。各組成部分當期金融資產(chǎn)凈增值與負債凈增值之差，如為正值,，則意味著該部門當期對金融市場融出資金,；反之,，若為負值，則意味著融入資金,。在整個金融市場中,，資金融出總量等于資金融入總量。資金融入,、融出的載體就是諸如股票,、債券這樣的金融工具，當然也包括次貸危機的主角——房貸和房貸債券等,。
美國的資金流量表每季度公布一次,，在本月17日美聯(lián)儲（Federal Reserve）最新公布的資金流量表中，其最明顯的特征是各部門共同,、持續(xù),、大量為美國政府融資。危機發(fā)生前,，美國消費型經(jīng)濟發(fā)展模式使得美國家庭儲蓄率低,，并造成持續(xù)貿(mào)易赤字，因此,，美國家庭和政府都是金融市場的資金融入者,。危機爆發(fā)后，美國家庭的消費立即受到了節(jié)制,，而貿(mào)易赤字的好轉又需要時間,，加上解救危機需要大量資金，于是金融市場上就出現(xiàn)了各部門向美國政府融資的局面,。具體來說：
第一，家庭（Households and Nonprofit Organizations）,。根據(jù)資金流量表,，2009年二季度美國家庭對金融市場4258億美元的資金融出中，有3429億美元是用于購買美國國債,。從1998年到2007年危機爆發(fā)前,，由于美國低利率政策刺激了美國家庭房貸消費的增加，以及其間因股市盤整而大幅減持股票,，導致美國家庭一直是金融市場的資金融入者,。危機爆發(fā)后，房貸和消費貸款的下降使得美國家庭的負債呈整體收縮之勢,。而在金融資產(chǎn)方面,，因儲蓄和持有國債的上升導致家庭擁有的金融資產(chǎn)降幅小于負債的降幅，從而使得美國家庭在危機后成為金融市場的資金融出者,。
第二,，非金融企業(yè)（Nonfinancial Business）,。資金流量表顯示，整個美國非金融企業(yè)擁有的資產(chǎn)還沒有美國金融企業(yè)擁有的金融資產(chǎn)多,。與整個行業(yè)相對弱小相對應的是,，近年來非金融企業(yè)的內(nèi)源資金完全可以滿足企業(yè)的資金需求，因此其在金融市場資金融通中并不是一個特別重要的角色,。但危機仍使其從2009年起成為資金融出者,。這一變化與最近兩個季度來非金融企業(yè)大幅減持6311億美元銀行貸款密切相關。根據(jù)資產(chǎn)負債表衰退的觀點,，房地產(chǎn)等資產(chǎn)的價格大幅下跌嚴重削弱了企業(yè)資產(chǎn)負債表的質量,，因此導致企業(yè)目標不再是追求利潤最大化，而是通過償還貸款等手段修補受損的資產(chǎn)負債表,，然而這一舉動使經(jīng)濟喪失了活力,。目前，危機確實惡化了美國非金融企業(yè)的資產(chǎn)負債表,，而其連續(xù)兩個季度銀行貸款大幅下降無疑又增加了人們對美國非金融企業(yè)是否會進入衰退的疑慮,。
第三，聯(lián)邦政府（Federal Government）,。在2009年二季度,，美國聯(lián)邦政府從金融市場上融入了1.6萬億美元的資金，這一數(shù)字是危機爆發(fā)前2006年融入2546億美元資金的6.3倍,。聯(lián)邦政府負債總額也因此從2006年的6.2萬億美元增加到2009年二季度的8.6萬億美元,，其中有近6.9萬億美元的負債為美國國債，而這6.9萬億美元的國債占同期美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的53.5%,。美國政府大幅融資是迫于財政支出超過財政收入造成的資金缺口,。以2009年二季度為例，美國聯(lián)邦政府的資金缺口為1.3萬億美元,。通常從金融市場融入的資金規(guī)模不會偏離當期資金缺口太多,，而諸如最新近3000億美元的偏離則顯然在危機嚴重性的同時，也顯示了美國政府解救危機,、刺激經(jīng)濟的力度之大,。
第四，國外部門（Rest of the World）,。國外部門多年來一直是美國金融市場的資金融出者,，融出資金量在2008年一季度達到最高值6638億美元，2009年二季度回落到2303億美元,。在融資量發(fā)生變化的同時,，融資載體也發(fā)生著變化�,！�9·11”事件以前,，因為美國政府處于財政盈余狀態(tài)以及美國股市的低迷,，國外部門持有的多是美國機構債、企業(yè)債等,。之后,，大量增持了美國國債。次貸危機爆發(fā)后,，國外部門在持續(xù)減持房貸債券的同時,，卻一直增持美國國債，只是在2009年開始的兩個季度增持幅度才出現(xiàn)下降,。在2008年四季度,，國外部門增持美國國債1.04萬億美元，2009年二季度僅為4030億美元,。目前,，國外部門共持有美國國債近3.5萬億美元，占美國發(fā)行的全部國債的50.7%,。國外部門之所以購買美國國債是基于對美國政府的信任,，這又與美國經(jīng)濟運行好壞、美國政府政策得當與否密切相關,。
正如文章開篇所說,，健康的經(jīng)濟體需要順暢的資金融通，而現(xiàn)行的美國資金融通結構卻難免給人不穩(wěn)定之感,。美國家庭儲蓄上升導致的資金融入是在危機時人們處于自我保護而做出的自然反應,，在沒有制度的約束時，其仍會回到過去的狀態(tài),。事實上,，現(xiàn)在美國政府仍強調(diào)要維護家庭的消費，因為這是美國經(jīng)濟發(fā)展的基礎,。既然消費型發(fā)展模式不能動搖,，那持續(xù)的貿(mào)易逆差就不可能在短期內(nèi)獲得解決。加上美元的國際儲備貨幣的地位,，美國政府并沒有太大的動力去做這件事。因此,，美國政府為救市而激增的負債會更加依賴于國外部門,。但根本問題的懸而不決，加上日益畸形的融資結構,，正越來越考驗著國外部門的信心,。
面對這種情況，發(fā)展美國的非金融企業(yè),，使其成為美國融資結構的主要力量或許是一個可行的思路,。危機爆發(fā)以來,，美國金融體系過度脫離實體經(jīng)濟發(fā)展越來越受到人們的指責，而要讓金融重新回到服務實體經(jīng)濟的軌道,，在對金融體系進行嚴格監(jiān)管的同時,，另一自然而然的途徑就是發(fā)展實體經(jīng)濟。在得到發(fā)展后,，非金融企業(yè)自然就會成為金融市場上資金融通的調(diào)節(jié)者,，逐步承擔起給美國政府融資的重擔。而在美國經(jīng)濟結構協(xié)調(diào)后,，國外部門也會樂意接納美國政府有良好經(jīng)濟作后盾的國債融資,。同時，在非金融企業(yè)面臨資產(chǎn)負債表衰退威脅的現(xiàn)狀下,，扶持非金融企業(yè)發(fā)展也是十分必要的,。
然而，美國發(fā)展非金融企業(yè)的道路卻不一定就十分通暢,。特別要注意的是,，在經(jīng)濟一體化的今天，只有各經(jīng)濟體相互真誠地合作才能取得實體經(jīng)濟預期的發(fā)展效果,。而奧巴馬政府不久前對中國輸美輪胎征懲罰性關稅的做法顯然不是一個好的開始,，或許在即將召開的G20國會議上，這一問題會得到妥善解決,。
（作者系留美金融學博士,，CFA） |