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創(chuàng)業(yè)板十年磨一劍,，磨出的最利的劍鋒應是相對完善的制度建設,。充分借鑒了國際經(jīng)驗和教訓的中國創(chuàng)業(yè)板，有望成為全球創(chuàng)業(yè)板之集大成者,。我們熱切希望中國創(chuàng)業(yè)板市場不僅在資本市場的資源優(yōu)化配置基本功能上發(fā)揮歷史性作用,，也希望能成為資本市場制度的成功實驗基地，還希望由此探索后金融危機時代的金融市場新秩序,�,！ �
孕育10年的中國創(chuàng)業(yè)板，即將瓜熟蒂落,。國際創(chuàng)業(yè)板風云變幻和正在經(jīng)歷的百年不遇的金融危機,，將使充分借鑒了國際經(jīng)驗和教訓的中國創(chuàng)業(yè)板少走彎路，有望成為全球創(chuàng)業(yè)板之集大成者,。我們熱切希望中國創(chuàng)業(yè)板市場不僅在資本市場的資源優(yōu)化配置基本功能上發(fā)揮歷史性作用,，也希望能成為資本市場制度的成功實驗基地，還希望由此探索后金融危機時代的金融市場新秩序,。
事實上,，中國的創(chuàng)業(yè)板不在1999年推出,，也沒在2001年推出，是正確的決定,。不僅是國際大環(huán)境的因素,，最重要的是，我們對創(chuàng)業(yè)板市場的認識有個逐漸到位的過程,，相關基礎設施,、制度規(guī)則、監(jiān)管條件也需要有個準備期,。如果當時推出,，可能產(chǎn)生一個比當時的主板更扭曲的市場，在這次全球危機中會有怎樣境遇,，實難想象,。
金融危機后，全球已達成共識,，加強金融監(jiān)管和監(jiān)管合作,，以適應后經(jīng)濟危機時代的全球金融新秩序。創(chuàng)業(yè)板此時推出,，無疑更有利于創(chuàng)業(yè)板市場的制度建設,，特別是強化風險意識和完善監(jiān)管體系。這將大大增強創(chuàng)業(yè)板成功的保險系數(shù),。
創(chuàng)業(yè)板十年磨一劍,，磨出的最利的劍鋒應是相對完善的制度建設。此時此刻,，筆者以為,，有幾方面的制度安排應該特別強調。
首先,，證監(jiān)會的《管理辦法》中強調了“退市”的相關條款,。創(chuàng)業(yè)板是全新的市場,
“退市”制度試點, 應該沒有所謂“歷史的遺留”問題的障礙, 有利于投資者和上市公司從一開始就加強風險意識。韓國創(chuàng)業(yè)板市場Kosdaq
的最大失誤,，就是沒有明確退市條款,，終使劣幣驅良幣，使整體市場在IT泡沫中差點身陷囹圄,。中國創(chuàng)業(yè)板理該實施一退到底的規(guī)定,，絕不能再玩過去“重組、買殼,、資產(chǎn)注入”的游戲,，以此真正夯實資本市場的基礎。
其次,，創(chuàng)業(yè)板應加強上市公司行為規(guī)范的制度建設,。國內上市公司的信息披露大有改進,，但上市公司的公眾公司意識不強，信息披露和大股東的行為仍然存在很多不符合上市公司治理結構的地方,，損害投資者利益的各種行為仍時有發(fā)生,。創(chuàng)業(yè)板以一些特小型企業(yè)為主，以一些商業(yè)模式與傳統(tǒng)企業(yè)不同的中小高科技企業(yè)為主,，而微型企業(yè)比一般中小企業(yè)風險更大,，高科技行業(yè)的經(jīng)營模式變化很快。所以,，創(chuàng)業(yè)板上市公司的信息應更充分對稱,，公開信息披露的要求應更嚴格，上市公司的公司財務,、經(jīng)營狀況,，包括管理層變化的透明度應更高。創(chuàng)業(yè)板的上市公司,，一定要以優(yōu)制勝,，不能以“怪”來誤導市場。借鑒海外市場規(guī)定,，如果發(fā)布不實信息或者財報沒有按時發(fā)布,，就會面對退市摘牌危險。記住,，在納斯達克歷史上,，連戴爾都險遭摘牌。
其三,，加強對所有中介公司行為規(guī)范的制度建設,。根據(jù)創(chuàng)業(yè)板的特殊性，為保證合格的優(yōu)質公司上市,，律師事務所、會計事務所,、保薦機構等中介公司,，要盡職調查準上市公司，出具各種負責任的證明,。凡中介公司不負責任的上市包裝行為,，需要建立前IPO的追究機制。對于誤導市場的,，扭曲信息的法律,、會計和證券分析行為，需有更嚴格限制和懲罰,。
其四,，加強投資者行為規(guī)范的制度建設,。創(chuàng)業(yè)板的個人投資者需要有風險承受能力，機構投資者也需要高度的行為自律,。為保護投資者利益,，也為創(chuàng)業(yè)板的穩(wěn)健成長，需要大力度規(guī)范可能的過度炒作和投機行為,。
創(chuàng)業(yè)板與“概念”密切相關,，而過度概念包裝、炒作則是全球創(chuàng)業(yè)板的致命硬傷,。當概念的創(chuàng)造而不是真正新經(jīng)濟(310358基金凈值,基金吧)企業(yè)真實的創(chuàng)造性在維持市場虛擬繁榮時,，創(chuàng)業(yè)板就衰落了。除納斯達克以外,，幾乎所有靠制造概念的創(chuàng)業(yè)板市場都漸漸退出了歷史,。納斯達克也經(jīng)歷了空前的挫折，從6000家上市公司的規(guī)模迅速退回概念包裝前的3800多家公司的規(guī)模,，納指從5000點的巔峰下跌至千點谷底,。
高科技，創(chuàng)新,，成長性,，都可能成為炒作的概念。而高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程從開始到穩(wěn)定成熟期要經(jīng)歷五個階段,，不是一個新概念或者一個新的軟件就是高科技,；高科技企業(yè)也不等同于成長性；新的概念和新的市場要經(jīng)過天使投資,、風險投資,、股權投資的不同階段的篩選和培育，一般需要經(jīng)歷５至７年的成長過程,。納斯達克培育了微軟,、英特爾、思科這樣的高科技公司,，但是魚目混珠者也不少見,，這也就是為什么“ＩＴ泡沫”破滅以后有2000多家公司退市的原因。
這次百年不遇的金融危機,，是對傳統(tǒng)金融市場過度“創(chuàng)新”概念的徹底否定,。中國創(chuàng)業(yè)板一定要走出概念創(chuàng)造的“陷阱”，中國資本市場那種逢新必漲的觀念,，也是概念和炒作的結果,。其實，新股上市首日,，受市場情緒的影響很大,，是沒有大幅上漲理由的,，不可能出現(xiàn)一天內價值倍增的神話。當然,，納斯達克也出現(xiàn)過離譜的新股上市價格,，但那正是我們需要否定的特殊商業(yè)概念炒作的模式。納斯達克市場在危機后也逐漸回歸理性,。我們注意到,，只要出現(xiàn)IPO價格大幅背離價值上漲，就是新危機逼近之時,。如果希望創(chuàng)業(yè)板成功,，改變“逢新”必炒的純投機心理和行為，非常重要,。
創(chuàng)業(yè)板的生命力在于創(chuàng)新,，而中國創(chuàng)業(yè)板的制度創(chuàng)新空間還是不小的。
鑒于創(chuàng)業(yè)板的特小型公司特點,，由少數(shù)大資金機構詢價的制度,，恐將制造更大的炒作空間。所以,，完善創(chuàng)業(yè)板的定價和發(fā)行制度,，不妨參照Google上市時的那種完全網(wǎng)上詢價和發(fā)行方式，力求所有參與主體信息對稱,，可能更具有合理性,。
集中所有創(chuàng)業(yè)板信息的深交所創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)頁，應特別講究以對稱信息為主,，不要加工,，不要處理，關于創(chuàng)業(yè)板公司的研究報告,，不要評級,，而要嚴格署名。
另外,，除了一般漲跌停板規(guī)定以外,，創(chuàng)業(yè)板可考慮設置“阻斷器”。在發(fā)生某些特定情況時,，可以立即停止交易，以避免可能的更嚴重情況,。
衷心希望創(chuàng)業(yè)板修成正果,。
（作者系銀河證券首席經(jīng)濟學家） |