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| 2009-09-07 葉檀 來源:每日經(jīng)濟(jì)新聞 |
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股市大跌之后,，利好政策分批出臺(tái),。換言之，從市場(chǎng)抽血速度減慢,，輸血速度加快,。
所謂抽血速度減慢,，主要指新股發(fā)行節(jié)奏在國(guó)慶前放慢。盡管“暫停審核”一說已經(jīng)站不住腳,，但有業(yè)內(nèi)人士指出,，從現(xiàn)有情況來看，新股發(fā)行節(jié)奏或有放緩趨勢(shì),，再融資也可能暫時(shí)減緩,，以安撫驚魂不定的投資者。
所謂輸血速度加快,，前期表現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)加快推出基金,，現(xiàn)在主要表現(xiàn)在央行票據(jù)操作從凈回籠轉(zhuǎn)為凈投放。截至9月4日,，一周央行凈投放資金高達(dá)720億元,，創(chuàng)出近一個(gè)月以來的最大單周資金凈投放規(guī)模。市場(chǎng)認(rèn)為,，這主要是為了減少下周大型IPO對(duì)市場(chǎng)的沖擊,。
另一方面，外管局9月4日發(fā)布了關(guān)于《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理規(guī)定（征求意見稿）》公開征求意見的通知,，征求稿明確單家QFII投資額度上限可增至10億美元,，并放寬QFII機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的開放式中國(guó)基金分別開立賬戶，但禁止不同性質(zhì)的賬戶之間的資金劃轉(zhuǎn),。外管局此舉將使中國(guó)境內(nèi)QFII投資額最多可增加十幾億港幣,，簡(jiǎn)化了審批程序,，并將養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金,、開放式中國(guó)基金等中長(zhǎng)期QFII機(jī)構(gòu)的投資本金鎖定期縮短至3個(gè)月,，其他機(jī)構(gòu)投資者的本金鎖定期設(shè)定為1年。今后資金進(jìn)出更為便利,，外管局?jǐn)M允許QFII發(fā)起設(shè)立的開放式中國(guó)基金在投資本金鎖定期結(jié)束后,，將每月申購(gòu)和贖回的軋差凈額匯入或匯出，并明確了開放式中國(guó)基金的額度管理原則,。這是中國(guó)用人民幣購(gòu)買IMF約500億美元債券后,，人民幣國(guó)際化與中國(guó)市場(chǎng)開放的又一大步。消息一出,，A股市場(chǎng)微漲,，倒是對(duì)外資動(dòng)向更為敏感的香港市場(chǎng)大漲。
央行釋放貨幣,，銀監(jiān)會(huì)緊隨其后釋放寬松信號(hào),。9月3日，銀監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示,，為了提高銀行業(yè)的資本質(zhì)量,，銀監(jiān)會(huì)正在研究擬對(duì)銀行相互持有的次級(jí)債分年從附屬資本中扣減。這一政策將有助于優(yōu)化次級(jí)債務(wù)資本工具的投資者結(jié)構(gòu),，不會(huì)減少商業(yè)銀行次級(jí)債的發(fā)行量,。此前，中金公司統(tǒng)計(jì),，上市銀行2009年底次級(jí)債余額約為3766億元,。其中，交叉持有的數(shù)額或高于1900億元,。如果一次性扣減,，將帶來較大的贖回壓力，而分年扣減,，則將大大緩解銀行的壓力,。
值得關(guān)注的是，上述的輸血政策大多是短期行為,，是在市場(chǎng)倒逼之后的應(yīng)急之舉,。央行凈投放還是凈回籠，視短期市場(chǎng)情緒而定,，銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行次級(jí)債放開一馬,，并不意味著坐視銀行加大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，緩解周期同樣視市場(chǎng)冷熱而定，可以是3年,，如果市場(chǎng)急劇回暖，也可能減為1年,。
只有三項(xiàng)政策是長(zhǎng)期的,，套用尚福林先生的說法，是開弓沒有回頭箭：一是人民幣的國(guó)際化,；二是中國(guó)市場(chǎng)的國(guó)際化,；三是對(duì)中國(guó)貨幣風(fēng)險(xiǎn)的管理。今后外資與外部市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的影響將越來越深入,，反之亦然,。市場(chǎng)化、國(guó)際化與控制風(fēng)險(xiǎn)并行不悖,，可以想象,，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)真正穩(wěn)定或者資本市場(chǎng)信心企穩(wěn)，貨幣風(fēng)險(xiǎn)控制將成為重中之重,，利好政策將分批退出,。
退出政策不會(huì)疾風(fēng)暴雨，而是和風(fēng)細(xì)雨,。即便歐美日央行警告危機(jī)尚未結(jié)束,，謹(jǐn)慎地維持低利率，但已經(jīng)開始考慮撤出過于激進(jìn)的刺激政策,。9月3日,，在倫敦召開的G20財(cái)長(zhǎng)會(huì)議，發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)長(zhǎng)與央行行長(zhǎng)發(fā)出明確信號(hào),，美,、英、法,、德已經(jīng)呼吁啟動(dòng)相關(guān)工作,，“擬定退出戰(zhàn)略，以便一旦危機(jī)結(jié)束,，就能以協(xié)調(diào)的方式實(shí)施這些戰(zhàn)略”,。
病來如山倒，病去如抽絲,，退出政策也是如此,，會(huì)比刺激政策困難得多。從目前來看,，不出臺(tái)新的刺激政策就是最穩(wěn)妥的刺激政策,，今后的投入將是前期預(yù)算的投入，而不是新增加的預(yù)算,。
中國(guó)資本市場(chǎng)同樣如此,，兩股力量推動(dòng)利好政策不斷出臺(tái),，國(guó)內(nèi)是市場(chǎng)大跌，國(guó)外是機(jī)構(gòu)壓力,。9月2日,，世界銀行行長(zhǎng)佐利克在北京透露，中國(guó)政府領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象持審慎態(tài)度,，沒有考慮刺激政策的退出戰(zhàn)略,。中國(guó)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)已有承諾，中國(guó)本周股市下跌導(dǎo)致世界市場(chǎng)風(fēng)雨飄搖,，此時(shí)出臺(tái)利好政策是因?yàn)閲?guó)際市場(chǎng)甚至比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更渴望中國(guó)市場(chǎng)的火爆,。
應(yīng)該關(guān)注的是，退出政策已經(jīng)提上議事日程,，如果不及時(shí)抽身,，作為最后離開刺激盛宴的國(guó)家，將最早體會(huì)通脹的苦果,。
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