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8月31日,，A股現(xiàn)出了一貫的慘烈的本色，深滬兩市近300只股票跌停,，上證綜指更是連挫2800點(diǎn),、2700點(diǎn)兩大關(guān)口,，暴跌192.94點(diǎn)，跌幅高達(dá)6.74%,創(chuàng)下自2008年6月以來的最大單日跌幅,。這樣,，A股自從2008年10月28日上證指數(shù)創(chuàng)下1664點(diǎn)的最低點(diǎn)以來，在2009年8月4日達(dá)到本輪反彈的3478點(diǎn)之后,，數(shù)次暴跌,，使得8月份上證綜指的跌幅達(dá)到了21%以上，由全球表現(xiàn)最佳股市變臉為表現(xiàn)最差股市,。
對(duì)于本輪A股的這種“非理性”下跌,，很多投資者表示看不懂，原因有三：
一是在7月29日,，滬深兩市雙雙天量暴跌,，滬指收盤跌5%，出現(xiàn)了近8個(gè)月來的最大單日調(diào)整,。而就在當(dāng)天晚上,，央行通過官方網(wǎng)站再度表態(tài)，將繼續(xù)執(zhí)行適度寬松的貨幣政策,，而這是央行在6天之內(nèi)第三次做出此番表態(tài),。央行選擇在股市暴跌的時(shí)候及時(shí)出來表態(tài)，對(duì)市場(chǎng)的呵護(hù)之心昭然,；二是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)回暖,，上半年GDP增長(zhǎng)7.1%，全球表現(xiàn)最佳,，很多指標(biāo)從“環(huán)比”看,，都在好轉(zhuǎn)，在宏觀經(jīng)濟(jì)向好的情況下,，股市卻再一次與宏觀經(jīng)濟(jì)背離,；三是60周年國(guó)慶將至，政策面將維護(hù)股市穩(wěn)定視為己任,。但就是在三重合力下，股市仍然單邊向下,，投資者看不懂,，似乎亦有道理。
然而,，筆者認(rèn)為,，相對(duì)于看不懂的下跌行情，更看不懂的應(yīng)該是本輪超乎想像的反彈,，從1664點(diǎn)反彈至本輪最高點(diǎn)3478點(diǎn),，指數(shù)翻了一番,，成為上半年全球表現(xiàn)最佳股市。而令人頗為疑惑的是,，這種反彈與實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身的嚴(yán)峻態(tài)勢(shì)形成了鮮明的對(duì)比：
其一,，從宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面看，上半年,，是中國(guó)實(shí)體經(jīng)形勢(shì)最為嚴(yán)峻的時(shí)刻,，一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)只有6.1％，增速比上年同期回落4.5個(gè)百分點(diǎn),，二季度增長(zhǎng)7.9%,，都低于改革開放30年的平均值，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)率創(chuàng)歷史低點(diǎn),；二是從上市公司的業(yè)績(jī)看,，上市公司半年報(bào)已經(jīng)全部結(jié)束，1637家公司上半年共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4810.59億元,，與去年同期相比小幅下降14.79%,；三是從政策面而言，高層一直強(qiáng)調(diào)要防止信貸資金違規(guī)投向股市,、樓市,，也就是說，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然處于低谷的時(shí)候,，高層并不希望股市,、樓市提前搶跑，制造新的泡沫,。以此而言,，A股上半年的火爆行情完全就成了一個(gè)“三無概念”行情，無實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐,，無業(yè)績(jī)支撐,，無政策面支撐的單邊上漲行情。投資者可能沒有意識(shí)到,，事實(shí)上,，自2008年10月18日開始算起，A股連續(xù)上漲9個(gè)月已經(jīng)悄然創(chuàng)造了中國(guó)股市連續(xù)最長(zhǎng)的上漲紀(jì)錄,，而這種紀(jì)錄更是在應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)的特殊時(shí)期,。
上漲看不懂，下跌看不懂,，這才是中國(guó)股市真正的特色,。事實(shí)上，對(duì)于8月31日的大跌,，筆者在7月29日大跌之后就呼吁投資者清醒,，應(yīng)該從股市的基本面和下半年宏觀政策的調(diào)整慎重看待下半年的行情,，對(duì)即將開始的調(diào)整一定要有所準(zhǔn)備。就是在8月初,，很多投資者談到剛剛開始的下跌的時(shí)候仍然表示,，沒有征兆。如果投資者克服貪婪,，不要被所謂的“維穩(wěn)”等噱頭迷住智慧的話,，本輪股市的調(diào)整，不僅有征兆,，而且征兆非常明顯：首先,，從技術(shù)面而言，股市在連續(xù)上漲9個(gè)月,，指數(shù)翻番的情況下,，在技術(shù)面上隨時(shí)都面臨調(diào)整的要求，上漲了1倍,，而下跌不過21%,，這是一個(gè)很簡(jiǎn)單的數(shù)字；其次,，本輪股市的上漲,，將中國(guó)股市“資金市”的本質(zhì)演繹得淋漓盡致，如前所述,，在宏觀經(jīng)濟(jì)嚴(yán)峻,，公司業(yè)績(jī)大幅下滑的情況下，依靠上半年7.37萬億的天量信貸,，硬是撐起了中國(guó)股市的一片晴天,，而到7月份，信貸投放3500多億,，環(huán)比下降了77%,，盡管央行多次表態(tài)貨幣政策會(huì)繼續(xù)適度寬松，但這種貨幣量上的緊縮引起的恐慌是顯而易見的,；其三,，宏觀經(jīng)濟(jì)的向好，對(duì)股市事實(shí)上是一種利空,。宏觀經(jīng)濟(jì)向好首先意味著不會(huì)出臺(tái)新的刺激政策,，還意味著政策面上肯定要進(jìn)行微調(diào)，不會(huì)再進(jìn)行粗放式的,，單靠大的投入來支撐的政策環(huán)境。這三點(diǎn)其實(shí)意味著,，連續(xù)上漲9個(gè)月的單邊行情正式宣告結(jié)束,，股市進(jìn)入調(diào)整成為一種必然,。
也就是說，如果我們單純地考慮股市自身的漲跌周期,，對(duì)于中國(guó)股市的漲跌,，還是很容易看懂的。中國(guó)股市之所以看不懂,，是因?yàn)楹芏囝A(yù)期都是違背股市本身的周期的,，在股市周期之外，又人為設(shè)置了很多逆周期的預(yù)期,。比如,，對(duì)國(guó)慶行情的預(yù)期，對(duì)政策維穩(wěn)的預(yù)期,，如果沒有這些預(yù)期的干擾,，投資者對(duì)于股市的漲跌是可以理性看待的。比如,，在7月29日本輪第一次大跌之后,，如果央行不在第一時(shí)間出來表態(tài)，其實(shí)很多投資者在當(dāng)時(shí)是可以做出正確的選擇的,，而正是因?yàn)檎叩母蓴_,，讓投資者總是抱有不切實(shí)際的幻想。
其實(shí),，對(duì)于任何股市而言,，暴漲暴跌都不可怕，可怕的是這種暴漲暴跌并非基于股市本身的周期調(diào)整,，而完全是人為的政策因素?cái)_亂股市自身的周期所導(dǎo)致,。當(dāng)某一天，中國(guó)股市的分析語境非常單純,，投資者不再將主要精力放在猜測(cè)政策走向或者維穩(wěn)措施上的時(shí)候,，中國(guó)股市就可以看得懂了。
（作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）
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