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中國財政政策正在悄悄轉(zhuǎn)向,，我們不清楚這是否是政府刻意為之。
我們發(fā)現(xiàn),，中國財政政策的刺激效力在今年二季度大幅走弱,。根據(jù)我們的估算，二季度財政刺激對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率僅為0.3個百分點,，7月份或?qū)⒗^續(xù)收縮,。也就是說，中國的財政政策目前可能接近于中性,，而不再是刺激性的,。
我們嘗試設(shè)計了“財政刺激效力”的指標(biāo)，來衡量財政支出對拉動經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn),。這個指標(biāo)反映了一段時期內(nèi)財政收支余額的變動,，在幾位供職于IMF的朋友的幫助下，我們對數(shù)據(jù)的經(jīng)濟(jì)周期性進(jìn)行了調(diào)整,。
2006～2008年期間,，財政刺激效力大多為負(fù)值。也就是說,，政府基本上采取了緊縮的財政政策,。2002～２０06年的數(shù)據(jù)波幅較大，可能表示財政政策出現(xiàn)不確定性,，也可能只是數(shù)據(jù)本身的問題,。
但在近幾個月，財政支出對經(jīng)濟(jì)的拉動作用十分顯著,。2008年下半年政府財政刺激為經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)了2個百分點,；之后，其貢獻(xiàn)率在2009年一季度達(dá)到最高點,，對GDP名義同比增速的貢獻(xiàn)率增至約5 個百分點,，而當(dāng)時的名義GDP增速僅為4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過1997～１９98年金融危機(jī)時的財政刺激力度,。
但在今年第二季度,，這種刺激在減弱，并趨于中性,。
財政刺激效力的減弱不容忽視,。對于那些擔(dān)心經(jīng)濟(jì)或?qū)⑦^熱的人來說，放松財政刺激力度無疑是一個好消息,。而在那些擔(dān)心疲弱的經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)一步下滑的人看來,，則并不是一件好事。我們的看法介于兩者之間,。我們認(rèn)為,，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度在今年二季度達(dá)到最高點,，目前有所放緩，但今年不太可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長二次探底,。
像銀行信貸增速放緩一樣,，財政刺激力度的減弱將對資產(chǎn)價格構(gòu)成消極影響，并會加大市場對下半年資產(chǎn)價格下跌的擔(dān)憂,。
刺激效力減弱是否會對實際經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生顯著影響,？有可能。投入農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),、醫(yī)療器材購置,、學(xué)校和診所建設(shè)以及政府、軍隊薪資的一般預(yù)算支出增速將在下半年放緩,。
我們認(rèn)為,，財政刺激指標(biāo)的轉(zhuǎn)向，應(yīng)該不會直接限制當(dāng)前基建項目投資的步伐,。根據(jù)我們掌握的數(shù)據(jù)，2009 年上半年基建項目融資中約有80%來自銀行信貸,，而非財政預(yù)算,。財政刺激效力減弱可能會使新開工項目數(shù)量進(jìn)一步減少。此外,，固定資產(chǎn)投資的名義增速也已明顯見頂,。
財政刺激效力為何會減弱？
原因有兩點,。首先,，財政部可能希望將全年財政支出增長控制在22%的年度目標(biāo)內(nèi)，從而滿足年初設(shè)定的赤字規(guī)模占GDP約3%的目標(biāo),。其次,，財政收入增速需要按年度目標(biāo)提高。
在這里,，我們碰到一個中國宏觀經(jīng)濟(jì)管理中的典型問題：宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的強(qiáng)制性,。
在經(jīng)濟(jì)放緩時，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體會考慮采取減稅及其他方式減輕當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的負(fù)擔(dān),。而中國的財政體系卻在力爭實現(xiàn)2009年財政總收入增長8.2%的目標(biāo),，并且不惜給企業(yè)部門帶來更大的壓力。
我們不清楚企業(yè)到底是在補(bǔ)繳稅金,，還是出于支持國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初衷直接貢獻(xiàn)出自己的收入,。這樣一來，盡管政府希望企業(yè)加大投資,，但企業(yè)原本可用于投資的資金卻被上繳稅收,。
（作者系渣打銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）
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