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財(cái)政刺激效力開(kāi)始減弱
    2009-08-26    王志浩    來(lái)源:第一財(cái)經(jīng)

  中國(guó)財(cái)政政策正在悄悄轉(zhuǎn)向,我們不清楚這是否是政府刻意為之,。
  我們發(fā)現(xiàn),,中國(guó)財(cái)政政策的刺激效力在今年二季度大幅走弱。根據(jù)我們的估算,,二季度財(cái)政刺激對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率僅為0.3個(gè)百分點(diǎn),,7月份或?qū)⒗^續(xù)收縮。也就是說(shuō),,中國(guó)的財(cái)政政策目前可能接近于中性,,而不再是刺激性的。
  我們嘗試設(shè)計(jì)了“財(cái)政刺激效力”的指標(biāo),,來(lái)衡量財(cái)政支出對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn),。這個(gè)指標(biāo)反映了一段時(shí)期內(nèi)財(cái)政收支余額的變動(dòng),在幾位供職于IMF的朋友的幫助下,,我們對(duì)數(shù)據(jù)的經(jīng)濟(jì)周期性進(jìn)行了調(diào)整,。
   2006~2008年期間,財(cái)政刺激效力大多為負(fù)值,。也就是說(shuō),,政府基本上采取了緊縮的財(cái)政政策。2002~2006年的數(shù)據(jù)波幅較大,,可能表示財(cái)政政策出現(xiàn)不確定性,,也可能只是數(shù)據(jù)本身的問(wèn)題。
  但在近幾個(gè)月,,財(cái)政支出對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用十分顯著,。2008年下半年政府財(cái)政刺激為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了2個(gè)百分點(diǎn);之后,,其貢獻(xiàn)率在2009年一季度達(dá)到最高點(diǎn),,對(duì)GDP名義同比增速的貢獻(xiàn)率增至約5 個(gè)百分點(diǎn),,而當(dāng)時(shí)的名義GDP增速僅為4%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)1997~1998年金融危機(jī)時(shí)的財(cái)政刺激力度,。
  但在今年第二季度,,這種刺激在減弱,并趨于中性,。
  財(cái)政刺激效力的減弱不容忽視,。對(duì)于那些擔(dān)心經(jīng)濟(jì)或?qū)⑦^(guò)熱的人來(lái)說(shuō),放松財(cái)政刺激力度無(wú)疑是一個(gè)好消息,。而在那些擔(dān)心疲弱的經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)一步下滑的人看來(lái),,則并不是一件好事。我們的看法介于兩者之間,。我們認(rèn)為,,中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度在今年二季度達(dá)到最高點(diǎn),目前有所放緩,,但今年不太可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)二次探底,。
  像銀行信貸增速放緩一樣,財(cái)政刺激力度的減弱將對(duì)資產(chǎn)價(jià)格構(gòu)成消極影響,,并會(huì)加大市場(chǎng)對(duì)下半年資產(chǎn)價(jià)格下跌的擔(dān)憂,。
  刺激效力減弱是否會(huì)對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生顯著影響?有可能,。投入農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),、醫(yī)療器材購(gòu)置、學(xué)校和診所建設(shè)以及政府,、軍隊(duì)薪資的一般預(yù)算支出增速將在下半年放緩,。
  我們認(rèn)為,財(cái)政刺激指標(biāo)的轉(zhuǎn)向,,應(yīng)該不會(huì)直接限制當(dāng)前基建項(xiàng)目投資的步伐,。根據(jù)我們掌握的數(shù)據(jù),2009 年上半年基建項(xiàng)目融資中約有80%來(lái)自銀行信貸,,而非財(cái)政預(yù)算,。財(cái)政刺激效力減弱可能會(huì)使新開(kāi)工項(xiàng)目數(shù)量進(jìn)一步減少。此外,,固定資產(chǎn)投資的名義增速也已明顯見(jiàn)頂,。
  財(cái)政刺激效力為何會(huì)減弱?
  原因有兩點(diǎn),。首先,,財(cái)政部可能希望將全年財(cái)政支出增長(zhǎng)控制在22%的年度目標(biāo)內(nèi),從而滿足年初設(shè)定的赤字規(guī)模占GDP約3%的目標(biāo),。其次,,財(cái)政收入增速需要按年度目標(biāo)提高,。
  在這里,我們碰到一個(gè)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)管理中的典型問(wèn)題:宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的強(qiáng)制性,。
  在經(jīng)濟(jì)放緩時(shí),,大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體會(huì)考慮采取減稅及其他方式減輕當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的負(fù)擔(dān)。而中國(guó)的財(cái)政體系卻在力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)2009年財(cái)政總收入增長(zhǎng)8.2%的目標(biāo),,并且不惜給企業(yè)部門(mén)帶來(lái)更大的壓力,。
  我們不清楚企業(yè)到底是在補(bǔ)繳稅金,還是出于支持國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初衷直接貢獻(xiàn)出自己的收入,。這樣一來(lái),,盡管政府希望企業(yè)加大投資,但企業(yè)原本可用于投資的資金卻被上繳稅收,。

(作者系渣打銀行中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

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