今年年初,，我曾經(jīng)提示：在金融危機(jī)之后,，中國(guó)和世界都將進(jìn)入一個(gè)陌生的新世界。在這個(gè)新世界之中,，戰(zhàn)后60年中積累起來(lái)的宏觀管理智慧都可能不敷應(yīng)付,。半年之后，這個(gè)陌生的新世界似乎正在逐漸露出它的廬山面貌,。就中國(guó)而言,，我們所看到的，則是一個(gè)愈發(fā)清晰的泡沫經(jīng)濟(jì)的圖景,。
全球金融危機(jī)之后,，各國(guó)政府緊急開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)，大印特印,。其本意是,，在金融市場(chǎng)遭遇流動(dòng)性枯竭，瀕臨崩潰之時(shí),，以政府之力推動(dòng)市場(chǎng)重新運(yùn)轉(zhuǎn),。中國(guó)情況有所不同,，受惠于金融封閉，(當(dāng)然也受惠于所謂后發(fā)優(yōu)勢(shì),，還沒(méi)有來(lái)得及學(xué)會(huì)各種有毒產(chǎn)品),，因而免受全球金融系統(tǒng)的池魚(yú)之殃，金融系統(tǒng)完好無(wú)損,。但中國(guó)的尷尬之處在于：中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)全球市場(chǎng)之依賴,，卻遠(yuǎn)勝于其他經(jīng)濟(jì)體。外需的損失對(duì)其經(jīng)濟(jì)的打擊之重,，同樣有滅頂之虞,。因是之故，中國(guó)也只能有樣學(xué)樣,，瘋狂消耗印鈔紙,，大印特印之，以彌補(bǔ)外需之害,。不特于此,，中國(guó)自恃財(cái)政雄厚(實(shí)際情況遠(yuǎn)非數(shù)字表現(xiàn)那么令人放心)，政府出面,，以各種方式大把撒錢(qián),。其慷慨、豪邁之勢(shì),，不遑多讓,。以至于被全球媒體捧為刺激政策力度最大者。當(dāng)此緊要關(guān)頭,，反對(duì)者即便直覺(jué)其中的危險(xiǎn)性，但由于無(wú)法從邏輯上加以嚴(yán)密說(shuō)明,，也只能嘟囔幾句之后,，閉嘴了事。
積極財(cái)政與寬松貨幣政策,，本是現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)管理的傳統(tǒng)智慧,，是歷次經(jīng)濟(jì)危機(jī)之中，政府的必用之策,。其效果雖然從未被確證過(guò),，但看上去好像是那么回事(所謂as
if)，也就一直被當(dāng)做一種處方接受下來(lái),。在我看來(lái),，諸如之類被經(jīng)濟(jì)學(xué)們視為已被科學(xué)論證過(guò)的所謂宏觀政策是否真是那么回事，其答案遠(yuǎn)未可知,。
然而,，此一時(shí)彼一時(shí)也,，今日經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的復(fù)雜性以及全球經(jīng)濟(jì)的境況，已遠(yuǎn)非這些政策發(fā)明之時(shí)可以比擬,。同樣的宏觀政策,，刺激出大為不同的經(jīng)濟(jì)政治后果，則實(shí)在算不得太意外,。就中國(guó)而論,，在前所未有的積極財(cái)政與空前寬松的貨幣政策實(shí)施半年之后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是否真的企穩(wěn)仍未可知,，但資產(chǎn)市場(chǎng)已然泡沫橫飛,。換言之，泡沫經(jīng)濟(jì)已經(jīng)搶在實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)之前向我等跑步而來(lái),。如若不信,，看一看地王頻現(xiàn)，價(jià)格飆升的房地產(chǎn)市場(chǎng),，看一看不斷放出成交天量的股票市場(chǎng),，人們就能知之一二。以中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)為例,，在經(jīng)歷了2008年的凍結(jié)之后,，從2009年年初的逐漸恢復(fù)，到年中則已經(jīng)達(dá)到幾乎迷狂的程度,。即便被公認(rèn)為中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)最為瘋狂的2007年,，恐怕也難望其項(xiàng)背。
讀者高明,，應(yīng)該知道我所說(shuō)的所謂泡沫經(jīng)濟(jì)并不是指資產(chǎn)市場(chǎng)中的泡沫,，而是指的這樣一種情形，即：在經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段,，因而財(cái)富也積累到一定階段之后,，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的投資機(jī)會(huì)日漸萎靡，大量,，尤其是主流資本涌向資產(chǎn)市場(chǎng)以追求更高利潤(rùn)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段,。
證諸歷史，泡沫經(jīng)濟(jì)并不是什么新鮮事,。日本1990年代之后,，以及美國(guó)21世紀(jì)之后，都出現(xiàn)過(guò)持續(xù)時(shí)間相當(dāng)長(zhǎng)的泡沫經(jīng)濟(jì),。其后果則是日本在1990年代之后所謂“失去的十年”,，以及卷起全球驚濤駭浪的所謂美國(guó)次貸危機(jī)。讓人無(wú)奈的是，泡沫經(jīng)濟(jì)并不會(huì)因?yàn)槠浜蠊麘K痛就不再發(fā)生,。如其不然,，對(duì)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理解相當(dāng)深刻的美國(guó)和日本就不至于出現(xiàn)這種貽害甚深的泡沫經(jīng)濟(jì)了。并不需要借助那些讓人迷惑的術(shù)語(yǔ),，用還原的方法就能知道,，泡沫經(jīng)濟(jì)實(shí)際上隱藏于人性之中，并不容易根除,。其基本成因是：人人都想不勞而獲,，人人都想不勞而發(fā)大財(cái)，不勞而成為超級(jí)富豪,。在現(xiàn)代金融市場(chǎng)未發(fā)達(dá)之前,，這種根植于人性的夢(mèng)想多少只能通過(guò)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)或者攫取政治利潤(rùn)而實(shí)現(xiàn)。而在金融工具發(fā)達(dá),，金融市場(chǎng)之深度,、廣度遠(yuǎn)超從前的當(dāng)下，通過(guò)進(jìn)入金融市場(chǎng)而攫取巨額利潤(rùn)就是一條可行之圖,。而如果,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資風(fēng)險(xiǎn)巨大，政治利潤(rùn)可望不可及,，那么進(jìn)入金融市場(chǎng)一逞其愿,，則幾乎成為必然�,？梢杂^察到的是,，日本以及美國(guó)的泡沫經(jīng)濟(jì)都是在其實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全球擴(kuò)張受到阻礙之后發(fā)生的。金融市場(chǎng)的泡沫具有自我實(shí)現(xiàn)的能力,，只要有源源不斷的資金供給,，金融市場(chǎng)的泡沫就可以越吹越大，參與者就可以混跡其中,，玩得不亦樂(lè)乎,。其持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)，會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)書(shū)呆子們的理論猜測(cè),。這也是很多書(shū)呆子們經(jīng)常在金融市場(chǎng)鬧笑話的原因。一言以蔽之,，在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi),，泡沫經(jīng)濟(jì)能夠完全獨(dú)立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而形成自我循環(huán)。更加值得注意的是,，金融泡沫的膨脹甚至能夠在一定時(shí)間以及某種程度上拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì),。這不僅對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)最終取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)智慧構(gòu)成了某種戲弄，也很容易迷惑經(jīng)濟(jì)管理者，以為實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)重回正軌,，可以高枕無(wú)憂了,。
金融危機(jī)之前，伴隨著嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩和產(chǎn)業(yè)升級(jí)困境,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)高速擴(kuò)張就只剩下對(duì)外出口一途,。這意味著中國(guó)實(shí)際上已經(jīng)進(jìn)入泡沫經(jīng)濟(jì)的前夜，所謂萬(wàn)事俱備,，只欠東風(fēng)矣,。及至金融危機(jī)一夜襲來(lái)，外需徹底崩潰,，泡沫經(jīng)濟(jì)則成箭在弦上,，不得不發(fā)之勢(shì)。當(dāng)此時(shí)也,，中國(guó)貨幣當(dāng)局為挽經(jīng)濟(jì)于不墜,，勉力維持8%的安全速度，開(kāi)始大肆放水,，通脹預(yù)期也隨之騰升,。貨幣是泡沫的基礎(chǔ)，通脹則是泡沫的借口,，兩相契合之后,，三十年積累的財(cái)富以及不斷杠桿之后的資本，就如水銀瀉地般的涌入資產(chǎn)市場(chǎng),，終于要匯成金融市場(chǎng)的滾滾洪流了,。就在年初，溫家寶總理還多少有些忐忑不安的發(fā)誓,，要將全年貸款推高到5萬(wàn)億,，但時(shí)未過(guò)半，貸款已達(dá)七萬(wàn)億之譜,。隨之而來(lái)的則是,，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在扯了一年地氣之后突然狂飆突進(jìn)，股票市場(chǎng)也飆升翻番,�,？磥�(lái)，我們不僅大大低估了中國(guó)銀行業(yè)放貸的雄心和能力,，也大大低估了中國(guó)進(jìn)入泡沫經(jīng)濟(jì)的慣性,，坦率說(shuō)，就在年初,，本人也以為經(jīng)過(guò)多年的改革之后,，中國(guó)銀行業(yè)已經(jīng)多少具備了某種健康的自我約束能力,，半年下來(lái)，我們或許要重新評(píng)估中國(guó)銀行改革的成果,。不過(guò),，可憂之處不在于泡沫經(jīng)濟(jì)本身，而在于泡沫經(jīng)濟(jì)所制造的增長(zhǎng)假象,。舉例來(lái)說(shuō),，房地產(chǎn)交投激增，價(jià)格攀升不僅可以刺激上游房地產(chǎn)投資,，對(duì)于財(cái)政吃緊,，左支右絀的地方財(cái)政也如久旱甘霖(順便說(shuō)一句，現(xiàn)在春風(fēng)得意的房地產(chǎn)商們,，正是號(hào)準(zhǔn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)這根脈,，才敢在房地產(chǎn)明顯高估的情況下，以
“豬堅(jiān)強(qiáng)”自勉了,。)而股市的熱絡(luò)所形成的財(cái)富效應(yīng)也多少可以奏刺激消費(fèi)的一時(shí)之功,。如此種種，都多少能夠?qū)?shí)體經(jīng)濟(jì)形成拉動(dòng)作用,，進(jìn)而形成一種真實(shí)的印象：泡沫可以帶來(lái)增長(zhǎng),。雖然各國(guó)政府無(wú)一不知泡沫經(jīng)濟(jì)的危害，但各國(guó)政府卻鮮有主動(dòng)戳破泡沫者,，而在實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷之時(shí),，各國(guó)政府甚至主動(dòng)培育泡沫，謎底端在于此,。要而言之,，在泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期，資產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫已然成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿�,。此一時(shí)期,，貨幣政策已經(jīng)很少能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)起作用，而主要對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)起作用,，從而形成一種與平時(shí)相反的刺激循環(huán),。這就是說(shuō)，沒(méi)有泡沫就沒(méi)有增長(zhǎng),，沒(méi)有泡沫就沒(méi)有利潤(rùn),，是所謂泡沫化生存是也。越來(lái)越多的證據(jù)和跡象讓我們確信,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在疾步進(jìn)入這個(gè)盛極而衰的危險(xiǎn)時(shí)期,。
去歲以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)管理者以罕見(jiàn)力度奉行積極財(cái)政和寬松貨幣政策,，并不是不知道其中利害。然放松雖有遠(yuǎn)期的通脹與泡沫之憂，而收緊則要冒現(xiàn)時(shí)的蕭條之險(xiǎn),，無(wú)異于政治自殺,。孰輕孰重，實(shí)在是一目了然,。當(dāng)今主事者都是智商極高的人精之輩,，豈能不洞悉個(gè)中堂奧？于是乎,，大力放水救急而將風(fēng)險(xiǎn)推向未來(lái)便成為唯一選擇,。或許,，經(jīng)濟(jì)管理者打的如意算盤(pán)是：在國(guó)際市場(chǎng)形勢(shì)逐漸好轉(zhuǎn),，實(shí)體經(jīng)濟(jì)確定啟動(dòng)之時(shí)，迅速退出寬松的貨幣政策,，如此這般,，既救了一時(shí)之急，又能免除遠(yuǎn)期之患,，最終走出一條兩全其美復(fù)蘇之路來(lái),。然而，在我看來(lái),，無(wú)論是短期還是中期,，外部需求的回升實(shí)在是小概率事件，而所謂內(nèi)需的提升潛力實(shí)際上也有夸大之嫌,。對(duì)此,，不可寄望太深。換句話說(shuō),，要一如既往的保持8%的增長(zhǎng),，只有以泡沫經(jīng)濟(jì)為代價(jià)。即我前面所說(shuō),，在泡沫中增長(zhǎng),，在泡沫中生存。沒(méi)有極其寬松的貨幣,，我們很難想象中國(guó)能夠繼續(xù)保持8%,，而一旦稍稍收緊，不僅泡沫破滅,，而且實(shí)體經(jīng)濟(jì)也可能立即顯出原形,。一如一個(gè)瀕危之人，在打強(qiáng)心劑的時(shí)候,，似乎一切如常,，而一旦拿掉強(qiáng)心劑,，就可能立即死掉。我的意思是：中國(guó)的經(jīng)濟(jì)管理者可能很難全身退出目前這種超級(jí)寬松的貨幣政策,。退出之時(shí),，即是中國(guó)經(jīng)濟(jì)失速之際。
泡沫之害,，人盡皆知,。但在今日之中國(guó)，增長(zhǎng)已經(jīng)是壓倒一切的任務(wù),，除了增長(zhǎng),，任何其他目標(biāo)的排序都可以任意變動(dòng)。什么結(jié)構(gòu)調(diào)整,、什么社會(huì),、政治改革，在危機(jī)之中已然被一風(fēng)吹了,。增長(zhǎng)已經(jīng)成為當(dāng)今中國(guó)最大的政治,。
鑒史知今，但所謂知,，其實(shí)也不過(guò)是略窺一二,。然而，這窺來(lái)的一二之知,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不敷決策之用,，到頭來(lái)實(shí)際上還是無(wú)史可鑒。于是,，在歷史的要緊之處,，決策者往往不能求其全，而只能向一邊下注了,。念及于此,，目前局面，的確難為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)管理們,，其情可原也,。不過(guò)，作為旁觀者,，我們還是要問(wèn)一句：泡沫之后呢,？
坦率說(shuō)，到目前為止,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的狷狂表現(xiàn),，都沒(méi)有超出我們的想象力之外那么，在想象力之外,，還有什么在等著我們,？朋友,，這才是最大的不確定性。
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