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中國(guó)的跨境資本流動(dòng)從今年4月份開(kāi)始發(fā)生了根本變化。
外匯儲(chǔ)備增量中不可解釋的部分（當(dāng)月外匯儲(chǔ)備增加額-貿(mào)易順差-外國(guó)直接投資FDI-匯率變動(dòng)造成的估值效應(yīng)），從2008年10月份開(kāi)始至2009年3月份皆為負(fù)值,，表明錢(qián)是往外走的,。但4月份開(kāi)始,，外部的錢(qián)明顯開(kāi)始回流,。最近3個(gè)月,，每月不可解釋的外匯儲(chǔ)備增量都在300億美元上下,。
2009年1~4月,，每個(gè)月的外匯結(jié)存是1200億元人民幣,。到了5月份，突然跳到了2450億,。根本因素還是西方國(guó)家大量印錢(qián)救市（債務(wù)貨幣化）,。美國(guó)未來(lái)10年將會(huì)累積天量的債務(wù)，美國(guó)政府估計(jì)本年度累積財(cái)政赤字為1.84萬(wàn)億美元,，2009年10月至2010年9月的財(cái)政赤字為1.26萬(wàn)億美元,，2010年至2019年赤字總額則為7.1萬(wàn)億美元。
盡管美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部不時(shí)會(huì)做一些技術(shù)性處理,，但很難從根本上扭轉(zhuǎn)美元的弱趨勢(shì),。所以大量資金從今年3月份就開(kāi)始從美國(guó)的國(guó)債和貨幣市場(chǎng)出走。
資金是必須找去向的,。未來(lái)三五年,，發(fā)達(dá)國(guó)家如果沒(méi)有新的創(chuàng)富模式，就很難有很強(qiáng)的投資機(jī)會(huì),。兩個(gè)現(xiàn)實(shí)的難題擺在他們面前：破碎的資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)以及老齡化,，所以錢(qián)很難重回西方的金融消費(fèi)市場(chǎng)。
只有中國(guó)等新興國(guó)家通過(guò)自身的再杠桿化釋放并吸引流動(dòng)性,，能夠產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫和財(cái)富幻覺(jué)催生短期經(jīng)濟(jì)繁榮的能力,。某種程度上講，這也是外部資金的避難所,。而且中國(guó)強(qiáng)刺激產(chǎn)生的需求因素,，又將吸引大量的資金進(jìn)入商品（基礎(chǔ)原料）投機(jī)。繁榮時(shí)期全球需求增量中40％是中國(guó)因素,，而現(xiàn)在全球增量的90％看中國(guó),。
中國(guó)自己將品嘗貨幣刺激的苦酒。
境外流動(dòng)性的倒灌將推升人民幣資產(chǎn)價(jià)格泡沫化,，而此次進(jìn)來(lái)的錢(qián)與先前有了很大不同,。2007年前，外部資金涌入很大部分是隨跨國(guó)公司進(jìn)實(shí)體,，因?yàn)榻鹑谙M(fèi)刺激外部需求旺盛,，但是現(xiàn)在金融消費(fèi)的泡沫破了,，與之對(duì)應(yīng)的中國(guó)實(shí)體缺少了吸引力,。所以，這次進(jìn)來(lái)的資金更多投機(jī)于虛擬經(jīng)濟(jì)。現(xiàn)在,，我們已經(jīng)看到不少資金流入沿海大城市,，瞄準(zhǔn)高檔房屋，上海的湯臣一品,，前4年賣(mài)了4套,，今年6、7月份就賣(mài)了30套,。當(dāng)然,，新興市場(chǎng)股市也是很好的投機(jī)場(chǎng)所，因?yàn)榱艚o分析師的故事佐料非常豐富,。
中國(guó)貨幣當(dāng)局很快又要回到2007年宏觀調(diào)控高難度的困局中,，需要做好與境外流動(dòng)性涌入的對(duì)沖搏斗。同時(shí),，資產(chǎn)價(jià)格上漲會(huì)誘導(dǎo)原來(lái)實(shí)業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)家將大量資源投入到股市,、樓市，這是相對(duì)價(jià)格結(jié)構(gòu)被扭曲的結(jié)果,，反轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)將會(huì)嚴(yán)重壓抑甚至摧毀“企業(yè)家活動(dòng)”的經(jīng)濟(jì),。
此外，資產(chǎn)通脹遲早要轉(zhuǎn)化為物價(jià)的通脹,。中國(guó)通脹邏輯基本如此：工業(yè)利潤(rùn)變得越來(lái)越薄,，資金就大量向資本品走；地價(jià)和房?jī)r(jià)漲起來(lái)了,，城鎮(zhèn)生活成本,、商務(wù)成本提高，工資就開(kāi)始倒逼著漲,；務(wù)工成本漲意味著務(wù)農(nóng)的機(jī)會(huì)成本漲,，于是牽引著農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)漲。而資源的瓶頸——基礎(chǔ)原料漲是政府控制不了的,，而今天這一部分在整個(gè)制成品的價(jià)值構(gòu)成中占到了70％,，各方面成本漲上去后，就只能強(qiáng)硬地推制成品漲價(jià),。這個(gè)階段是短暫的,，因?yàn)闆](méi)有需求來(lái)承受，中國(guó)通脹顯現(xiàn)的最后階段通常卻是對(duì)經(jīng)濟(jì)殺傷力最大的階段,，貨幣當(dāng)局急了就開(kāi)始強(qiáng)壓,，企業(yè)倒閉過(guò)后就是通縮。
怎么辦,？加強(qiáng)資本項(xiàng)監(jiān)管當(dāng)然是必要的,，但難度極大,。因?yàn)閷?duì)于一個(gè)世界貿(mào)易大國(guó)，監(jiān)管成本極其高昂,，假道貿(mào)易項(xiàng)目進(jìn)出的資本已經(jīng)非常便利,，現(xiàn)在的地下通道比之正規(guī)銀行體系成本低、效率高,，短時(shí)間內(nèi)數(shù)千億的資金進(jìn)出根本沒(méi)有太大障礙,。
堵是堵不住。反制美國(guó)債務(wù)貨幣化的進(jìn)程可能是一個(gè)思路,。如果不反制,，美國(guó)人印錢(qián)，中國(guó)人毫無(wú)辦法,，非常規(guī)的考慮是使用手中美債的頭寸作為反制手段,。我們的巨額美債或不得不作為一個(gè)籌碼來(lái)對(duì)談。雖然中國(guó)拋美債會(huì)為自己帶來(lái)一定損失,，但是美國(guó)人更怕——因?yàn)槊绹?guó)國(guó)債收益率失控的話,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)根本扛不起了�,！翱植赖钠胶狻辈恢皇且馕吨p輸,，也可能意味著雙贏，目的是將美國(guó)逼回到談判桌上,。
到時(shí)候我們可以開(kāi)出這樣的條件：可以買(mǎi)你的國(guó)債,，或不再拋你的美債，但你必須推倒一切投資壁壘,，向中國(guó)人的美元開(kāi)放,，向外部世界和中國(guó)融資，而不是用印鈔票的方式來(lái)向全球推卸責(zé)任,。實(shí)際上,，美國(guó)可以通過(guò)資產(chǎn)置換來(lái)融資、處理債務(wù)危機(jī),，而不是用印鈔票的方式來(lái)解決問(wèn)題,。
同時(shí)，國(guó)內(nèi)要盡快明確政策預(yù)期,。擴(kuò)張政策要盡快調(diào)到結(jié)構(gòu)調(diào)整的階段,，要顯示政策抑制資產(chǎn)泡沫在萌芽階段的預(yù)期。諸如重啟信貸額度管理,，嚴(yán)格控制新增貸款總規(guī)模,，重新全面鎖緊房地產(chǎn)信貸等，都是必要的,。
否則中國(guó)強(qiáng)擴(kuò)張預(yù)期,，在外部世界債務(wù)貨幣化的背景下,，很難阻擋全球資金倒灌中國(guó)的勢(shì)頭。 |