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美國近期公布的第二季度實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率,、住房市場有關(guān)指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù),、先行經(jīng)濟(jì)指數(shù),、個人消費(fèi)等數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號逐漸增多,，走勢正呈現(xiàn)拐點(diǎn),。前美聯(lián)儲主席格林斯潘更預(yù)言，金融危機(jī)已經(jīng)非常接近結(jié)束,。在對前景的樂觀判斷下,，當(dāng)前超寬松貨幣政策的退出成為時下熱議的話題。而筆者認(rèn)為,，從金融市場的發(fā)展看,，美國寬松政策的退出為時尚早。
首先,美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)在樂觀預(yù)期的支撐下開始復(fù)蘇,，并呈現(xiàn)獨(dú)立于金融市場的走勢,但這種復(fù)蘇并不穩(wěn)固,。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下滑源于金融市場的拖累，但是其惡化在很大程度上取決于市場信心的走低,。而美聯(lián)儲和財(cái)政部適時而迅速地推出的經(jīng)濟(jì)刺激措施避免了市場信心的崩潰,，顯著降低了美國經(jīng)濟(jì)走入蕭條的風(fēng)險(xiǎn)。今年初以來，市場預(yù)期趨于樂觀,，推動美國股市價格上漲,，成為經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的主要因素。股市價格的上升,，改善了金融機(jī)構(gòu),、企業(yè)和家庭的資產(chǎn)負(fù)債表，擴(kuò)大了借貸,、投資和消費(fèi),，促使實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長。但是,，依靠預(yù)期支撐的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長并不穩(wěn)固,。并且，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長與金融市場的低迷背離,，而在金融市場沒有改善的情況下,，這種背離不會長期持續(xù)。
其次,金融機(jī)構(gòu)仍依賴政府信用支撐,，金融市場的正常功能遠(yuǎn)沒有恢復(fù),。危機(jī)爆發(fā)以來，美聯(lián)儲通過擴(kuò)大銀行的信貸供給,、支持商業(yè)票據(jù)市場,、直接救助、購入毒資產(chǎn)等手段對金融市場實(shí)施救援,，實(shí)際上是以政府信用穩(wěn)定金融市場信心,。金融救援計(jì)劃取得了積極效果，信貸緊縮有所緩解,，大型機(jī)構(gòu)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)基本消除,。但是，金融市場的風(fēng)險(xiǎn)依然高企,，并制約市場功能的恢復(fù),。
第三,收購毒資產(chǎn)計(jì)劃尚未收到預(yù)期的效果。為了從根本上消除本次金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn),，美國政府實(shí)施了收購毒資產(chǎn)計(jì)劃,，希望將毒資產(chǎn)從金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表中剝離，從而恢復(fù)市場借貸功能,。但是,，隨著今年以來金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的改善，金融機(jī)構(gòu)出售毒資產(chǎn)的意愿大減,，毒資產(chǎn)收購計(jì)劃大幅縮水,。由于毒資產(chǎn)無法定價,，自然不能交易，只能隱藏在金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表中,。住房市場的調(diào)整似乎正在接近尾聲,，但是商業(yè)不動產(chǎn)價格的下滑趨勢依然在延續(xù)。所以,，商業(yè)房貸有望繼住房抵押貸款后成為新的毒資產(chǎn),。無論是資產(chǎn)負(fù)債表再次惡化導(dǎo)致的毒資產(chǎn)拋售，還是違約率提高導(dǎo)致的資產(chǎn)價格下跌,，毒資產(chǎn)沖擊金融市場的風(fēng)險(xiǎn)依然很大。在毒資產(chǎn)的交易市場建立之前,，毒資產(chǎn)對金融市場的潛在風(fēng)險(xiǎn)不會消除,。
第四,失業(yè)率攀升正成為美國金融機(jī)構(gòu)面臨的新風(fēng)險(xiǎn)。美國的失業(yè)率正在一路走高,，預(yù)計(jì)今年底將達(dá)到10%,。失業(yè)率攀升至少會在兩方面沖擊美國銀行業(yè)：一方面，導(dǎo)致商業(yè)信貸違約風(fēng)險(xiǎn)提高,，諸如信用卡業(yè)務(wù)的損失將增加,；另一方面，導(dǎo)致住房市場止贖率相應(yīng)提高,，而住房價格能否企穩(wěn)是決定金融危機(jī)結(jié)束時間的重要因素,。失業(yè)率攀升是否會導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表嚴(yán)重惡化，正在成為市場擔(dān)憂的問題,。
以上四因素決定了美國寬松政策的退出為時尚早,。盡管當(dāng)前美國金融市場的功能有所改善，但信貸緊縮的局面沒有得到根本的扭轉(zhuǎn),。與去年相比,，大型金融機(jī)構(gòu)顯示出盈利局面，而小型金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的倒閉數(shù)量不減反增,。實(shí)際上,，大型金融機(jī)構(gòu)的盈利主要得益于美聯(lián)儲為穩(wěn)定市場而實(shí)施的收購毒資產(chǎn)措施，而在傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)上沒有得到根本好轉(zhuǎn),。小型商業(yè)銀行倒閉事件日益增多,，恰恰說明商業(yè)銀行業(yè)務(wù)沒有恢復(fù)。如果需要在金融市場的穩(wěn)定與通脹之間作出選擇,，美聯(lián)儲無疑會選擇前者,，繼續(xù)對金融市場進(jìn)行干預(yù)。
與中國不同,，美國在此次金融危機(jī)中,，金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)均受到了嚴(yán)重沖擊,。所以，僅有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,，不能斷定美國寬松貨幣政策的退出時機(jī)已經(jīng)到來,，還需要考慮金融市場的發(fā)展?fàn)顩r。對于中國來說,，基于本國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢和國際貨幣政策協(xié)調(diào)的立場,，仍需要繼續(xù)實(shí)施寬松的貨幣政策，至少可以延續(xù)到美國金融市場回穩(wěn)之時,。（作者系中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治所博士）
實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇尚不穩(wěn)固,；金融機(jī)構(gòu)仍依賴政府信用支撐；收購毒資產(chǎn)計(jì)劃尚未收到預(yù)期效果,；失業(yè)率攀升正成為金融機(jī)構(gòu)的新風(fēng)險(xiǎn),。以上這四大因素決定了美國在現(xiàn)階段就開始考慮實(shí)施寬松政策的退出為時尚早。 |