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我國的石油加工企業(yè),，面對國際原油價(jià)格上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)虧損，總是依靠政府補(bǔ)貼來解決,，這使得生產(chǎn)成本很高,，并且整個(gè)社會(huì)效應(yīng)也很不經(jīng)濟(jì)。只有讓企業(yè)自己來做風(fēng)險(xiǎn)對沖,，才能真正提高企業(yè)效益和自身的競爭能力,。 新華社記者李鋼
攝 |
上海復(fù)旦大學(xué)能源經(jīng)濟(jì)與戰(zhàn)略研究中心常務(wù)副主任、副教授吳力波領(lǐng)導(dǎo)的研究團(tuán)隊(duì)在最新的一項(xiàng)課題研究中發(fā)現(xiàn),，在金融危機(jī)爆發(fā)后，國際石油產(chǎn)品的金融屬性并未減弱,，而是大大增強(qiáng),。石油供需基本面也沒有重新控制原油價(jià)格，相反,，原油期貨市場的活躍引發(fā)價(jià)格信號出現(xiàn)變化,。在此情形下，我國應(yīng)加快原油期貨市場建設(shè),，培育企業(yè)掌握金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理工具,，在參與國際競爭中贏得更大的先機(jī)。
國際原油期貨市場發(fā)生三方面明顯變化
這項(xiàng)題為《國際石油市場不確定性對世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的沖擊效應(yīng)》的研究表明,，自2004年以來,，國際原油期貨市場發(fā)生了三方面明顯變化：
1，原油期貨價(jià)格對現(xiàn)貨價(jià)格的引領(lǐng)作用大大加強(qiáng),。
二十世紀(jì)八十年代至二十一世紀(jì)初,，國際原油現(xiàn)貨價(jià)格一直高于期貨價(jià)格，市場呈穩(wěn)定的“現(xiàn)貨溢價(jià)”,；而2004年之后,，市場結(jié)構(gòu)發(fā)生根本轉(zhuǎn)變：期貨價(jià)格開始高于現(xiàn)貨價(jià)格，即市場轉(zhuǎn)為“期貨溢價(jià)”,。當(dāng)市場處于“現(xiàn)貨溢價(jià)”時(shí),，意味著持有多頭頭寸的期貨交易商可以通過短期合約的展期獲利，長期合約價(jià)格與短期合約價(jià)格之間沒有明顯關(guān)聯(lián),；而市場進(jìn)入“期貨溢價(jià)”后,，展期不再獲利，而長期合約價(jià)格與短期合約價(jià)格之間的相關(guān)性大大增強(qiáng),，市場長期看多的預(yù)期不斷推高原油現(xiàn)貨價(jià)格,。金融危機(jī)爆發(fā)之后，原油價(jià)格也經(jīng)歷了一次徹底的洗牌,，重歸現(xiàn)貨溢價(jià),，但自2009年以來,，市場再次重拾樂觀預(yù)期，期現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系再次出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),。進(jìn)一步的分析顯示,，正是由于原油期貨市場越來越類似于黃金市場，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槠谪浺鐑r(jià)市場,，使得期貨價(jià)格對現(xiàn)貨價(jià)格的引領(lǐng)作用大大增強(qiáng),，原油的金融屬性被進(jìn)一步放大。
2,，原油期貨市場交易者類型發(fā)生變化,。
美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)在定期公布的持倉報(bào)告(COT)中，把交易者分類為商業(yè)持倉和非商業(yè)持倉,。但是,，商業(yè)持倉和非商業(yè)持倉分類中詳細(xì)的交易者類型并沒有詳細(xì)的披露。這種信息缺失直接導(dǎo)致了從2002年到2008年,，各方都在爭論油價(jià)大起大落的背后是不是有投機(jī)因素,，卻找不到任何很有說服力的證據(jù)。直到2008年末,，該委員會(huì)公布了針對掉期交易商和指數(shù)交易商的中期調(diào)查報(bào)告,，首次就基于“大型交易商報(bào)告系統(tǒng)”的詳細(xì)持倉結(jié)構(gòu)予以披露。盡管報(bào)告最終結(jié)論仍然是“找不到投機(jī)力量系統(tǒng)性地影響原油價(jià)格的證據(jù)”,，但也無法否認(rèn),，在本世紀(jì)油價(jià)上漲過程中，對沖基金和掉期交易者的持倉數(shù)量無論在絕對規(guī)模上,，還是在所占比重上,，都有大幅度增加，這種增加與原油價(jià)格從“現(xiàn)貨溢價(jià)”轉(zhuǎn)為“期貨溢價(jià)”高度相關(guān),。
特別值得關(guān)注的是,，在CFTC的持倉報(bào)告中，掉期交易是作為“商業(yè)持倉”進(jìn)行歸類,，但恰恰是這種交易模式,，合約最為復(fù)雜、透明度最弱,、風(fēng)險(xiǎn)最不易控制,。吳力波分析說，掉期交易很多都是場外交易,，掉期合約往往包含了多種金融產(chǎn)品,，只有非常專業(yè)的金融分析師才能夠?qū)ζ渲械娘L(fēng)險(xiǎn)予以恰當(dāng)評估，很多企業(yè)正是由于不能夠正確評估合約存在的風(fēng)險(xiǎn),，在信息完全不對稱情況下過分相信掉期交易商的一面之詞,，才在此次石油危機(jī)中吃盡苦頭,。
3，以O(shè)PEC為代表的原油生產(chǎn)國正在試圖從單純的生產(chǎn)商走向?qū)ΜF(xiàn)期兩個(gè)市場高度控制的多重參與者,。
本世紀(jì)以來,，原油生產(chǎn)資源有明顯的從非OPEC國家向OPEC國家轉(zhuǎn)移的趨勢。OPEC國家對現(xiàn)貨市場的控制能力在進(jìn)一步增強(qiáng),。不僅如此,，由于大量的石油美元從各個(gè)國家流向石油出口國，不僅導(dǎo)致了全球的儲(chǔ)備失衡,，也使得石油出口國越來越積極地將其高額美元儲(chǔ)備用于再投資,，而大宗商品市場特別是石油市場，顯然是他們的首選,。美國CFTC的調(diào)查報(bào)告也顯示,，國家主權(quán)基金正在成為市場的重要參與力量。無論世界石油市場如何經(jīng)歷波峰波谷,，石油美元對石油期貨的控制會(huì)越來越成為一個(gè)不可忽視的力量。
原油期貨市場具備綁架實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能
研究表明,，美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)在承認(rèn)原油期貨市場存在投機(jī)可能性的同時(shí),，并沒有改變現(xiàn)在的監(jiān)管模式。事實(shí)上,，早前美國安然公司的破產(chǎn)與此次金融危機(jī)都暴露出美國在大宗商品市場監(jiān)管方面是存在漏洞的,。
由此引出一個(gè)重要的問題是，金融產(chǎn)品和金融衍生品有著很大的不同,。在金融產(chǎn)品的交易過程中,，所有的交易者，都應(yīng)該是“非商業(yè)性的”,，因?yàn)樗灰椎纳唐窙]有一個(gè)真實(shí)的使用價(jià)值,，就是一種證券，是一種純粹的金融產(chǎn)品,。而對于金融衍生品市場有兩個(gè)重要的功能,，第一，它具備了金融市場的高風(fēng)險(xiǎn)特征,；第二,，又具備了很快綁架實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。它的綁架速度很快,，因?yàn)榭梢灾苯觽鲗?dǎo)到能源商品上,，然后直接反映到所有的生產(chǎn)成本上，反映到價(jià)格水平上,，這是證券市場所無法取代的,。
吳力波強(qiáng)調(diào),，證券市場的股票價(jià)格上漲，并不意味著這支股票背后所對應(yīng)的商品價(jià)格上漲,。而金融衍生品市場能源的期貨價(jià)格上漲,，現(xiàn)貨價(jià)格就跟著上漲，整個(gè)生產(chǎn)成本就上去,。所以,，美國政府需要一個(gè)釋放流動(dòng)性資本的地方。特別是全球金融危機(jī)處在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期,，現(xiàn)在各國都在填補(bǔ)流動(dòng)性,，大量投放資本，形成非常明確的通脹預(yù)期,。對通貨膨脹進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖的工具,，要么是用貨幣的金融產(chǎn)品，要么是用金融衍生品,，比如石油,、黃金,。在這種情況下,，能源市場的風(fēng)險(xiǎn)性進(jìn)一步增加，特別是對那些不能釋放的流動(dòng)性資本來講,，它只能到這個(gè)市場去。
建設(shè)自己的原油期貨市場油企要提高效益和競爭力
針對石油金融屬性增強(qiáng)引發(fā)原油期貨市場種種變化的新特征,，吳力波的研究團(tuán)隊(duì)提出建議：
第一,，我國應(yīng)有步驟、分階段地加強(qiáng)原油期貨市場的建設(shè),。我國是重要的原油需求方,，有了自己的期貨市場,，才有可能對定價(jià)產(chǎn)生一定影響,。也許短期內(nèi)不可能有“定價(jià)權(quán)”，但是至少能對定價(jià)產(chǎn)生一定影響。如果沒有這個(gè)市場,，連起碼的影響也談不上。
第二,，我國企業(yè)應(yīng)學(xué)會(huì)并掌握金融衍生品工具，提高企業(yè)在國際市場的競爭能力,。吳力波認(rèn)為,，對我國來講,，快速的金融自由化顯然是不可取的,，但是對金融衍生品完全地關(guān)起國門,，也不是明智的選擇,。長期以來,，我國的石油加工企業(yè),，面對國際原油價(jià)格上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)虧損,，總是依靠政府補(bǔ)貼來解決，這使得生產(chǎn)成本很高,，并且整個(gè)社會(huì)效應(yīng)也很不經(jīng)濟(jì),。只有讓企業(yè)自己來做風(fēng)險(xiǎn)對沖,，才能真正提高企業(yè)效益和自身的競爭能力,。 |