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我國的石油加工企業(yè),，面對國際原油價格上漲帶來的風險和企業(yè)虧損,，總是依靠政府補貼來解決，這使得生產(chǎn)成本很高,，并且整個社會效應也很不經(jīng)濟,。只有讓企業(yè)自己來做風險對沖,，才能真正提高企業(yè)效益和自身的競爭能力。 新華社記者李鋼
攝 |
上海復旦大學能源經(jīng)濟與戰(zhàn)略研究中心常務副主任,、副教授吳力波領導的研究團隊在最新的一項課題研究中發(fā)現(xiàn),，在金融危機爆發(fā)后，國際石油產(chǎn)品的金融屬性并未減弱,，而是大大增強,。石油供需基本面也沒有重新控制原油價格，相反,，原油期貨市場的活躍引發(fā)價格信號出現(xiàn)變化,。在此情形下，我國應加快原油期貨市場建設,，培育企業(yè)掌握金融衍生品風險管理工具,，在參與國際競爭中贏得更大的先機。
國際原油期貨市場發(fā)生三方面明顯變化
這項題為《國際石油市場不確定性對世界經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的沖擊效應》的研究表明,，自2004年以來,，國際原油期貨市場發(fā)生了三方面明顯變化：
1，原油期貨價格對現(xiàn)貨價格的引領作用大大加強,。
二十世紀八十年代至二十一世紀初,，國際原油現(xiàn)貨價格一直高于期貨價格，市場呈穩(wěn)定的“現(xiàn)貨溢價”,；而2004年之后,，市場結(jié)構(gòu)發(fā)生根本轉(zhuǎn)變：期貨價格開始高于現(xiàn)貨價格，即市場轉(zhuǎn)為“期貨溢價”,。當市場處于“現(xiàn)貨溢價”時,，意味著持有多頭頭寸的期貨交易商可以通過短期合約的展期獲利，長期合約價格與短期合約價格之間沒有明顯關聯(lián),；而市場進入“期貨溢價”后,，展期不再獲利,，而長期合約價格與短期合約價格之間的相關性大大增強,，市場長期看多的預期不斷推高原油現(xiàn)貨價格。金融危機爆發(fā)之后,，原油價格也經(jīng)歷了一次徹底的洗牌,，重歸現(xiàn)貨溢價,，但自2009年以來，市場再次重拾樂觀預期,，期現(xiàn)貨價格之間的關系再次出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),。進一步的分析顯示，正是由于原油期貨市場越來越類似于黃金市場,，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槠谪浺鐑r市場,，使得期貨價格對現(xiàn)貨價格的引領作用大大增強，原油的金融屬性被進一步放大,。
2,，原油期貨市場交易者類型發(fā)生變化。
美國商品期貨交易委員會(CFTC)在定期公布的持倉報告(COT)中,，把交易者分類為商業(yè)持倉和非商業(yè)持倉,。但是，商業(yè)持倉和非商業(yè)持倉分類中詳細的交易者類型并沒有詳細的披露,。這種信息缺失直接導致了從2002年到2008年,，各方都在爭論油價大起大落的背后是不是有投機因素，卻找不到任何很有說服力的證據(jù),。直到2008年末,，該委員會公布了針對掉期交易商和指數(shù)交易商的中期調(diào)查報告，首次就基于“大型交易商報告系統(tǒng)”的詳細持倉結(jié)構(gòu)予以披露,。盡管報告最終結(jié)論仍然是“找不到投機力量系統(tǒng)性地影響原油價格的證據(jù)”,，但也無法否認，在本世紀油價上漲過程中,，對沖基金和掉期交易者的持倉數(shù)量無論在絕對規(guī)模上,，還是在所占比重上，都有大幅度增加,，這種增加與原油價格從“現(xiàn)貨溢價”轉(zhuǎn)為“期貨溢價”高度相關,。
特別值得關注的是，在CFTC的持倉報告中,，掉期交易是作為“商業(yè)持倉”進行歸類,，但恰恰是這種交易模式，合約最為復雜,、透明度最弱,、風險最不易控制。吳力波分析說,，掉期交易很多都是場外交易,，掉期合約往往包含了多種金融產(chǎn)品，只有非常專業(yè)的金融分析師才能夠?qū)ζ渲械娘L險予以恰當評估,，很多企業(yè)正是由于不能夠正確評估合約存在的風險,，在信息完全不對稱情況下過分相信掉期交易商的一面之詞,，才在此次石油危機中吃盡苦頭。
3,，以OPEC為代表的原油生產(chǎn)國正在試圖從單純的生產(chǎn)商走向?qū)ΜF(xiàn)期兩個市場高度控制的多重參與者,。
本世紀以來，原油生產(chǎn)資源有明顯的從非OPEC國家向OPEC國家轉(zhuǎn)移的趨勢,。OPEC國家對現(xiàn)貨市場的控制能力在進一步增強,。不僅如此，由于大量的石油美元從各個國家流向石油出口國,，不僅導致了全球的儲備失衡,，也使得石油出口國越來越積極地將其高額美元儲備用于再投資，而大宗商品市場特別是石油市場,，顯然是他們的首選,。美國CFTC的調(diào)查報告也顯示，國家主權(quán)基金正在成為市場的重要參與力量,。無論世界石油市場如何經(jīng)歷波峰波谷,，石油美元對石油期貨的控制會越來越成為一個不可忽視的力量。
原油期貨市場具備綁架實體經(jīng)濟的功能
研究表明,，美國商品期貨交易委員會(CFTC)在承認原油期貨市場存在投機可能性的同時,，并沒有改變現(xiàn)在的監(jiān)管模式。事實上,，早前美國安然公司的破產(chǎn)與此次金融危機都暴露出美國在大宗商品市場監(jiān)管方面是存在漏洞的,。
由此引出一個重要的問題是，金融產(chǎn)品和金融衍生品有著很大的不同,。在金融產(chǎn)品的交易過程中,，所有的交易者，都應該是“非商業(yè)性的”,，因為它所交易的商品沒有一個真實的使用價值,，就是一種證券，是一種純粹的金融產(chǎn)品,。而對于金融衍生品市場有兩個重要的功能,，第一，它具備了金融市場的高風險特征,；第二,，又具備了很快綁架實體經(jīng)濟的功能。它的綁架速度很快,，因為可以直接傳導到能源商品上,，然后直接反映到所有的生產(chǎn)成本上，反映到價格水平上,，這是證券市場所無法取代的,。
吳力波強調(diào)，證券市場的股票價格上漲,，并不意味著這支股票背后所對應的商品價格上漲,。而金融衍生品市場能源的期貨價格上漲，現(xiàn)貨價格就跟著上漲,，整個生產(chǎn)成本就上去,。所以，美國政府需要一個釋放流動性資本的地方,。特別是全球金融危機處在經(jīng)濟復蘇時期,，現(xiàn)在各國都在填補流動性，大量投放資本,，形成非常明確的通脹預期,。對通貨膨脹進行風險對沖的工具，要么是用貨幣的金融產(chǎn)品,，要么是用金融衍生品,，比如石油、黃金,。在這種情況下,，能源市場的風險性進一步增加，特別是對那些不能釋放的流動性資本來講,，它只能到這個市場去,。
建設自己的原油期貨市場油企要提高效益和競爭力
針對石油金融屬性增強引發(fā)原油期貨市場種種變化的新特征，吳力波的研究團隊提出建議：
第一,，我國應有步驟,、分階段地加強原油期貨市場的建設。我國是重要的原油需求方,，有了自己的期貨市場,，才有可能對定價產(chǎn)生一定影響。也許短期內(nèi)不可能有“定價權(quán)”,，但是至少能對定價產(chǎn)生一定影響,。如果沒有這個市場，連起碼的影響也談不上,。
第二,，我國企業(yè)應學會并掌握金融衍生品工具，提高企業(yè)在國際市場的競爭能力,。吳力波認為,，對我國來講，快速的金融自由化顯然是不可取的,，但是對金融衍生品完全地關起國門,，也不是明智的選擇,。長期以來，我國的石油加工企業(yè),，面對國際原油價格上漲帶來的風險和企業(yè)虧損,，總是依靠政府補貼來解決，這使得生產(chǎn)成本很高,，并且整個社會效應也很不經(jīng)濟,。只有讓企業(yè)自己來做風險對沖，才能真正提高企業(yè)效益和自身的競爭能力,。 |