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●適度寬松貨幣政策十分必要
●天量信貸規(guī)�,；蛴羞^量之嫌
●投向是否科學(xué)同樣值得商榷
●需要提高信貸效率控制風(fēng)險(xiǎn)
在全球主要經(jīng)濟(jì)體尚在谷底，眾多權(quán)威機(jī)構(gòu)冷眼看待中國(guó)“保八”目標(biāo)的形勢(shì)下,，上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)交出了一份精彩的答卷,。從數(shù)據(jù)上看，7.1%的GDP增速值得驚訝,。然而,，也
有不少人對(duì)同期超過7.37萬億元的信貸投放和28.5%的M2增速表示擔(dān)心。貨幣政策究竟怎樣才叫適度,？我們不妨從信貸規(guī)模,、投向和結(jié)構(gòu)上來進(jìn)行剖析。
從規(guī)模上看,，2006年至2008年,，我國(guó)每年新增人民幣貸款分別為3.18萬億元、3.63萬億元與4.91萬億元,，而今年上半年的信貸量就輕松超過了2006,、2007年的總和，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了年初制定的全年5萬億元新增貸款的目標(biāo),。另一方面，超過7.37萬億元的信貸投放量占據(jù)了同期GDP的52.7%,，這意味著產(chǎn)出財(cái)富的一半多都將用于償還債務(wù),，而如此高的負(fù)債率在主要經(jīng)濟(jì)體中也實(shí)屬罕見。因此,，無論從縱向還是橫向來看,，目前的貨幣政策均有過度寬松之嫌。即使著眼于當(dāng)前的宏觀形勢(shì),，如此天量的信貸似乎對(duì)出口下滑和經(jīng)濟(jì)增速放緩有些反應(yīng)過度,，而央行發(fā)行定向票據(jù)的行為和政策微調(diào)的表態(tài)，也佐證了我們的觀點(diǎn),。事實(shí)上,，并非所有信貸資金都進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，恰恰相反的是,，有大量資金在資本市場(chǎng)空轉(zhuǎn),。根據(jù)國(guó)家審計(jì)署統(tǒng)計(jì)，地方配套資金到位率僅48%，約有1/5票據(jù)存在“空轉(zhuǎn)”現(xiàn)象,；而信貸資金進(jìn)入股市和樓市幾乎成為了共識(shí),。因此信貸過量亦是不爭(zhēng)的事實(shí)。
從投向上看,，流向居民部門的信貸額度為1.06萬億元,，流向非金融性公司與其他部門為6.31萬億元。其中流向居民部門的新增貸款大部分是住房抵押貸款,，從而造就了今年春夏以來的房市火熱,，同時(shí)也拉動(dòng)了房地產(chǎn)業(yè)的相關(guān)投資。而信貸其余部分大多貸給了4萬億元投資的大項(xiàng)目,，特別是鐵路,、公路和機(jī)場(chǎng)這些“鐵公機(jī)”的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。于是乎雙管齊下,，引發(fā)了新一輪的投資飆升,，出現(xiàn)了投資對(duì)GDP貢獻(xiàn)率高達(dá)87.3%的奇觀，背離了“調(diào)結(jié)構(gòu)”的初衷,。另一方面,，基建項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)，相應(yīng)的收款期限也較長(zhǎng),，償債風(fēng)險(xiǎn)較大,，并且大量的重復(fù)建設(shè)也面臨著收益驟減的風(fēng)險(xiǎn)，從而影響了地方政府的償債能力,。而銀行壞賬率的提高將勢(shì)必影響金融市場(chǎng)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的健康運(yùn)轉(zhuǎn),。
事實(shí)上,無論是當(dāng)前火熱的房地產(chǎn)業(yè)還是基建領(lǐng)域，國(guó)有企業(yè)都得到銀行資金的支持,，而承擔(dān)著我國(guó)目前50%以上的GDP和75%就業(yè)崗位的中小企業(yè),，在這場(chǎng)信貸盛宴中似乎被忽視了。面對(duì)國(guó)有企業(yè)的擠出效應(yīng),，下一步如何啟動(dòng)中小企業(yè)投資,，是保增長(zhǎng)、保就業(yè)甚至調(diào)結(jié)構(gòu)成功的關(guān)鍵,�,？梢哉f，信貸投向比信貸增量更為重要,，重量輕質(zhì)的信貸所帶來的風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡,，將難以為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供持續(xù)的動(dòng)力。
從信貸資金的期限結(jié)構(gòu)來看,，新增貸款中短期貸款為3.49萬億元（包括票據(jù)融資）,，中長(zhǎng)期貸款為3.77萬億元。可以預(yù)見的是,，由于基建項(xiàng)目的慣性,，中長(zhǎng)期貸款將維持增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。這不僅增加了信貸的風(fēng)險(xiǎn),，也為其中一部分進(jìn)入股市和樓市提供了便利,。事實(shí)上，今年以來股指已翻倍,，而70個(gè)大中城市的房?jī)r(jià)也已經(jīng)持續(xù)4個(gè)月環(huán)比上漲,，這與不斷飆升的信貸總額呈正相關(guān)聯(lián)系。資產(chǎn)價(jià)格的上升也帶來了通貨膨脹的隱憂,。
客觀來看,，當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)尚未全面回暖，實(shí)行適度寬松的貨幣政策勢(shì)在必行,。然而,，何以適度是關(guān)乎我國(guó)經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵所在。其中的“度”不僅體現(xiàn)在量上,，更體現(xiàn)在質(zhì)上,。規(guī)模適度、結(jié)構(gòu)適度,、投向適度,，提高信貸投放的效率和風(fēng)險(xiǎn)控制，成為下半年寬松貨幣政策是否適度的理性選擇,。一刀切的政策已逐漸式微,，我們需要在把握當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，合理調(diào)整信貸投放的規(guī)模和方向,，增加中小企業(yè)的授信量,，同時(shí)對(duì)進(jìn)入資本市場(chǎng)的信貸資金加以堵截，創(chuàng)造良好的金融市場(chǎng)環(huán)境,，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下一輪騰飛奠定基礎(chǔ)。 |