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面對“項目+信貸”強刺激模式下的經濟快速回升態(tài)勢，市場的一個自然擔憂就是：今年大規(guī)模集中上項目，很可能會使得明年貨幣信貸“想控而控不住”,，并最終誘發(fā)高通脹,；或者即使控住了,，卻可能旋即出現(xiàn)“爛尾工程”,，銀行壞賬快速反彈,，由此進入信貸緊縮循環(huán),。筆者認為,，信貸可能是2009年中國經濟需要謹慎面對的最重大挑戰(zhàn),。
好在近日公布的7月份各項宏觀數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出的“投資信貸放緩、增長繼續(xù)加快”格局,，讓我們看到了未來風險正逐步平穩(wěn)釋放的可能,；如果這種態(tài)勢在未來能夠延續(xù)，則意味著經濟運行穩(wěn)健程度在提高,。
我們看到,，一方面是固定資產投資首次回落。如圖提供的數(shù)據(jù)顯示,，7月份城鎮(zhèn)固定資產投資同比增長32.9%,，較市場預期水平34.0%低1.1個百分點，較上月回落0.7個百分點,，出現(xiàn)了年初持續(xù)加速以來的首次回落,。
仔細分析其結構，發(fā)現(xiàn)城鎮(zhèn)固定資產投資總體呈現(xiàn)“中央項目加速,、地方項目持穩(wěn)”的格局,。根據(jù)如圖提供的資料，7月份中央項目增長25.3%,，較上月的28.6%顯著回落3.3個百分點,，這也是在年初一度沖至40.3%的高位后的連續(xù)第五個月回落。地方項目本月增長33.7%,，較上月小幅下降0.4個百分點,，總體穩(wěn)定�,？紤]到民間投資主要包含在地方項目中,，因此，上述變化暗示著,，宏觀政策的導向一方面在控制財政支持項目的節(jié)奏，同時也在加大對民間投資的刺激力度,，力爭未來民間投資能夠“無縫”接力政府投資,。
我們之所以判斷中央項目增速下降可能是宏觀調控的意圖，是因為根據(jù)信息,，中央分別于去年末,、今年2月中旬和4月中下旬下發(fā)了前三批累計3000億元的中央投資之后,，便打破了大致每2個月下發(fā)一批中央投資的頻率，直到最近的8月7日才下發(fā)了第四批中央投資,，中間間隔長達4個月,。
上述調控思路也反映在了新開工項目計劃投資額數(shù)據(jù)中。本月新開工項目計劃投資額同比增長87.3%,，較上月的95.9%顯著回落了8.6個百分點,，這也是自去年11月份中央大規(guī)模財政刺激政策實施以來的首次回落。
同時我們分析得知,，投資回落不是因為信貸減少,。
在投資回落的同時，本月新增信貸額也同時大幅回落,。7月份新增人民幣貸款3559億元,，較上月大降1.1萬億元，也成為去年11月明確轉向擴張性政策后的單月最低水平,。由此,，“信貸下降導致了投資下滑”難免會成為市場的一種猜測。
但是,，資料卻顯示,，信貸本身并非誘發(fā)本月城鎮(zhèn)固定資產投資回落的原因。在7月份的固定資產投資資金來源中,，國內信貸同比增長46.7%,，較上月繼續(xù)加快2.1個百分點，保持了去年11月以來的持續(xù)加速態(tài)勢,。同比增速出現(xiàn)回落的反倒是利用外資和自籌資金,，7月份兩者同比分別增長-8.9%和33.8%，較上月回落1.5和2.6個百分點,。這二者同比增速的下降,，反映了民間投資的啟動任重而道遠。
雖然投資出現(xiàn)減速,，但反映經濟增長的工業(yè)增加值同比增速7月仍舊繼續(xù)加快,。7月份工業(yè)增加值同比增長10.8%，較上月小幅加快0.1個百分點,，這是工業(yè)增加值在年內連續(xù)第四個月保持回升態(tài)勢,。
綜上所述，面對企穩(wěn)回升的經濟形勢,，調控者已開始嘗試控制上項目的節(jié)奏,，加大對貨幣和信貸的調控力度，此時出現(xiàn)投資和貨幣供給的平穩(wěn)回落,、新增信貸量回復到一個更可持續(xù)的水平,，意味著中國經濟未來穩(wěn)定增長的潛在風險可能得到釋放,。如果今后這種“信貸和財政投資回落、增長繼續(xù)加速”的格局能夠繼續(xù)保持,，則明確顯示出了中國經濟運行的穩(wěn)健程度的提高,。 |