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“微調”與“堅定不移地繼續(xù)落實適度寬松的貨幣政策”是完全一致的,。收回經濟運行中多余貨幣的“微調”,，正是為了使“過度寬松”向“適度寬松”靠攏和回歸。而“動態(tài)調整”將建立貨幣政策漸進調整的預期,，經濟形勢不會在某一“時點”出現(xiàn)通脹突然爆發(fā)的“拐點”,，動態(tài)貨幣管理是可以把通脹控制在可承受的范圍內的,。
央行《2009年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》最引人關注的是貨幣政策的“新”思路,。這是自全球性金融經濟危機以來,，央行第一次提出“注重運用市場化手段進行動態(tài)微調”
的貨幣政策思路。筆者認為,，對新思路中的關鍵詞——“微調”,，“動態(tài)”和“市場化”作些分析，有利于準確把握經濟形勢和政策環(huán)境的變化,。更有意義的是,，細讀這些關鍵詞，還能加深對貨幣政策實施和操作的基本原則和規(guī)律的進一步認識,，避免因為“誤讀”而引發(fā)“誤導”,。
關鍵詞之一：“微調”
“微調”首先就是要“調”,，而不是“方向性”的轉變。實際上,，貨幣政策不可能在經濟增長沒有完全穩(wěn)定之前改變取向,。只是現(xiàn)行的實施“狀態(tài)”將會有所調整。根據(jù)《報告》發(fā)布的相關數(shù)據(jù),，我們也看到了“調”的必要性,。
根據(jù)《報告》發(fā)布的數(shù)據(jù)，上半年貨幣增長有過度寬松的成分,。
貨幣供應增長的指標M2,，6月同比達到28.5%。如果全年經濟增長8%,，加上全年通脹水平以2%的平均增長計算,，在適度寬松的意義上，
M2有15%左右的增長水平就足夠了,。換句話說,，正常的經濟運行不需要如此多的貨幣。
值得指出的是,，“微調”與“堅定不移地繼續(xù)落實適度寬松的貨幣政策”是完全一致的,。“過度寬松”偏離了“適度寬松”的政策范疇,，收回經濟運行中多余的貨幣的“微調”,，正是為了使“過度寬松”向“適度寬松”靠攏和回歸�,！拔⒄{”正是為了“堅定不移地繼續(xù)落實適度寬松的貨幣政策”,。
“微調”還意味著不會大動干戈�,？赡軇佑玫呢泿殴ぞ�,，應該是結果比較確定，針對性較強,，目標取向比較清晰的手段和方式,。比如正回購央票，發(fā)放定向票據(jù),，信貸的“窗口”指導等,，規(guī)模和力度都應該在溫和范圍之內。
關鍵詞之二：“動態(tài)”
這可以從三個方面去深入理解,。
首先,，“動態(tài)”意味著貨幣政策將隨著經濟形勢的變化不斷適時調整。經濟是“動態(tài)變化”的，貨幣政策當然也該“動態(tài)調整”,。貨幣政策適應經濟形勢變化的適時調整,，能使貨幣政策“根據(jù)國內外經濟走勢和價格變化,，把握好適度寬松貨幣政策的重點,、力度和節(jié)奏”，能加強貨幣政策決策的靈活性,，彈性和科學性,。這對于經濟形勢的穩(wěn)定，非常重要,。
其次,，“動態(tài)”有漸進調整的含義。在討論通脹形勢和貨幣政策變化的問題時,，由于對通脹的認識存在一些判斷上的誤區(qū),，導致對貨幣政策實施也存在認識上的誤區(qū)。比如,，往往討論貨幣政策的變化何時出現(xiàn)“拐點”和“轉向”,，如何“退出”。這種靜態(tài)思維方式,，直接結果就是圍繞對“時點”的不斷猜測,，不斷引發(fā)經濟中一些敏感部分，甚至演化成為對“時點”投機,。近期樓市和股市的起落,，正與在“似是而非”的通脹預期下，對貨幣政策的“時點投機”有關,。
實際上,，貨幣政策一般不會采取“突變”的方式，“突變”不符合貨幣政策的實施原則和規(guī)律,，除非經濟形勢發(fā)生“突變”,。對一般經濟周期和經濟運行中出現(xiàn)的某些“過度偏離”的現(xiàn)象，貨幣政策通常采取漸進溫和的方式調整,�,！皠討B(tài)微調”正進一步強調了貨幣政策的這種漸進平穩(wěn)操作的一般原則性思路，以期引導市場更全面地認識和理解貨幣政策的原理機制,，引導那些尋找政策的“拐點”,，“轉向”和“退出”時點的靜態(tài)思維方式的轉變。筆者以為,，這或許還可能有平和一些投機貨幣政策的心態(tài)的作用,。
另外，“動態(tài)調整”的宣示將發(fā)揮貨幣政策引導市場預期的作用。第一個引導的預期是,，建立貨幣政策將漸進調整的預期,。當前貨幣政策不會采取“一步到位”和“突然襲擊”的方式，吸收“多余”的貨幣,，不存在貨幣政策“退出”的靜態(tài)時點,；第二個引導的預期是，通脹上升也是一個過程,，經濟形勢不會在某一“時點”出現(xiàn)通脹突然爆發(fā)的“拐點”,，只要密切關注經濟形勢變化，動態(tài)貨幣管理是可以把通貨膨脹控制在可承受的范圍內的,。
貨幣政策引導“預期”,，對于穩(wěn)定經濟非常重要。在經濟活動中,，“可預期”,，意味著經濟運行平穩(wěn)，“不可預期”,，意味著經濟運行非常不確定,。關鍵詞“動態(tài)”傳遞了貨幣政策所引導的預期，因此對于穩(wěn)定經濟運行是非�,！瓣P鍵”的,。貨幣政策短期內將會呈現(xiàn)穩(wěn)定調整的態(tài)勢，但從中長期來說,，“動態(tài)微調”應是貨幣政策的常態(tài),。
關鍵詞之三：“市場化”
“注重運用市場化手段”的表達比較含糊。央行實施貨幣政策一般可動用的政策工具是三板斧：基準利率,，存款準備金率和公開市場操作,。中國的央行還有另外兩招，信貸額度管理和窗口指導,。在這些中外央行的貨幣工具之中,，屬于“市場化”的工具，嚴格意義上應該只有基準利率和存款準備金率,。
所以,，筆者認為，下半年如果形勢變化,，不排除央行微調存款準備金率的可能性,。事實上，從政策影響的角度看,，調整存款準備金的效果與公開市場操作以及定向票據(jù)發(fā)行,，對市場流動性規(guī)模的影響是一致的，不同的只是存貸比上的差異。另外,，央行也可能通過更靈活公開市場操作,，引導銀行間市場的利率向更市場化的方向變化。這也可能成為推進利率市場化的時機,。
不過,，調整基準利率的影響將是全方位的，對企業(yè)投資,，消費信貸,，資金成本,，對經濟活動的各參與主體都有直接影響,。今年下半年，經濟增長仍然在穩(wěn)定的過程中,，民間投資還沒有完全調動起來,，國際經濟形勢也沒有根本好轉，國際資本流入則在增加,。在這樣的國內外大環(huán)境下,，央行對于可能牽一發(fā)動全身的利率調整，會比較審慎,。從“微調”的基調來分析,，筆者的判斷是，只要國內外經濟形勢不發(fā)生重大突變,，利率調整的概率就不大,。 |