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設(shè)立國際板必須明確,，目標是什么,，如何達成目標。否則,，好事會變壞,。
8月5日，《上海日報》援引上海市副市長屠光紹的講話說,，海外企業(yè)將會在明年獲準在上海證券交易所上市,，這是上海建立國際金融中心的長遠規(guī)劃之一。這是官方人士首次明確國際板的推出具體日期,。明眼人一看就清楚,，其中有著平衡因素，深交所緊鑼密鼓推出創(chuàng)業(yè)板,，上海豈能落后,？
從2000年聯(lián)合利華等公司提出在上證所掛牌的意愿，9年時間國際板遲遲未能成行,。人們擔(dān)心外資企業(yè)搶資金：在中國企業(yè)眼里,，由于其得天獨厚的融資功能,，A股市場是僅次于信貸的重要融資場所，加上大小非,、大小限的造富功能,，如此好事豈能讓外資企業(yè)分享？更讓人擔(dān)心的是,，中國的市場監(jiān)管水平參差不齊,，侵害普通投資者利益之事層出不窮,，國內(nèi)企業(yè)尚且如此大圈錢,，再加上洋上市公司，豈不是永無翻身之日,？最后是如何上市,，要知道中國尚未實現(xiàn)資本項目項下的自由兌換，之所以能夠避開1997年,、2007年的金融風(fēng)暴,，資本項目閉關(guān)立下大功，使得海外熱錢成本高昂,，常常來得回不得,。如今一旦放開，是否意味著資本項下可以完全自由兌換,？以中國的金融管理水平如何應(yīng)付索羅斯等巨鱷,？B股市場又該怎么辦？
上述所有問題可以歸結(jié)為“中國資本市場是否需要對外開放”,？對于人民幣是否需要實行國際化,，如果答案是肯定的，那么就剩下一個問題,，如何循序漸進地推進改革,？
資本項下可兌換的問題不是問題。在5月份題為《建立有特色的國際板試驗田是穩(wěn)妥之舉》的文章中,，筆者提出,，根據(jù)東京與倫敦證交所的經(jīng)驗，國際板的規(guī)模與大小是可以控制的,，主動權(quán)操于兩個交易所的手中,。并且，如果允許在中國境內(nèi)已有獨立法人的外國企業(yè),，以內(nèi)地子公司的獨立身份在A股市場上市,，資金用于內(nèi)地市場拓展，則不會涉及太多的資本項目可兌換等方面的難題,。我國的中石油,、中石化,、中移動等公司都在美國發(fā)行了存托憑證(ADR)，資金主要用于在國際市場的拓展,，并沒有出現(xiàn)資本項目不可控的風(fēng)險,；以前紅籌股的回歸也沒有引發(fā)不可控風(fēng)險；中外合資企業(yè)寧波東睦,、斯米克(002162,股吧)陶瓷,、佛山照明(000541,股吧)上市，對市場毫無影響,，其中佛山照明不管業(yè)績?nèi)绾�,，在現(xiàn)金分紅上的信用首屈一指。
關(guān)鍵問題是上市溢價,，境內(nèi)外市場估值體系完全不同,。最近有些新股的發(fā)行市盈率超過50倍，被普遍認為是抽血之舉,，卻也引得資金群聚,，爭食新股之羹。不是說泄氣話,，筆者認為,，關(guān)起門來搞什么新股發(fā)行機制改革，改出來的必定是這樣的四不像,。制度性溢價是為了讓特定的群體受益,，用權(quán)者與受益者心知肚明。
為了改變這一現(xiàn)狀,，放外資鯰魚是最好的刺激舉措,。如果允許在國際板上市的外資公司在資本項下自由兌換，那么,，中國A股市場畸形的發(fā)行機制必須改變,，與國際公認的市盈率接軌，否則允許外資上市無異于向外資公司直接送錢,。如果不允許外資公司自由匯兌,，那么外資上市公司可以享受較高的發(fā)行市盈率，代價是資金不能全球范圍內(nèi)使用,，即便如此,，畸高的發(fā)行市盈率還是會引起市場的反彈，有關(guān)方面再也不好意思拿著為中國經(jīng)濟服務(wù)的大旗,，為不當?shù)氖杏收谛吡�,。更進一步，目前市場流行的并購重組,、拉長杠桿做高市盈率,，為控股者送錢的游戲,，也不至于如此明目張膽，起碼得給個說辭,。
隨著人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的推進,，人民幣國際化邁出了第一步。沒有定價與投資功能,，人民幣國際化永遠是紙上談兵,。以往我們寄希望于香港市場能夠承擔(dān)人民幣投資中心的重任，但由于港幣的天然缺陷,，注定是只軟腳蟹,。事實上，境內(nèi)公司在香港低價上市除了輸送利益之外,，其他好處欠奉,，反而增加了這些企業(yè)的壟斷性質(zhì),，典型的就是石油巨頭,。人民幣要國際化只能靠人民幣自身，而不能靠美元的影子貨幣港幣,，這一步當初邏輯起點就是錯誤的,。
至于說對B股有負面影響，對不起,，B股不用其他板塊影響已經(jīng)是“僵尸市場”了,，這個為吸引美元而設(shè)立的市場隨著外匯儲備的變化，失去了存在的價值,。只有到人民幣基本國際化的一天,，才能煥發(fā)青春。買B股吧,，就當為后代儲蓄,。 |