|
. 央行5日發(fā)布的《2009年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告》指出,，貨幣政策將動態(tài)微調(diào)。出于對信貸政策收緊等因素的擔憂,，上證綜指6日失守3400點,，跌幅2.11％。業(yè)內(nèi)專家認為,，動態(tài)微調(diào)并不意味寬松貨幣政策將就此轉(zhuǎn)向,，下半年監(jiān)管部門仍將推動信貸可持續(xù)增長。
應(yīng)該說,，貨幣政策動態(tài)微調(diào)此前已有所體現(xiàn),。一方面，央行不斷通過正回購,、發(fā)行央票甚至定向央票,，力圖通過公開市場操作，把握好適度寬松貨幣政策的重點,、力度和節(jié)奏,；另一方面，銀監(jiān)會上周陸續(xù)發(fā)文規(guī)范信貸流向,，嚴防挪用,；還有消息稱，監(jiān)管部門正在研究限制銀行發(fā)行次級債和提高資本充足率等政策,。同樣的“適度寬松”原則未變,，但具體措施卻與此前有所不同。那么,，應(yīng)該如何看待目前的貨幣政策,？
其實，“適度寬松”原則并沒有變,，變的是“適度”中的“度”,。“度”并不是一成不變的標準,，而應(yīng)是貨幣政策所要面對的實際經(jīng)濟情況,。正是由于“度”變，貨幣政策才要微調(diào),。但自始至終,，“適度寬松”的基調(diào)未變。
面對上半年經(jīng)濟下滑的嚴峻局面,，適應(yīng)這種“度”下的寬松必然推動天量信貸出現(xiàn),。但目前的實際情況卻發(fā)生了變化。
其一，隨著上半年天量信貸的釋放,，信貸質(zhì)量風險不斷聚集,，此時如果不及時對銀行風險進行控制，一旦不良資產(chǎn)大量出現(xiàn),，不但銀行自身利潤會受到?jīng)_擊,，更嚴重的是將使銀行無法在此后可持續(xù)地投放信貸支撐經(jīng)濟企穩(wěn)回升。
其二,，通貨膨脹預期制約信貸增長,。上半年國際初級商品價格總體大幅上漲、國內(nèi)資產(chǎn)價格反彈,、存款活期化明顯等現(xiàn)象出現(xiàn),，一定程度上表明通脹預期上升，把物價水平保持在合理可控的范圍之內(nèi),，已經(jīng)成為央行現(xiàn)階段貨幣政策目標重點之一,。
其三，目前股市,、樓市等資產(chǎn)價格的膨脹,，也成為影響貨幣政策的重要因素。世界銀行首席經(jīng)濟學家林毅夫曾指出,，貨幣政策不僅應(yīng)關(guān)注消費物價指數(shù),，也應(yīng)關(guān)注股市和資產(chǎn)價格，以防止形成新的資產(chǎn)價格泡沫,，造成金融危機卷土重來,。
所以，客觀情況的變化要求貨幣政策“動態(tài)微調(diào)”,，但“動態(tài)微調(diào)”的目的不是要緊縮信貸,，而是保證信貸可持續(xù)增長。下半年,，無論是已投資項目的后續(xù)配套,，還是利用信貸引導產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調(diào),，無論是促進中小企業(yè),、三農(nóng)企業(yè)發(fā)展，還是就業(yè),、助學,、災后重建等改善民生類信貸，都需要信貸持續(xù)增長做保證,，從這個意義上而言,，“適度”基礎(chǔ)上的“寬松”不會也不能改變,。正如中央領(lǐng)導人近期所反復強調(diào)的那樣，我國經(jīng)濟正處于企穩(wěn)向好關(guān)鍵時期,，積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策不會改變,。在適度寬松的貨幣政策下，隨著國內(nèi)經(jīng)濟的逐步回暖,，推高市場流動性的動力仍在,。
從基礎(chǔ)貨幣投放來看，國際收支依然保持順差,，6月末外匯儲備余額仍較上年末增加1856億美元,，外匯占款增加不斷注入新的流動性,。
從貨幣擴張能力來看,，二季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示，6月末貨幣乘數(shù)為4.59,，分別比上年同期和第一季度高0.75和0.32,，貨幣派生能力顯著增強。這兩大因素都有利于保證銀行體系流動性充裕,。
對于股市來說,，貨幣政策微調(diào)雖然可能對過度寬松的流動性產(chǎn)生一定影響，但目前恐怕還不是轉(zhuǎn)向的時候,。 |