目前,，各地政府正加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。筆者認(rèn)為,，政府引導(dǎo)基金要真正有效發(fā)揮引導(dǎo)作用還有很長一段路要走,，協(xié)調(diào)與投資者以及基金管理人之間的利益是構(gòu)建有效管理機(jī)制的必經(jīng)之路。
與傳統(tǒng)的資本主導(dǎo)型投資模式不同,，私募股權(quán)基金的投資模式是人力主導(dǎo)模式,，即“出力的雇傭有錢的”。政府作為有錢人,，委托基金管理公司投資,，投資成功與否很大程度上取決于基金管理公司的投資能力,，政府在這種委托代理關(guān)系中處于信息弱勢,。此外，政府和投資人,、基金管理公司利益函數(shù)不一致也是一塊硬傷,。那么，在這種情況下,，政府引導(dǎo)基金如何在發(fā)揮引導(dǎo)功能的同時又不失市場化呢,？筆者認(rèn)為，可以從三個層面來考慮：
一是重視優(yōu)質(zhì)企業(yè)的培育,。政府引導(dǎo)基金的功能是引導(dǎo)社會資本,，但最終目的是培育優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，帶動本土經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,，因此,，引導(dǎo)是手段，“育業(yè)”才是目標(biāo),。
二是取消投資限制,，實行本土注冊制。目前在各地成立的政府引導(dǎo)基金中,，對投資區(qū)域和投資行業(yè)都進(jìn)行了嚴(yán)格限制,。但是，優(yōu)質(zhì)企業(yè)和優(yōu)質(zhì)項目本來就不易找到,，倘若對區(qū)域和行業(yè)加以限制,，更是難上加難。對于基金管理公司而言,，如果一個項目并不能實現(xiàn)預(yù)期收益（包括貨幣利益和非貨幣利益）,，選擇“不婚”是理性的策略。在實際操作中,，政府引導(dǎo)基金和基金管理公司之間甚至還出現(xiàn)了“假結(jié)婚”的現(xiàn)象,，雙方假裝合作,，但并不投資，由此,，政府引導(dǎo)基金的引導(dǎo)作用也成了一句空口號,。對于政府引導(dǎo)基金而言，在利益函數(shù)不一致的情況下吸引基金公司,，就要在發(fā)揮引導(dǎo)功能的同時保障項目的可投性,，這就需要取消對投資區(qū)域和投資行業(yè)的限制。不過,，這種投資限制的取消需要中央政府發(fā)文統(tǒng)一管理,。此外，地方政府對投資區(qū)域和行業(yè)的限制除了考慮限制資本外流以外,，還出于財政收入的目的,。在各地統(tǒng)一取消投資限制的情況下，如何保證財政收入不外流,？筆者認(rèn)為可行的辦法是對合作基金進(jìn)行注冊地限制,，把合作基金的注冊地限制于本地，從而保障本土的稅收收入,。
三是綜合考核基金管理公司,。如前所述，在選擇合格的基金管理人時,，政府處于信息弱勢,，因此，如何利用現(xiàn)有的信息揭開基金管理人不為人知的一面是規(guī)避委托代理風(fēng)險的有效方法,。從我國政府引導(dǎo)基金對基金管理人的考核來看,，存在著期限過短和指標(biāo)單一的情況。根據(jù)政府引導(dǎo)基金在我國的實際做法,，退出期限一般是五年,，在有受讓方的情況下，引導(dǎo)基金可以隨時退出,。在這期間,，引導(dǎo)基金的管理體制也會隨著高層的變動而變動。因此,，僅僅憑三五年內(nèi)投資項目的業(yè)績判斷基金管理人難免以偏概全,。筆者認(rèn)為，對基金管理人的考核可以從四個方面入手,，即管理團(tuán)隊,、歷史業(yè)績、投資戰(zhàn)略以及風(fēng)險控制,。具體在考核時,，也不要把任何指標(biāo)都試圖量化為數(shù)字進(jìn)行比較,。（作者系南開大學(xué)、渤海證券聯(lián)合培養(yǎng)博士后） |
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