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在經歷2008年四季度快速上漲后，今年上半年,，債券市場的表現(xiàn)相對平靜。特別是在二季度開始逐步走弱后,，市場普遍判斷,，債市的牛市周期已經結束。市場機構認為,，利率和宏觀經濟環(huán)境兩個因素將使下半年債市呈現(xiàn)震蕩格局,。
下半年或現(xiàn)震蕩格局
公開資料顯示,，今年上半年債市共發(fā)行各類債券總額33639.81億元，相比去年同期的39942.85億元,，減少了15.78%,。
國元證券研究報告指出，在上半年債券市場的各個品種中,，包括國債和政策性金融債等在內的利率品種走勢較弱,。相比利率市場的走弱，信用品種的狀況則相對較好,，短融一直受到投資機構的追捧,，其與央票之間的利差也保持持續(xù)下降的態(tài)勢。對于企業(yè)債和中期票據等,，這種情況同樣存在,。
研究顯示，只有當CPI發(fā)生趨勢性改變階段,，上證國債指數才會出現(xiàn)大幅趨勢性上漲或者下行,；其他階段，上證國債指數震蕩橫盤,。目前,，宏觀經濟依然處于通縮狀態(tài)，CPI年內難以發(fā)生趨勢性改變,，下半年債市很可能維持高位震蕩態(tài)勢,。
興業(yè)銀行的最新研究報告認為，對照歷史走勢,，債市當前正處于收益率的盤整期,，如果未來信貸增速繼續(xù)上升，那么,，2010年年初就可能面臨債券大熊市,，且不排除提前來臨的可能性。無論從信貸增速見底的時間,，還是從信貸增速快速回升的時間來看,，當前都位于歷史上收益率的盤整時期�,？紤]到貨幣對通脹的傳導作用,，用信貸增速開始快速回升的時間點來計算，大概經過14個月左右將出現(xiàn)收益率的大幅上揚,，這意味著2010年年初債券大熊市可能來臨,。
興業(yè)銀行表示，與2002,、2003年相比較,，IPO沖擊可能是債券大熊市提前到來的導火索,。IPO沖擊明顯影響銀行的流動性，特別是大盤股IPO,，將造成銀行的流動性緊張,，在債券供給壓力較大的情況下，利率的大幅上行可能提前來到,。
兩大因素主導后市
近日,，多家市場機構對影響下半年債券市場的因素進行分析認為,，利率環(huán)境和宏觀經濟環(huán)境將左右債市后期走勢,。
中信證券表示，利率是影響債市的最主要和最核心因素,。上半年,，由于央行并沒有調整利率，因此,，利率因素在上半年沒有對債券市場產生實質性影響,。下半年央行加息的概率仍然很小。
興業(yè)銀行表示,，未來3個月將迎來國債發(fā)行的高峰期，總共發(fā)行24期,，發(fā)行量將會是2009年最高的季度,。另外銀行次級債的規(guī)模也有擴大的跡象。不過,，雖然債市發(fā)行和股市IPO對資金會帶來一定影響,，但寬松的貨幣政策不會改變，充裕資金會消化未來大量的債券供給,。
海通證券則表示,，目前貨幣市場利率的陡峭化上行，表明市場對未來資金面的預期趨于緊張,。海通證券認為,，前期信貸規(guī)模大幅增長間接導致了債券需求的降低。同時,，隨著IPO的重啟,，股票市場的擴容也對債市的資金面造成影響。再加上上半年A股上漲幅度超過60%,，股票市場的“賺錢效應”導致許多投資機構尤其是基金紛紛撤離債市，投資于股市,，機構對債券的避險需求大幅降低,。
機構認為,，宏觀經濟環(huán)境是同時影響下半年債市的另一個重要因素。銀河證券分析師陶存指出,，經濟的好轉及通脹預期的增強都會降低投資者對債券的需求,，而這一情況在下半年還會得以持續(xù)。
投資機會大于風險
機構表示,，這波反彈在6月之后開始表現(xiàn)乏力,，債市又重新進入新的整理階段。在擔心未來通脹風險抬頭的同時,，市場繼續(xù)期待新的投資機會,。
申銀萬國證券研究所近日發(fā)布報告指出，下半年債券市場的機會大于風險,。投資機會主要集中在性價比較高的3-7年期國債品種,、金融債、3-5年的定存浮息債,，以及信用資質較差,、收益較高的2-5年期信用債,。
申銀萬國認為,，經濟復蘇的緩慢將成為債券市場機會的主要正面支撐。美國經濟復蘇步伐放緩,，市場的經濟樂觀預期面臨向下修正，全球低利率的環(huán)境仍沒有根本改變;國內僅靠投資難以真正帶動經濟全面復蘇,，宏觀經濟超預期的可能性較小,，債市面臨的風險不大。而一旦經濟反彈的持續(xù)性和幅度低于市場預期,，債市的機會將更為明確,。而且經濟沒有復蘇前，寬裕的貨幣政策不會改變,，經歷半年的低利率之后,，在收益要求下的機構配置壓力加大。
有關研究員指出,，由于反映了經濟反彈的預期,，債券收益率上行風險不大。在收益率窄幅波動的情況下,，票息收益將是主要收益來源,。隨著收益率的上行，建議加大配置的力度。一旦信貸增速下降,，投資效應回落,，債市將出現(xiàn)更大的交易型機會。
基于上述整體判斷,，申銀萬國指出,，對于交易型機構而言,，6個月持有期內考慮風險和收益,，3-7年期國債品種性價比較高。隨著投資債券久期的延長,，價差和票息收益均上升,，持有期收益也越高。
信達證券在下半年債市投資策略報告中指出,，下半年債券市場將以商業(yè)銀行的配置型需求為主,。債券投資收益主要來自持有到期的利息收入,。在資金配置型需求占主導的債券市場，二級市場成交量將下降,，市場流動性下降,。 |