目前中國宏觀經(jīng)濟到底是面臨通貨緊縮的壓力還是面臨通貨膨脹的壓力,，這已經(jīng)成為宏觀經(jīng)濟爭論的核心。這也是未來貨幣政策決策的核心,。
筆者認(rèn)為,，目前低價格水平狀態(tài)將在一定時期持續(xù)，但由于內(nèi)部持續(xù)高速度貨幣沖擊,、外部輸入型價格上漲以及內(nèi)在通貨膨脹形成機制的特殊性等原因,，中國將在6個月左右面臨通貨緊縮快速逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險，從而使中國宏觀經(jīng)濟在結(jié)構(gòu)性價格快速上漲沖擊下放慢復(fù)蘇的腳步,。
我們要警惕的,，可能不是一般意義上的價格水平增速的逆轉(zhuǎn)，而是可能發(fā)生的價格水平大起大落的情況,。不是防一般的物價上漲,，而是要防“高通貨膨脹”。
首先,，綜合貨幣,、信貸、利率等看,，當(dāng)前貨幣政策已經(jīng)達(dá)到十分寬松的環(huán)境,。尤其是從貨幣供應(yīng)量與物價指數(shù)CPI的增速缺口，從M2與GDP的增速缺口來看,，兩個缺口分別大幅攀升27個百分點和19個百分點,，達(dá)到近20年的歷史高點。
而我們的實證研究發(fā)現(xiàn),，長期來看,，貨幣供給和通貨膨脹具有顯著的正相關(guān)性。在經(jīng)濟危機期間,，貨幣沖擊的傳導(dǎo)渠道會由于金融機構(gòu)和廠商財務(wù)狀況惡化而阻塞,，貨幣的價格效應(yīng)可能延遲產(chǎn)生，但這并不意味著通貨膨脹與貨幣擴張不敏感,。
其次,，雖然世界在中期處于通貨緊縮的狀態(tài)，但是,，石油價格和國際大宗商品價格的上漲會對不同國家產(chǎn)生不對稱的沖擊。由于價格形成機制的特殊性,，中國可能成為世界通貨緊縮逆轉(zhuǎn)的急先鋒,。由此，中國也可能過度承擔(dān)世界經(jīng)濟復(fù)蘇的成本,。
目前大量學(xué)者認(rèn)為,，中國通貨緊縮不僅是當(dāng)前最為嚴(yán)峻的問題,，而且也是未來相當(dāng)一段時期面臨的問題，通貨膨脹不會存在,，即使存在也是目前所期望達(dá)到的目標(biāo),。這種觀點的核心理由就是，目前全世界都處于通貨緊縮的下行通道,，世界流動性不會在世界潛在產(chǎn)出缺口擴大時帶來通貨膨脹,。
這種世界主義的觀點最大的問題就是，忽略了中國通貨膨脹形成的特殊機制,。石油價格和國際大宗商品價格的飆升對于不同國家通貨膨脹的沖擊存在巨大的差異,。中國經(jīng)濟的二元性以及中國重化工化增長模式?jīng)Q定了它對這些國際商品價格波動的敏感性，輸入型通貨膨脹在目前階段應(yīng)當(dāng)成為宏觀決策關(guān)注的核心之一,。
可以說,，目前國際大宗商品和石油已經(jīng)度過價格深度下滑期，而進入價格復(fù)蘇的通道,。由于目前這些商品的投機性和保值性,，因此，這些商品與一般金融產(chǎn)品一樣具有強烈的價格超調(diào)特征,。因此,，未來這些商品價格上升的幅度和速度將進一步加速。
國際大宗商品CRB綜合指數(shù)表明：2006年1月的306點一直攀升到2008年3月的486點,，上升了180點,；到2008年12月下降到298點，下降了188點,，2009年1月之后出現(xiàn)恢復(fù),，到6月上漲到372點，漲幅達(dá)到24.8%,。農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價格2009年3~6月上漲了20%,，而石油價格從2009年初的34美元/桶上升到6月的72美元/桶，上升了112%,。這些價格沖擊對于一般發(fā)達(dá)國家和中國的沖擊是完全不一樣的,。
以中國來說，中國食品價格占CPI的權(quán)重達(dá)到34%,，高出發(fā)達(dá)國家20點左右,。因此，國際市場農(nóng)產(chǎn)品價格的飆升對中國價格的影響要高出兩倍多,。從2006~2008年的測算中,，中國輸入型價格上漲因素中食品價格上漲占的比重高達(dá)40%。另外，中國正處于重化工化階段,，石油價格對中國的影響也會比任何一個后工業(yè)社會國家要大,。
此外，中國經(jīng)濟下滑產(chǎn)生的基本邏輯與發(fā)達(dá)國家完全不一樣,，因此,，大規(guī)模擴張性貨幣政策帶來的宏觀經(jīng)濟反應(yīng)是不一樣的。美國的危機發(fā)源于金融領(lǐng)域,，隨后擴張到實體領(lǐng)域,，而中國經(jīng)濟的下滑來源于外部環(huán)境和內(nèi)部實體經(jīng)濟的周期性力量。因此,，美國擴張性貨幣政策在金融救助中并沒有帶來M2和貸款的大幅度上升,，而中國為刺激實體經(jīng)濟而采取的擴張性卻直接反映在M2和貸款的急劇攀升之上。因此,，在擴張性貨幣政策的作用下,，中國通貨膨脹的壓力與美國存在本質(zhì)性的區(qū)別，中國將先于世界發(fā)達(dá)國家和其他發(fā)展中國家出現(xiàn)通貨膨脹的壓力,。
對于中國來說,，中國通貨膨脹所固有的機制也決定了中國通貨緊縮逆轉(zhuǎn)的突然性、非預(yù)期性和快速性,。中國貨幣政策在未來面臨的最大挑戰(zhàn)不是簡單的價格水平的輕微逆轉(zhuǎn),，而是價格水平大落大起的逆轉(zhuǎn)。（作者系中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長,，電子信箱[email protected]） |
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