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央行貨幣政策應轉向直接調(diào)節(jié)資產(chǎn)價格。目前，資產(chǎn)價格過度上漲所產(chǎn)生出來的財富效應對GDP增長與傳導通脹壓力的推動力開始逐步超越全要素生產(chǎn)率的提高對各國經(jīng)濟和通脹的拉動效力,。這種日益凸現(xiàn)出來的新特征,，客觀上對傳統(tǒng)貨幣政策理論和央行的貨幣政策目標實踐提出了新的挑戰(zhàn)。
目前,，國內(nèi)外股市,、黃金以及大宗商品價格的不斷上漲及其對于宏觀經(jīng)濟所產(chǎn)生的深刻影響,，給我國的貨幣當局提出了許多難題,。筆者認為,，在全球經(jīng)濟尚未進入企穩(wěn)復蘇的軌道之時，應當密切關注并提防資產(chǎn)價格再膨脹現(xiàn)象,。
全球大宗商品價格膨脹已現(xiàn)端倪
今年以來,，全球大宗商品價格震蕩向上，紛紛走出了一波又一波強勁的上漲行情,。國際油價回升至68美元以上,，與去年12月的價格相比已經(jīng)翻番。黃金價格也再次達到每盎司1000美元,。農(nóng)產(chǎn)品同樣不肯示弱,，自3月初以來，芝加哥市場大豆期貨價格已上漲40%,，CBOT7月大豆合約突破每蒲式耳12美元關口,。除此之外，其他貴金屬,、銅,、鋁和農(nóng)產(chǎn)品的現(xiàn)貨價格也都有所上漲,。有專家預計,，未來一至兩年，全球大宗商品價格將會展現(xiàn)一輪更為強勁的上漲行情,，石油,、金屬、橡膠,、礦石等資源性產(chǎn)品價格都有可能逼近或越過前期高點,，如石油價格或?qū)⒅胤?00美元/桶價位，并且不排除達到150美元/桶的可能性,。
但是,，與此輪上漲行情相背離的是，大宗商品市場的基本面依然不樂觀,，全球經(jīng)濟仍未擺脫衰退,，產(chǎn)能過剩、下游需求不足等利空因素依然存在,。如果要為這種脫離基本面的上漲行情尋找一個理由,，那么只能歸結于各大經(jīng)濟體紛紛采取的大規(guī)模刺激經(jīng)濟措施引起的通脹預期。目前，市場風險偏好已經(jīng)顯著改善,，大宗商品作為抵御通脹的資產(chǎn)重新受到青睞,。加上各國“量化寬松貨幣政策”帶來的低成本資金，市場流動性對大宗商品價格的支撐力度不斷加大,。美聯(lián)儲放開手腳印鈔票必然將美元推入持續(xù)貶值的階段,，盡管美國財長蓋特納在訪華時，描繪了美好的經(jīng)濟前景以增強中國對美元資產(chǎn)的信心,，但美元的長期疲軟已在所難免,，這也將為大宗商品價格走強提供有力支撐。然而,，并不僅僅只是美國政府一家在濫發(fā)紙幣,。其他一些主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟刺激計劃，都不可避免地走向大量發(fā)行紙幣,，同時巨量投放銀行信貸,。當實體經(jīng)濟的上空積累了越來越多的流動性，而實體經(jīng)濟本身又無法真正將其吸納時,，資產(chǎn)價格再膨脹可能來臨,。2006年至2007年，全球大宗商品已經(jīng)歷了一次波瀾壯闊的價格膨脹過程,，時隔兩年,，當時的情景似乎又會重現(xiàn)，但與此前所不同的是,，前者是“實體增,、資產(chǎn)脹”；而目前卻是“實體滯,、資產(chǎn)脹”,。實體經(jīng)濟依然在與衰退壓力搏斗，而資產(chǎn)領域卻開始進入一波又一波上升行情,。
我國資產(chǎn)價格再膨脹或漸次到來
全球資產(chǎn)價格不斷膨脹,，會相繼通過貿(mào)易或資本交易渠道傳遞到我國，從而可能會引起我國資產(chǎn)價格的不斷上漲,。不過,，我國資產(chǎn)價格膨脹與否以及漲幅高低，從根本上來說還是取決于如下因素：一是資產(chǎn)供求關系,，二是貨幣供應程度,，三是匯率政策，四是銀行新增貸款的流向,，五是出口退稅的政策導向,。認真考察和分析上述因素,，筆者認為，我國在下半年,，資產(chǎn)價格膨脹可能會以股市,、大宗商品價格、生產(chǎn)者價格指數(shù),、消費者價格指數(shù)以及樓市的順序漸次展開,。
當前，從已經(jīng)公布的一些經(jīng)濟數(shù)據(jù)看,，我國的物價指數(shù)環(huán)比跌幅也開始縮小或者止跌回漲,。國內(nèi)信貸投放規(guī)模和固定資產(chǎn)投資增速均創(chuàng)下今年來的新高，在一定程度上也將加大通脹壓力,。隨著國家刺激經(jīng)濟發(fā)展和消費措施的不斷跟進,，以及前期調(diào)控效果的逐步釋放，資源性產(chǎn)品價格改革的啟動和翹尾因素的衰減,，物價回升的動力也在逐漸增強,。
今年6月1日，國家發(fā)改委上調(diào)了汽油柴油價格,，而成品油價格從來都是我國經(jīng)濟中一根敏感的神經(jīng),，油價上漲在以往通常被視為通脹的開始，令人不得不慎重對待,。從貨幣供給來看,，4月份M1和M2的增速分別為29.72%、25.95%,，與上個月基本持平,，仍然維持在高位。按照經(jīng)濟運行規(guī)律,，貨幣供應量的高增長對物價的推動作用有一年左右的時滯,，因此,，未來通貨再膨脹的可能性也在增加,。
相比其他國家的央行，中國央行更早進入了貨幣政策“觀察期”,。目前,，央行已經(jīng)采取或即將采取非常規(guī)貨幣政策，但眼下面臨的主要問題,，就是如何把握好后續(xù)政策的力度和制定合理的退出機制,，即在經(jīng)濟復蘇的時候迅速、果斷地回收流動性,，而時間點既不能太早,，也不能太晚,，太早會對經(jīng)濟復蘇構成沖擊，太晚會導致惡性通貨膨脹的發(fā)生,。那么,，既想保持價格穩(wěn)定又想保增長、促進經(jīng)濟回暖,，將會導致央行在回收流動性的時候“說的要比做的多”,，收縮的速度趕不上通脹上升的速度。不過,，歷史的教訓值得汲取,。時至今日，全球股市以及大宗商品的持續(xù)上漲警示我們,，未來由大宗商品帶動的資產(chǎn)價格膨脹不可不防,。
做好防資產(chǎn)價格再膨脹的政策準備
央行貨幣政策應轉向直接調(diào)節(jié)資產(chǎn)價格。目前,，資產(chǎn)價格對各國經(jīng)濟和通脹的影響比重越發(fā)凸顯,，甚至在某種程度上講，資產(chǎn)價格過度上漲所產(chǎn)生出來的財富效應對GDP增長與傳導通脹壓力的推動力開始逐步超越全要素生產(chǎn)率的提高對各國經(jīng)濟和通脹的拉動效力,。這種日益凸現(xiàn)出來的新特征,，客觀上對傳統(tǒng)貨幣政策理論和央行的貨幣政策目標實踐提出了新的挑戰(zhàn)。而美國次貸危機乃至當前蔓延全球的金融危機的發(fā)生,，說明央行貨幣政策只盯住CPI指數(shù)是有很大問題的,。筆者認為，目前是到把資產(chǎn)價格納入央行的貨幣政策目標范圍的時候了,，如可以將M3作為政策依據(jù)之一,，也可以將房地產(chǎn)的價格、股票指數(shù)以及大宗商品價格指數(shù),，以一定的權重放入價格“籃子”中,，最終定出更具有指導意義的價格。
盡快編制中國大宗商品價格指數(shù),。目前,，國際上反映全球大宗商品價格變動的各綜合指數(shù)在相互競爭之中呈多樣化發(fā)展，其中著名的有路透CRB商品指數(shù)(CRB),、高盛商品指數(shù)(GSCI),、道瓊斯-AIG商品指數(shù)(DJAIG)等。那么,，為了能夠更快捷方便了解我國資產(chǎn)價格變動情況,，建議應盡快編制中國大宗商品價格指數(shù)。該指數(shù)是衡量我國上游價格變動的周度指標或月度指標,，可以由國內(nèi)若干種有代表性的大宗商品如鋼鐵,、煤炭,、石油、農(nóng)產(chǎn)品,、鋁和銅等的價格構成,，它們的權重可根據(jù)我國的消費額來估算。
堅決避免推行零利率政策,。目前,，西方國家為了拯救金融體系和盡快抑制本國經(jīng)濟衰退，競相采用零利率政策,。不過,，畢竟我國經(jīng)濟并沒有遭受像美國以及西歐金融危機那樣的沉重打擊，而且總的來看,，金融市場還比較穩(wěn)定有序,，我國經(jīng)濟周期性調(diào)整恰遇美國金融危機，這是一種巧合,。所以,，在解決各自經(jīng)濟、金融問題時,，我國與歐美國家一方面需要加強政策協(xié)調(diào),，另一方面，也應在充分考慮自身經(jīng)濟發(fā)展和就業(yè)增長實情的同時,，通過實施適度寬松貨幣政策以及有效的金融調(diào)控措施,，創(chuàng)造貨幣以及資產(chǎn)價格穩(wěn)定的良好環(huán)境。
引導信貸資產(chǎn)進入實體經(jīng)濟,。銀行將信貸資金貸給企業(yè),，在正常的情況下，這些資金進入實體經(jīng)濟是沒有疑問的,。從今年前幾個月的總體情況來看,，較大規(guī)模的信貸資金進入了實體經(jīng)濟并且已發(fā)揮出了一定成效。但目前也確實存在有企業(yè)將信貸資金“放在賬面上”,，或“繞圈”進入資本市場進行投機的現(xiàn)象,，進而可能促生資產(chǎn)泡沫，影響整個經(jīng)濟的健康發(fā)展,。這種現(xiàn)象是監(jiān)管層和商業(yè)銀行應當重點關注和防范的,。就商業(yè)銀行而言,，應切實完善內(nèi)部風險管理,，做好貸款管理和對企業(yè)的跟蹤工作，繼續(xù)做到“嚴查緊跟”,，從細節(jié)上堵住漏洞,，防止信貸資金被挪用,；同時，還應積極關注未來可能出現(xiàn)的行業(yè)膨脹和產(chǎn)能過�,，F(xiàn)象,，防止投資浪費，防范可能發(fā)生的系統(tǒng)性風險,。
積極制定新能源發(fā)展政策,。新能源的開發(fā)利用，對于有效抑制資產(chǎn)價格膨脹可以起到“治本”的作用,。目前,，美國的新能源政策正在密集出臺，而且欲以新能源來擔綱重振經(jīng)濟的重任,。中國國家能源局也正在研究制定新能源發(fā)展規(guī)劃,，其基本框架已定，待條件成熟時擇機出臺,。這個規(guī)劃非常及時,。我們就是要把新能源放在一個戰(zhàn)略地位，做好新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃,，還要創(chuàng)新體制,，加強新能源的技術研發(fā)，大力增加對新能源產(chǎn)業(yè)的投資,，建設能源多元化格局,，努力發(fā)展沼氣、太陽能,、風能,、天然氣、核能,、水電等替代能源,，從而促進新能源的發(fā)展。
(作者系中國人民銀行鄭州培訓學院教授) |