國際金融危機正在步入新階段,，國家財政風(fēng)險以及由此產(chǎn)生的通脹壓力成為市場關(guān)注的重點,，尤其是美國、日本和歐元區(qū)短期內(nèi)發(fā)生通脹的可能性大增,。最近一段時間以來,，美元走勢疲軟,，美元指數(shù)更跌至去年底以來的低點，顯示美元作為強勢貨幣在金融危機中發(fā)揮避險作用的階段似乎已經(jīng)過去,，美元資產(chǎn)的長期安全性已經(jīng)上升為投資者擔(dān)憂的主要問題,。出于回避風(fēng)險和投機的動機，國際熱錢正在重返新興市場國家,，并進入大宗商品市場,。
種種跡象說明,，國際熱錢馳援母國救急的任務(wù)已經(jīng)完成，現(xiàn)在需要尋找新的出口,。金融危機爆發(fā)以來,，國際金融機構(gòu)遭受嚴重虧損，不斷實施資產(chǎn)減記,。為了彌補流動資金和資本金的不足,，在新興市場和大宗商品市場持有倉位的對沖基金等金融機構(gòu)被迫平倉，將資金轉(zhuǎn)回國內(nèi)救急,。金融危機發(fā)展到當(dāng)前階段,，美國房地產(chǎn)市場進一步下行的幅度有限，次貸相關(guān)產(chǎn)品市場初現(xiàn)企穩(wěn)跡象,，金融市場流動性短缺狀況漸漸緩解,。在金融機構(gòu)層面，受惠于自身回籠現(xiàn)金和政府大規(guī)模注資,，各機構(gòu)的資產(chǎn)減記大幅減緩,，大規(guī)模的減記風(fēng)潮似已過去,。一些機構(gòu)在一季度已經(jīng)盈利,，同時有一些機構(gòu)開始歸還政府的貸款。現(xiàn)階段金融機構(gòu)間的借貸依然低迷,，并不能理解為流動性短缺,，而應(yīng)理解為金融市場上不確定性依然濃郁，交易對手間違約的風(fēng)險依然很高,。
主要國際貨幣貶值的風(fēng)險和低利率環(huán)境為利差交易的活躍提供了溫床,。從各國的經(jīng)濟基本面、貨幣政策和金融市場等方面來看,，美國,、歐元區(qū)和日本等主要經(jīng)濟體貨幣在短期內(nèi)將相對于其他國家和地區(qū)的貨幣集體貶值；美元,、歐元和日元之間的匯率將持續(xù)波動,。日元在過去的零利率時代被廣泛作為利差交易中的融資貨幣，目前美元,、日元和歐元已經(jīng)或接近于零利率水平,，規(guī)避匯率風(fēng)險和套利的雙重動機促使利差交易趨于活躍。
新興市場和大宗商品市場具有套利的空間和豐富的炒作題材,。金融危機中,，中國等一些新興市場國家的股票市場下跌幅度遠大于美、歐,、日,，反彈空間自然也大于后者,。目前，新興市場國家的利率水平高于美,、歐,、日。原油等大宗商品價格在金融危機爆發(fā)前居于高位,，在需求下降和投機資本撤走的影響下,，價格大幅回落。隨著全球經(jīng)濟的企穩(wěn)和逐步復(fù)蘇,，需求將上升,。在大宗商品市場，近幾年來一直不乏投機資本炒作的題材,。近期可供炒作的題材更是不少：作為計價貨幣的美元貶值,；美國與主要產(chǎn)油國的政治關(guān)系趨于緊張；歐佩克限制原油產(chǎn)量,；生物能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展等,。這些題材都有助于在投機氣氛濃郁的市場中推高商品價格。
主要國際貨幣的貶值和趨于活躍的利差交易,，將對國際金融市場,、新興國家市場和大宗商品市場產(chǎn)生影響。為了規(guī)避匯率風(fēng)險或從中套利,，國際投資者將美元,、歐元或日元資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為高收益的貨幣資產(chǎn)，從而牽動新興市場國家的匯率,，促使這些國家的貨幣升值,，抑制出口。對杠桿融資工具的使用,，將極大地擴大此類交易的規(guī)模,。高利率國家的資本流入將加劇，新興市場國家的股票以及房地產(chǎn)價格將先于實體經(jīng)濟復(fù)蘇上漲,，原油,、黃金、有色金屬等大宗商品價格快速反彈,。近期,，原油、有色金屬等大宗商品價格以及一些國家的股票指數(shù)上漲,，在一定程度上可以歸結(jié)為投機資本套利交易的結(jié)果,。上述價格上漲將抑制全球經(jīng)濟復(fù)蘇，并為新興市場國家?guī)磔斎胄屯�,，對此,，我們必須高度警惕�?!--/enpcontent--> |
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