眼下，資本項(xiàng)目管制已越來越難以有效實(shí)施,，貨幣政策在很大程度上疲于對沖外匯占款變動,。國際經(jīng)驗(yàn)顯示，與貨幣政策獨(dú)立性的部分喪失所導(dǎo)致的困難相比,，大國經(jīng)濟(jì)體通常更應(yīng)該選擇貨幣國際化來釋放出貨幣政策的空間,，提升政策效力。人民幣國際化能夠大大提升貨幣政策的效力,，并使得相關(guān)政策能夠更加專注于內(nèi)部均衡,。這從根本上有助于我國實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外動態(tài)平衡。
人民幣國際化已經(jīng)作為一項(xiàng)戰(zhàn)略提上了日程,。這可能是一條并不平坦,，但風(fēng)景卻很好的路。龐大的中國經(jīng)濟(jì)體面臨著嚴(yán)重的內(nèi)外失衡,，這些失衡仍在加劇,，并將在相當(dāng)長時(shí)期內(nèi)制約中國經(jīng)濟(jì)的成長；人民幣國際化很可能成為一條根本性的解決途徑,。
現(xiàn)實(shí)地看,，只要一國開放了經(jīng)常項(xiàng)目的可兌換，就或多或少地會涉及資本項(xiàng)目的可兌換,。并且,，自2002年試行QFII制度以來，我國事實(shí)上已經(jīng)放開了除短期流動資本之外的各項(xiàng)資本項(xiàng)目的可兌換,。只不過對這些資本項(xiàng)目實(shí)行審批制,。審批制是審慎的,，但效率較低，也留下了很多可供資本流入和外逃的漏洞和渠道,。
人民幣國際化問題還在很大程度上與東亞問題聯(lián)系在一起,。一方面，貨幣國際化是東亞各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程的一個組成部分,。很多發(fā)達(dá)國家的貨幣一開始就是國際化的,，可以自由兌換，匯率幾乎每天都在波動,。與此相比,，以東亞為代表的新興市場國家，長期存在著金融壓抑,，而外匯管制和匯率干預(yù)乃是金融壓抑的一部分,。當(dāng)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展到一定階段，貨幣的國際化就提上了日程,。在日本,、新加坡以及我國的香港等早期經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，包括印度在內(nèi)的亞洲國家在上世紀(jì)90年代,，加快了放開對資本項(xiàng)目管制的步伐,，但因努力盯住美元的匯率制度而喪失了緩沖調(diào)節(jié)能力，最終導(dǎo)致內(nèi)外失衡積重難返,，這些國家或地區(qū)貨幣化進(jìn)程也遭受挫折,。
另一方面，貨幣的國際化對亞洲國家還是一個戰(zhàn)略選擇,。亞洲金融危機(jī)之后,，固定匯率制度瓦解，國際貨幣基金組織得出的結(jié)論是,，因?yàn)檫@些開放的小國經(jīng)濟(jì)此前將本幣盯住美元,，在一定條件下，吸引了大量國外資本流入本國,，短期債務(wù)過重,，為危機(jī)埋下了禍根。但是令人驚訝的是,，在金融危機(jī)平息之后,，這些國家又不約而同地回歸某種形式的固定匯率制度。從規(guī)避外匯市場風(fēng)險(xiǎn)的角度來看,，釘住美元就是讓出口商和進(jìn)口商對沖他們的風(fēng)險(xiǎn),。
發(fā)展中國家從中得出的教訓(xùn)在于，一定要積累起自己的外匯儲備，以便抵御國際收支風(fēng)險(xiǎn),，并擺脫國際組織的不合理干預(yù),。由此形成了所謂的布雷頓森林體系Ⅱ，也就是亞洲國家通過鼓勵出口積累大量國際盈余,，而這些盈余主要是以美元形式持有的,，并流回到美國金融市場，相當(dāng)于借錢給美國,。這種模式被認(rèn)為部分解釋了美國長期利率在較長期保持在低位,，以及美國消費(fèi)者可以長期有錢過度消費(fèi)，并顯示出不可持續(xù)性,。
中國是布雷頓森林體系Ⅱ最重要的參與者。自上世紀(jì)90年代末期以來,，中國外匯儲備加速積累,，其中60％以上是以美元形式持有的，這給予了中國巨大的信心優(yōu)勢,，但同時(shí)也面臨著很多問題,。巨額國際收支盈余意味著人民幣面臨著難以回避的升值壓力，這不僅是經(jīng)濟(jì)意義上的,，也是政治意義上的,。但如果人民幣對美元大幅升值，則外匯儲備將會隨之顯著貶值,，更不用說,，會嚴(yán)重削弱中國商品的國際競爭力。從長期來看,，這些辛辛苦苦積累起來的美元資產(chǎn)還會受到美元貶值和通貨膨脹的侵蝕,。鑒于美國已啟動了印鈔機(jī)救市，這兩個風(fēng)險(xiǎn)很可能都會發(fā)生,。
人民幣國際化為上述錯綜復(fù)雜的局面提供了一個可能的解決方案,，并有可能超越日元經(jīng)驗(yàn)成為一個更加成功的案例。上世紀(jì)80年代,，面對巨額順差和美國壓力,，日元加快了國際化進(jìn)程，同時(shí)伴隨著日元升值,。雖然日元的國際化進(jìn)程因
“失去的十年”而充滿爭議,，但“失去的十年”在多大程度上應(yīng)歸結(jié)為日元國際化本身還沒有定論。當(dāng)時(shí)的日本驕傲自滿心理膨脹,；在初期人為壓制日元升值,，但在后期卻又加快升值；在國內(nèi)股市尤其房地產(chǎn)市場出現(xiàn)明顯泡沫的情況下，國內(nèi)政策卻遲遲未能緊縮,；還可以提到的是日本老齡化時(shí)代的到來,，這些因素都有可能是導(dǎo)致日本失去十年的原因。從這個意義上說,，日元不太成功的國際化經(jīng)驗(yàn),，還不是推遲人民幣國際化進(jìn)程的理由。
相反,，人民幣國際化有望成為解決當(dāng)前中國的內(nèi)外失衡問題的關(guān)鍵,。首先，人民幣國際化能夠大大提升貨幣政策的效力,，并使得相關(guān)政策能夠更加專注于內(nèi)部均衡,。資本項(xiàng)目管制已越來越難以有效實(shí)施，貨幣政策在很大程度上疲于對沖外匯占款變動,。國際經(jīng)驗(yàn)顯示,，與貨幣政策獨(dú)立性的部分喪失所導(dǎo)致的困難相比，大國經(jīng)濟(jì)體通常更應(yīng)該選擇貨幣國際化來釋放出貨幣政策的空間,，提升政策效力,。這從根本上有助于我國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外平衡的動態(tài)實(shí)現(xiàn)。
其次,，從增量上看,，人民幣國際化能夠避免發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)與外匯儲備高企的悖論。在商品,、服務(wù)以及投資能夠用人民幣結(jié)算之后,，中國雙順差中的一部分就將不再以外匯的形式出現(xiàn)，這意味著外部失衡的壓力會得到緩解,，外匯儲備繼續(xù)增加的壓力也會下降,。
再次，從存量意義上,，人民幣國際化將有望從根本上降低中國對外匯儲備的需要,。中國巨大的外匯儲備固然與中國的出口型模式有關(guān)，但這種出口型模式的形成,，與出口創(chuàng)匯,、積累外匯儲備等理念不無關(guān)系。這一理念其實(shí)是亞洲金融危機(jī)過后的共識,。隨著人民幣的國際化,，以及人民幣的國際認(rèn)可度和接受度的增加，就沒有必要保持這么多的外匯儲備,。當(dāng)前,，美國和歐盟基本上沒有或只有很少的外匯儲備，他們的國家儲備主要是黃金。人民幣國際化意味著中國能夠從國外征收一部分的鑄幣稅,，也就是可以直接以人民幣對外支付,；此外，我們還能以人民幣形式發(fā)行國債,，向外國政府和投機(jī)者借債,。這些都能大大提升我國國際收支的償付能力和安全系數(shù)。
最后,，人民幣國際化會在一定程度上對沖掉外匯儲備縮水的風(fēng)險(xiǎn),。貨幣國際化的進(jìn)程，通常伴有貨幣的升值,。人民幣升值一方面會造成美元貶值進(jìn)而現(xiàn)有外匯儲備縮水的壓力,，但另一方面，也意味著人民幣海外吸引力的增加和人民幣單位國際鑄幣稅的增加,。 |
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