備受資本市場(chǎng)投資者關(guān)注的IPO重啟問題終于破題,。前不久，證監(jiān)會(huì)宣布就《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》公開征求社會(huì)意見,。按照證監(jiān)會(huì)的安排,，征求意見結(jié)束并正式發(fā)布后，就將會(huì)安排新股發(fā)行,。
無須諱言,，新股重新開閘意味著市場(chǎng)供求關(guān)系將隨之發(fā)生變化，股票籌碼隨之而增加,，資金面壓力則因此而加大,。正因此，在一般的市場(chǎng)思維看來,，這一消息偏于“利空”,。但是，固有的市場(chǎng)思維是否再次得到應(yīng)驗(yàn),，或許卻存在一定疑問,。
與之前的歷次IPO重啟不同，本次新股開閘并非單純的供給放行,，而是要以改革股票發(fā)行制度為先導(dǎo),，并且以《征求意見稿》的形式賦予市場(chǎng)投資者話語(yǔ)表達(dá)權(quán)。正因此,，我們認(rèn)為,，如果新股發(fā)行制度能夠認(rèn)真聽取市場(chǎng)投資者的真知灼見，在此基礎(chǔ)上充分修正既有問題,，最終全面而妥善地推進(jìn)新股發(fā)行,，那么新股開閘不僅不會(huì)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成打壓，反而標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)正逐步走出金融危機(jī)陰影,，邁入到正常市場(chǎng)運(yùn)作階段,。
以此角度來觀察《征求意見稿》，我們不難發(fā)現(xiàn)監(jiān)管部門的確立足于解決舊有發(fā)行制度中的弊病,，并試圖使發(fā)行市場(chǎng)利益向中小散戶投資者傾斜,。當(dāng)然，參照中國(guó)具體的投資市場(chǎng)情況,，《征求意見稿》中的利益傾斜力度還需進(jìn)一步加大,，我們期待最終定稿的發(fā)行制度能夠充分考慮到這一點(diǎn),。
舊有股票市場(chǎng)發(fā)行幾乎全過程被機(jī)構(gòu)投資者把控，從發(fā)行詢價(jià),、網(wǎng)下競(jìng)價(jià),、網(wǎng)上申購(gòu)，乃至未來二級(jí)市場(chǎng)定價(jià),，無不遍布機(jī)構(gòu)投資者身影,。由此導(dǎo)致的結(jié)果就是，機(jī)構(gòu)投資者不僅能夠在上市前握有大量準(zhǔn)發(fā)行股份,，同時(shí)又具有強(qiáng)大的一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)干預(yù)能力,。而在二級(jí)市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者能夠依靠強(qiáng)大的話語(yǔ)權(quán)和影響力,，來誘導(dǎo)甚至是“忽悠”中小散戶對(duì)股價(jià)的定位判斷,。在兩者的共同作用下，使得機(jī)構(gòu)投資者能夠憑借一,、二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià),，獲得幾乎是穩(wěn)賺不賠的暴利。與之相反的是,，大量中小投資者則只能在二級(jí)市場(chǎng)高價(jià)買入股票,，甚至因此而被長(zhǎng)期套牢。
針對(duì)這些弊病,，《征求意見稿》試圖通過幾方面措施來限制機(jī)構(gòu)投資者的行為,，包括“發(fā)行申購(gòu)網(wǎng)上網(wǎng)下只能擇其一”、“網(wǎng)上單個(gè)申購(gòu)賬戶申購(gòu)不得超過發(fā)行股數(shù)的千分之一”等等,。這些措施有助于遏制機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)操控能力,，推動(dòng)新股發(fā)行形成合理市場(chǎng)價(jià)格，同時(shí)使散戶投資者能夠獲得更多股份,，比照舊有的發(fā)行制度,，顯然屬于一大積極進(jìn)步。而從國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的投資者數(shù)量看,，目前仍然以數(shù)千萬計(jì)的中小投資者為主體,，這就意味著資本市場(chǎng)上任何改革措施推進(jìn)，都必須要正視這一現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)狀況,。因此,，是否能夠充分尊重中小投資者的市場(chǎng)利益，是考量所有資本市場(chǎng)改革措施成敗與否的關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn),。
依此而言,，最終的新股發(fā)行制度仍然存在一定的改革推進(jìn)空間。必須要指出的是，中小散戶投資者長(zhǎng)期處于市場(chǎng)弱勢(shì)地位之中,，由于資金量太小很難在新股發(fā)行中分得“一杯羹”,，這才是發(fā)行制度改革必須要解決的現(xiàn)實(shí)問題。盡管《征求意見稿》力圖就此做出傾斜安排,，但是政策傾斜的力度仍顯不夠,。比如，實(shí)施網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu)方式分開,，盡管限制了機(jī)構(gòu)投資者的權(quán)限,，但究竟兩者間的分配比例是多少,，是否能夠更多地增加網(wǎng)上申購(gòu)比例以利于中小投資者,，尚未得到明確闡釋；而“限定每個(gè)賬戶申購(gòu)股數(shù)不超過千分之一”,，雖然能夠遏制大資金的“打新股”數(shù)量,，但是對(duì)于大型上市公司動(dòng)輒幾億甚至是幾十億股的發(fā)行數(shù)量來說，機(jī)構(gòu)投資者仍然能夠申購(gòu)極為龐大股份數(shù)量,。因此,，要想真正平衡中小投資者與機(jī)構(gòu)投資者利益，相關(guān)條款還需要進(jìn)一步的明確與細(xì)化,，如根據(jù)發(fā)行股份數(shù)量多寡來靈活設(shè)置單個(gè)賬戶的申購(gòu)上限,，而不僅僅是以“千分之一”的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行一刀切。
市場(chǎng)之前曾普遍期望,，A股市場(chǎng)能夠?qū)嵤╊愃朴谙愀凼袌?chǎng)“人手N股”的“紅鞋發(fā)行”制度,，由此讓散戶投資者與機(jī)構(gòu)投資者獲得完全平等的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。當(dāng)然,，由于這一期望與A股市場(chǎng)“大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”的戰(zhàn)略目標(biāo)存在矛盾,，尚需監(jiān)管部門給予權(quán)衡部署。但是,，如果實(shí)際的利益平衡力度與市場(chǎng)期望間存在較大差距,，市場(chǎng)就會(huì)以“用腳投票”的方式做出反彈，顯然這同樣不是監(jiān)管部門所愿意看到的結(jié)果,。由此,，我們希望未來定稿的發(fā)行制度能夠進(jìn)一步完善市場(chǎng)利益分配格局，對(duì)于中小投資者利益給予更加充分而全面的考量,。由于中小投資者的群體行為直接決定著資本市場(chǎng)的趨勢(shì),，因而唯有此，新股開閘才不會(huì)負(fù)面影響資本市場(chǎng)的運(yùn)行,，甚至能夠轉(zhuǎn)而成為資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展的制度基石,。
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