備受資本市場(chǎng)投資者關(guān)注的IPO重啟問(wèn)題終于破題,。前不久，證監(jiān)會(huì)宣布就《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求社會(huì)意見(jiàn),。按照證監(jiān)會(huì)的安排,，征求意見(jiàn)結(jié)束并正式發(fā)布后,，就將會(huì)安排新股發(fā)行,。
無(wú)須諱言，新股重新開(kāi)閘意味著市場(chǎng)供求關(guān)系將隨之發(fā)生變化,，股票籌碼隨之而增加,，資金面壓力則因此而加大。正因此,，在一般的市場(chǎng)思維看來(lái),，這一消息偏于“利空”。但是,，固有的市場(chǎng)思維是否再次得到應(yīng)驗(yàn),，或許卻存在一定疑問(wèn)。
與之前的歷次IPO重啟不同,，本次新股開(kāi)閘并非單純的供給放行,，而是要以改革股票發(fā)行制度為先導(dǎo)，并且以《征求意見(jiàn)稿》的形式賦予市場(chǎng)投資者話(huà)語(yǔ)表達(dá)權(quán),。正因此,，我們認(rèn)為，如果新股發(fā)行制度能夠認(rèn)真聽(tīng)取市場(chǎng)投資者的真知灼見(jiàn),，在此基礎(chǔ)上充分修正既有問(wèn)題,，最終全面而妥善地推進(jìn)新股發(fā)行，那么新股開(kāi)閘不僅不會(huì)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成打壓,，反而標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)正逐步走出金融危機(jī)陰影,，邁入到正常市場(chǎng)運(yùn)作階段。
以此角度來(lái)觀察《征求意見(jiàn)稿》,，我們不難發(fā)現(xiàn)監(jiān)管部門(mén)的確立足于解決舊有發(fā)行制度中的弊病,，并試圖使發(fā)行市場(chǎng)利益向中小散戶(hù)投資者傾斜。當(dāng)然,，參照中國(guó)具體的投資市場(chǎng)情況,，《征求意見(jiàn)稿》中的利益傾斜力度還需進(jìn)一步加大，我們期待最終定稿的發(fā)行制度能夠充分考慮到這一點(diǎn),。
舊有股票市場(chǎng)發(fā)行幾乎全過(guò)程被機(jī)構(gòu)投資者把控,，從發(fā)行詢(xún)價(jià)、網(wǎng)下競(jìng)價(jià),、網(wǎng)上申購(gòu),，乃至未來(lái)二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)，無(wú)不遍布機(jī)構(gòu)投資者身影,。由此導(dǎo)致的結(jié)果就是,，機(jī)構(gòu)投資者不僅能夠在上市前握有大量準(zhǔn)發(fā)行股份，同時(shí)又具有強(qiáng)大的一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)干預(yù)能力。而在二級(jí)市場(chǎng)上,，機(jī)構(gòu)投資者能夠依靠強(qiáng)大的話(huà)語(yǔ)權(quán)和影響力,，來(lái)誘導(dǎo)甚至是“忽悠”中小散戶(hù)對(duì)股價(jià)的定位判斷。在兩者的共同作用下,，使得機(jī)構(gòu)投資者能夠憑借一,、二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)，獲得幾乎是穩(wěn)賺不賠的暴利,。與之相反的是,，大量中小投資者則只能在二級(jí)市場(chǎng)高價(jià)買(mǎi)入股票，甚至因此而被長(zhǎng)期套牢,。
針對(duì)這些弊病,，《征求意見(jiàn)稿》試圖通過(guò)幾方面措施來(lái)限制機(jī)構(gòu)投資者的行為,，包括“發(fā)行申購(gòu)網(wǎng)上網(wǎng)下只能擇其一”,、“網(wǎng)上單個(gè)申購(gòu)賬戶(hù)申購(gòu)不得超過(guò)發(fā)行股數(shù)的千分之一”等等。這些措施有助于遏制機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)操控能力,，推動(dòng)新股發(fā)行形成合理市場(chǎng)價(jià)格,，同時(shí)使散戶(hù)投資者能夠獲得更多股份，比照舊有的發(fā)行制度,，顯然屬于一大積極進(jìn)步,。而從國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的投資者數(shù)量看，目前仍然以數(shù)千萬(wàn)計(jì)的中小投資者為主體,，這就意味著資本市場(chǎng)上任何改革措施推進(jìn),，都必須要正視這一現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)狀況。因此,，是否能夠充分尊重中小投資者的市場(chǎng)利益,，是考量所有資本市場(chǎng)改革措施成敗與否的關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)。
依此而言,，最終的新股發(fā)行制度仍然存在一定的改革推進(jìn)空間,。必須要指出的是，中小散戶(hù)投資者長(zhǎng)期處于市場(chǎng)弱勢(shì)地位之中,，由于資金量太小很難在新股發(fā)行中分得“一杯羹”,，這才是發(fā)行制度改革必須要解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。盡管《征求意見(jiàn)稿》力圖就此做出傾斜安排,，但是政策傾斜的力度仍顯不夠,。比如，實(shí)施網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu)方式分開(kāi),，盡管限制了機(jī)構(gòu)投資者的權(quán)限,，但究竟兩者間的分配比例是多少，是否能夠更多地增加網(wǎng)上申購(gòu)比例以利于中小投資者，尚未得到明確闡釋?zhuān)欢跋薅總�(gè)賬戶(hù)申購(gòu)股數(shù)不超過(guò)千分之一”,，雖然能夠遏制大資金的“打新股”數(shù)量,，但是對(duì)于大型上市公司動(dòng)輒幾億甚至是幾十億股的發(fā)行數(shù)量來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者仍然能夠申購(gòu)極為龐大股份數(shù)量,。因此,，要想真正平衡中小投資者與機(jī)構(gòu)投資者利益，相關(guān)條款還需要進(jìn)一步的明確與細(xì)化,，如根據(jù)發(fā)行股份數(shù)量多寡來(lái)靈活設(shè)置單個(gè)賬戶(hù)的申購(gòu)上限,，而不僅僅是以“千分之一”的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行一刀切。
市場(chǎng)之前曾普遍期望,，A股市場(chǎng)能夠?qū)嵤╊?lèi)似于香港市場(chǎng)“人手N股”的“紅鞋發(fā)行”制度,，由此讓散戶(hù)投資者與機(jī)構(gòu)投資者獲得完全平等的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。當(dāng)然,，由于這一期望與A股市場(chǎng)“大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”的戰(zhàn)略目標(biāo)存在矛盾,，尚需監(jiān)管部門(mén)給予權(quán)衡部署。但是,，如果實(shí)際的利益平衡力度與市場(chǎng)期望間存在較大差距,，市場(chǎng)就會(huì)以“用腳投票”的方式做出反彈，顯然這同樣不是監(jiān)管部門(mén)所愿意看到的結(jié)果,。由此,，我們希望未來(lái)定稿的發(fā)行制度能夠進(jìn)一步完善市場(chǎng)利益分配格局，對(duì)于中小投資者利益給予更加充分而全面的考量,。由于中小投資者的群體行為直接決定著資本市場(chǎng)的趨勢(shì),，因而唯有此，新股開(kāi)閘才不會(huì)負(fù)面影響資本市場(chǎng)的運(yùn)行,，甚至能夠轉(zhuǎn)而成為資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展的制度基石,。
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