據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)：5月7日,，全部A股,、滬深300成份股靜態(tài)市盈率為26.10倍,、22.19倍。我們預(yù)計(jì),，2009年全部A股歸屬母公司的凈利潤同比下降10%，全部A股基于2009年業(yè)績預(yù)計(jì)的動(dòng)態(tài)市盈率為28.71倍,。A股市場估值已經(jīng)充分反映,、甚至透支了國家刺激的經(jīng)濟(jì)政策,，以及對上市公司業(yè)績回升的預(yù)期，很多題材股的股價(jià)已經(jīng)大大偏離其內(nèi)在價(jià)值,。
2009年A股市場的游戲,，其實(shí)就是“國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì),，上市公司業(yè)績”PK“流動(dòng)性階段性過剩”,，政策只是改變上述兩者對A股市場影響的催化劑,。應(yīng)該說，1664點(diǎn)反彈的初期時(shí),，上漲推動(dòng)力主要來自“價(jià)值低估”、“嚴(yán)重超跌”,。上證綜指突破2300點(diǎn)以后,，上漲推動(dòng)力主要來自“充裕的流動(dòng)性”。目前很多投資者十分擔(dān)心，二季度國內(nèi)新增信貸規(guī)模是否會(huì)大幅減少,。筆者認(rèn)為，二季度國內(nèi)新增信貸規(guī)模比一季度會(huì)減少,，但幅度不會(huì)太大,。主要原因是，七,、八月國內(nèi)大量的大學(xué)生、研究生畢業(yè),，再加上待崗的農(nóng)民工,，目前首先要考慮的是解決就業(yè)壓力。
工信部日前表示,，工業(yè)過快下滑勢頭初步扭轉(zhuǎn)，但工業(yè)經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固,。商務(wù)部部長表示,，外需萎縮未發(fā)生根本性改變。在上述背景下,，需要通過各種手段刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，不斷地向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性是手段之一,。盡管邊際效應(yīng)會(huì)不斷下降,，但不斷注入總會(huì)起到一定作用的,。筆者認(rèn)為，只要國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升的趨勢“不穩(wěn)固”,，國內(nèi)新增信貸規(guī)模就不會(huì)出現(xiàn)大幅下降,。一旦國內(nèi)新增信貸規(guī)模大幅下降，就意味著“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升趨勢已經(jīng)穩(wěn)固”,，隨后將把目光轉(zhuǎn)向“治理潛在的通脹壓力”。
最近,，國內(nèi)外部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn),，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)似乎出現(xiàn)“亮點(diǎn)”，但這些“亮點(diǎn)”更多來自一些行業(yè)去“庫存”結(jié)束后,，“補(bǔ)庫存”所帶來的需求�,；貞浺幌拢�2008年12月至2009年2月,，國內(nèi)曾出現(xiàn)鋼價(jià)連續(xù)12周上漲,，似乎國內(nèi)鋼鐵行業(yè)已經(jīng)回暖。殘酷的現(xiàn)實(shí)是,，從3月至4月底，國內(nèi)鋼鐵企業(yè)連續(xù)下調(diào)鋼價(jià),，一些鋼鐵企業(yè)鋼材的出廠價(jià),，比二級市場的零售價(jià)還要高，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)進(jìn)入新一輪“去庫存”,。筆者認(rèn)為，由“庫存”結(jié)束后“補(bǔ)庫存”拉動(dòng)的需求提升,，一旦“補(bǔ)庫存”結(jié)束后,，剛性需求沒有實(shí)質(zhì)性的回升，不少行業(yè)想必會(huì)“克隆”新一輪“去庫存”,。
值得關(guān)注的是，在就業(yè)形勢惡化及收入增長下降的作用下,，內(nèi)需增長中的消費(fèi)需求增長將會(huì)繼續(xù)放慢,。2009年前兩個(gè)月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長15.2%，比2008年四季度月平均增幅回落5.4個(gè)百分點(diǎn),。其中，城市消費(fèi)增長回落更為猛烈,，前兩個(gè)月城市消費(fèi)增長僅為14.1%,，比2008年四季度回落6.4個(gè)百分點(diǎn)。主要原因是,，由于城市失業(yè)率明顯上升及收入增長的預(yù)測明顯下降。在外需增長繼續(xù)大幅下降,、中小企業(yè)景氣未根本好轉(zhuǎn)的情況下,，就業(yè)形勢依然嚴(yán)峻，居民收入增長也將繼續(xù)放慢,，將使2009年全年消費(fèi)增長都會(huì)持續(xù)回落,。我們預(yù)期，管理層還將出臺(tái)新的刺激經(jīng)濟(jì)政策,，特別是刺激國內(nèi)消費(fèi)的政策,。
1664點(diǎn)反彈以來,，上證綜指一直運(yùn)行在以1664點(diǎn)與1814點(diǎn)連線為下軌、以2402點(diǎn)與2549點(diǎn)位上軌的上升通道中,。只要不跌破1664點(diǎn)與1814點(diǎn)的上升通道下軌,，1664點(diǎn)開始的中期反彈就沒有結(jié)束,，目前下軌在2106點(diǎn)。4月22日,、5月5日,、5月7日，上證綜指先后三次突破上軌,，并創(chuàng)出反彈新高后,，被重新拉回到該上升通道之中。目前上證綜指離該上升通道上軌太近,，如果短期內(nèi)A股市場沒有一定幅度的調(diào)整，上證綜指即使在5月內(nèi)再次創(chuàng)出反彈新高,，A股市場向上的空間也較為有限,。
1993年至2008年的16年中，在五月份內(nèi),，滬綜指月線8次拉出陽線，8次拉出陰線,。大級別的調(diào)整中,，中期反彈的頂點(diǎn)多數(shù)出現(xiàn)在四月、或六月,，只有兩次階段性頂點(diǎn)出現(xiàn)在五月,，即1995年的926點(diǎn),、2008年的3786點(diǎn)，透視出五月A股市場是“多變的”特點(diǎn),。五月份的操作策略,，建議在防御中尋找短線機(jī)會(huì),，以低倉位應(yīng)對A股市場可能出現(xiàn)的大幅震蕩。不妨關(guān)注與潛在政策刺激消費(fèi)相關(guān)的行業(yè),，以及高彈性的有色金屬股、煤炭股,、房地產(chǎn)股、上海本地股,。 |
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