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可以認為,，歐洲經(jīng)濟目前正經(jīng)歷歐元面世以來最惡劣的狀況。不過,，受到既有規(guī)章制度的約束,，歐盟成員國運用財政與貨幣政策手段應付金融危機的空間有限。在這個情況下,，市場上對于歐元可持續(xù)性以至成員國退出歐元的疑慮有所增強,。
不如英、美進取
歐盟建立歐元區(qū)體制時,，分別為貨幣政策及財政政策作出了較嚴格的規(guī)范,。前者由歐洲央行制定，在體制上確保其獨立性,，并以穩(wěn)定物價為首要目標,。財政政策方面則主要以《穩(wěn)定及增長協(xié)議》來要求成員國遵守《歐盟條約》(該條約的核心是要求成員國的財赤及國債不應過大，分別保持在GDP的3%及60%以下),，以及維持中期財政收支邁向平衡或盈余,。但《歐盟條約》亦表明歐盟、歐洲央行或成員國并無責任擔保任何成員國的負債,，亦沒有責任提供財政支持,；加上歐盟以“輔助原則”(subsidiarity)為基本運作方針(歐盟盡量不介入成員國的施政)，并沒有建立可以酌情運用于區(qū)內(nèi)的“共同財政資源”,，向各國提供援助的能力有限,。
在這種體制之下，歐盟或歐洲央行這一輪應對危機的表現(xiàn)不如英,、美進取,。
歐洲央行掌管歐元貨幣政策以來,，在調(diào)整利率時一直予人較謹慎的印象,，反映在其貫徹執(zhí)行預防通脹的目標上,。與美國聯(lián)儲局比較，后者在物價穩(wěn)定,、促進就業(yè)以及穩(wěn)定長期利率的三個目標之下,，在確認通脹威脅輕微時，刺激經(jīng)濟的做法就較為進取,。在這一輪經(jīng)濟步入低潮之時,，美國已減息至近零，英,、日亦相繼將短期利率降至0.5厘或以下,，歐洲央行短期利率(再融資利率)至今僅降至1.25厘。該行對于零利率表示有所保留,，亦未隨英,、美等實施從市場購入金融資產(chǎn)的“量化寬松”政策。
在財政政策方面,，歐盟至今仍堅持不會像美國般實施規(guī)模巨大的刺激經(jīng)濟措施,，認為需要觀望上一輪各國的刺激經(jīng)濟方案的成效以后，再作定奪(歐盟國家早前的措施平均只構(gòu)成GDP的3%左右,，顯著少于美國),。對于一些歐元成員或東歐國家面對債務危機或瀕臨破產(chǎn)，歐盟當局在提供援助上仍顯得猶疑,。歐盟高峰會議早前亦否決了匈牙利提出的1800億歐元拯救方案,，聲稱需要個別處理。顯然,，這些都反映當局對公共財政顯著惡化的戒心,，以及歐盟具體法規(guī)的限制，也反映出一些成員國在盡量避免承擔過大責任,。
會否靈活應變,？
歐洲央行及歐盟今后會否進一步加強其應對危機的措施，對于增加區(qū)內(nèi)經(jīng)濟復蘇動力,，以至穩(wěn)定歐元無疑有重要含義,。
鑒于東歐債務危機可能導致部分國家破產(chǎn)，并拖累歐盟成員國,，或者后者本身面臨財政困難及出現(xiàn)債務違約,，勢將掀起市場對歐元面臨解體的揣測，造成極大震蕩及難以估計的后果,，歐盟也在積極尋找解決東歐債務危機的辦法,。實際上,，歐盟已向匈牙利及拉脫維亞提供約100億歐元資金，近期亦把對非歐元成員國緊急援助基金的上限提升至500億歐元,。
IMF增資這一國際共識實現(xiàn),，亦將為歐洲受困國家增加解困資源。另外,，歐洲央行(或通過成員國央行)也可能通過進一步支持歐元區(qū)銀行,，緩解其財務壓力，從而避免它們收緊對受困成員國或東歐國家的信貸,，以緩解東歐各國的債務危機,。
然而，在推動經(jīng)濟復蘇方面,，鑒于采取更大規(guī)模刺激性措施的成效沒有必然保證,，在既有體制與原則制約之下，歐盟在這方面作出突破的意愿恐怕有限,。再者,，歐盟在經(jīng)濟弱勢之下，通過較進取的市場改革措施推動經(jīng)濟的可能性亦不大,，何況這些措施亦難以在短時間內(nèi)取得滿意效果,。歐洲央行方面，雖然仍可能進一步減息,，并表示將會公布“非常規(guī)”措施,，但至今對實施進取的“量化寬松”政策仍有一定顧忌，盡管歐洲央行并無條例禁止這一做法,。
無既定退出機制
在此發(fā)展態(tài)勢之下,，歐元的可持續(xù)性發(fā)展問題值得探討。
首先應該看到的是,，歐盟并沒有制定單一貨幣成員國的退出機制,。
歐元成員國的主要責任是遵守《穩(wěn)定及增長協(xié)議》對于公共財政的要求(除非經(jīng)濟出現(xiàn)較嚴重衰退，負增長達2%或以上),。然而,，即使成員國違反要求，也只會在歐盟審議后,，按既定條款受到懲罰(繳交罰款),，毋須退出單一貨幣。事實上,，歐元面世以來,，主要成員德國、法國及意大利皆曾在經(jīng)濟仍保持增長之下,，財赤占GDP比率連續(xù)3年超出3%,，但也未見遭受懲罰,。這并導致2005年歐盟對執(zhí)行《穩(wěn)定及增長協(xié)議》規(guī)則的要求有所放寬，在是否實施懲罰方面增加酌情權(quán),。
再者,，雖然在歐元面世時期，一些成員國仍未完全滿足有關公共財政的條件(例如意大利及比利時的國債比率仍超過100%,，其后希臘加入時的國債比率也較高),，但當時歐盟仍以它們的比率“以令人滿意的步伐邁向目標水平”接納它們加入歐元區(qū)，亦沒有訂下改善的期限,。至今這些成員的國債水平雖有溫和改善，但占GDP仍明顯高于60%,，而歐盟只是繼續(xù)不時敦促這些成員國注意中長期降低赤字及債務,，沒有更嚴厲的行動。這些情況顯示,，今后歐元成員國即使未能符合《穩(wěn)定及增長協(xié)議》要求,，遭受較嚴厲對待的可能性仍較微，亦不應構(gòu)成退出單一貨幣的壓力,。
退出的風險及顧慮
在歐元區(qū)沒有既定退出機制之下,，成員國會否退出單一貨幣，應要視乎歐盟或成員國會否主動提出,�,？梢哉J為，歐盟或成員國都應看到退出歐元帶來的風險,。歐盟如在經(jīng)濟低迷時期容許或勒令個別成員退出,，將可能引發(fā)市場憧憬其他經(jīng)濟或公共財政狀況較惡劣的成員國也會退出，并引起連串市場震蕩,。這所構(gòu)成的沖擊不小于出現(xiàn)區(qū)內(nèi)國家破產(chǎn),。例如，這些國家長期利率勢將顯著扯高,，金融機構(gòu)或債權(quán)人因恐怕蒙受損失而率先向這些國家或企業(yè)追討欠債,，或暫緩放貸，令危機擴大,，最后波及歐盟各國,。歐盟顯然會避免走這一步。
有評論認為,，一些主要成員國為了避免要支持其他歐元成員國以至東歐國家要背負更大財政責任,，也會考慮退出歐元。不過,，按目前歐盟區(qū)內(nèi)成員國公共財政并無相互支持責任的安排,，加上退出歐元勢將顯著削弱其在歐洲以至國際社會的地位,，因此，出現(xiàn)這種情況的機會應該較小,。
對于個別歐元成員國來說,，退出歐元的動機不外乎可以重新建立本幣，并透過匯率調(diào)節(jié)經(jīng)濟,，緩和衰退壓力,，以及在財政與貨幣政策上取得自主權(quán)，實施更具刺激性的措施,，爭取經(jīng)濟較快復蘇,。然而，當成員國面對較大困難而退出歐元,，在擺脫歐盟約束后,，穩(wěn)定公眾或市場信心的難度可能增加，評級也有下調(diào)風險,，并導致債券孳息上升,。這樣，除成員國政府的融資成本增加外,，還可能增加投資者撤資的風險,，從而造成更大沖擊。再者,，成員國亦可能面對與歐盟國家關系轉(zhuǎn)淡的局面,，影響雙方經(jīng)貿(mào)往來，并使重新發(fā)行本幣所帶來的匯率調(diào)整作用難以發(fā)揮,，影響經(jīng)濟發(fā)展,。這些不明朗因素應顯著減低歐元成員國退出的意愿。
實際上,，當前一些東歐國家(非歐元成員)因外幣負債較高而陷入困境,，更顯示通過采用歐元可以避免匯率風險的優(yōu)勢；對于一些較需要吸納境外資金的歐元成員,，這反而增強了維持采用歐元的誘因,。
長遠目標與低潮期考驗
歐元面世后，歐盟的經(jīng)濟增長未見明顯加快,，最近一輪經(jīng)濟下滑顯示歐元區(qū)無法抵御外來沖擊,，未能表現(xiàn)出經(jīng)濟融合的好處，可能令人對單一貨幣成效感到懷疑,。
如果歐盟堅拒控制刺激經(jīng)濟開支的規(guī)模,，而經(jīng)濟低迷時期又較長，或歐盟最終無法避免歐元成員違約，并沖擊其他成員國,，就可能令區(qū)內(nèi)一些反歐洲融合的政治勢力抬頭,，增加出現(xiàn)成員國退出歐元或歐元解體的風險。
因此,，現(xiàn)在仍無法完全排除個別歐元成員國退出以至歐元解體的可能性,。
受到歐盟體制的制約，區(qū)內(nèi)經(jīng)濟可能維持較長時間的低迷(尤其相比美國),，加上始終存在成員退出單一貨幣的風險,，此負面因素將影響歐元在國際市場上的地位。近期歐元相對轉(zhuǎn)強,，只反映市場關注美國聯(lián)儲局大量購買國債的“量化寬松”政策,，令美元受壓，在當前國際社會開始質(zhì)疑美元能否維持其所享有的特殊國際地位時,，歐元似乎也不容易借此提升地位,。 |