今年開局,,經(jīng)濟形勢轉好,、轉壞的數(shù)據(jù)同時出現(xiàn),撲朔迷離之勢再度籠罩,。
首先,,近期很多轉好的數(shù)據(jù),讓投行機構和市場頻現(xiàn)“經(jīng)濟見底”的呼聲,,主要包括連續(xù)3個月的高貨幣信貸增長,、連續(xù)3個月的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)尤其是新訂單指數(shù)回升、2月發(fā)電量為去年10月以來首次實現(xiàn)正增長等,�,?傂枨蠓降耐顿Y數(shù)據(jù)高增長也超出市場預期。 但2月出口市場的大幅下跌超出市場預期,。實際上,由于春節(jié),、去年雪災造成的季節(jié)因素,,今年2月同比下跌25.7%的出口數(shù)據(jù)還是低估了出口的下滑程度,季節(jié)調(diào)整后的出口下滑幅度至少超過30%,。野村證券的研究顯示,,如果按年率折算的環(huán)比增長率,2月出口跌幅高達57%,,“從按年率折算的3個月環(huán)比數(shù)據(jù)來看,,中國的出口已經(jīng)暴跌”。 從總生產(chǎn)的角度來說,,PMI指數(shù),、發(fā)電量數(shù)據(jù)的回升,預示著生產(chǎn)的大幅提速,。從總需求的角度來說,,2月投資大幅增長,但出口大幅回落,。整體衡量:其一,,考慮投資的超預期增長和出口的超預期下滑,,總需求是增長還是下滑?其二,,考慮總生產(chǎn)和總需求,,整體是匹配的,還是總需求弱于總生產(chǎn),,供需缺口加大,,又大幅加大庫存壓力,讓去年四季度以來的“去庫存化”重新回歸,,給中國經(jīng)濟帶來更大的壓力,,產(chǎn)生“W”形增長預期? 這種擔心并非沒有根據(jù),。 首先,,2月PMI數(shù)據(jù)庫存指數(shù)止跌反彈,PMI分項目指標庫存指數(shù)和產(chǎn)成品指數(shù)分別上升1.7%和4.2%,,這意味著去年四季度以來的“去庫存化”已經(jīng)暫告一個段落,。另外,從近期鋼鐵,、煤炭的社會庫存創(chuàng)新高,、價格走低的情況來看,行業(yè)有可能再度進入新一輪“去庫存化”,。 其次,,觀察投資高增長、出口大幅下跌對總需求的凈效果,。莫尼塔研究公司指出,,基于固定資產(chǎn)投資和出口增加值估計的出口及投資帶動的需求指數(shù),2月為8.7%,,這一情形比顯示目前出口和投資帶動的總需求指數(shù)比去年2月雨雪冰凍災害天氣時期還要差,。該數(shù)據(jù)在去年整體為15%左右,2005年~2007年整體在20%~25%,。 投資在政策推動之下實現(xiàn)較高的增長水平,,而出口則在全球經(jīng)濟衰退形勢之下大幅回落。綜合觀察來看,,出口形勢有進一步而且較長期下滑的可能,,而如果要靠投資來拉動經(jīng)濟增長,則意味著需要一個更高的投資增長水平,。 綜合來說,,一季度經(jīng)濟形勢的部分好轉,可以概括為“生產(chǎn)反彈強于需求反彈”。而這種加劇庫存壓力,、加劇產(chǎn)能過剩的經(jīng)濟增長形勢并不可持續(xù),,后續(xù)經(jīng)濟增長壓力依然巨大。如果試圖繼續(xù)通過投資來拉動經(jīng)濟增長,,那么投資的方向應該規(guī)避產(chǎn)能過剩行業(yè),,而注重基礎設施、公共服務,、產(chǎn)業(yè)轉移,、技術提升等關乎經(jīng)濟中長期增長的領域。 |