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今年開局,，經(jīng)濟形勢轉(zhuǎn)好,、轉(zhuǎn)壞的數(shù)據(jù)同時出現(xiàn)，撲朔迷離之勢再度籠罩,。
首先，近期很多轉(zhuǎn)好的數(shù)據(jù),，讓投行機構和市場頻現(xiàn)“經(jīng)濟見底”的呼聲,，主要包括連續(xù)3個月的高貨幣信貸增長、連續(xù)3個月的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）尤其是新訂單指數(shù)回升,、2月發(fā)電量為去年10月以來首次實現(xiàn)正增長等,。總需求方的投資數(shù)據(jù)高增長也超出市場預期,。
但2月出口市場的大幅下跌超出市場預期,。實際上，由于春節(jié),、去年雪災造成的季節(jié)因素,，今年2月同比下跌25.7%的出口數(shù)據(jù)還是低估了出口的下滑程度，季節(jié)調(diào)整后的出口下滑幅度至少超過30%,。野村證券的研究顯示,，如果按年率折算的環(huán)比增長率，2月出口跌幅高達57%,，“從按年率折算的3個月環(huán)比數(shù)據(jù)來看,，中國的出口已經(jīng)暴跌”。
從總生產(chǎn)的角度來說,，PMI指數(shù),、發(fā)電量數(shù)據(jù)的回升，預示著生產(chǎn)的大幅提速,。從總需求的角度來說,，2月投資大幅增長，但出口大幅回落,。整體衡量：其一,，考慮投資的超預期增長和出口的超預期下滑，總需求是增長還是下滑,？其二,，考慮總生產(chǎn)和總需求，整體是匹配的,，還是總需求弱于總生產(chǎn),，供需缺口加大，又大幅加大庫存壓力,，讓去年四季度以來的“去庫存化”重新回歸,，給中國經(jīng)濟帶來更大的壓力，產(chǎn)生“W”形增長預期,？
這種擔心并非沒有根據(jù),。
首先,，2月PMI數(shù)據(jù)庫存指數(shù)止跌反彈，PMI分項目指標庫存指數(shù)和產(chǎn)成品指數(shù)分別上升1.7%和4.2%,，這意味著去年四季度以來的“去庫存化”已經(jīng)暫告一個段落,。另外，從近期鋼鐵,、煤炭的社會庫存創(chuàng)新高,、價格走低的情況來看，行業(yè)有可能再度進入新一輪“去庫存化”,。
其次,，觀察投資高增長、出口大幅下跌對總需求的凈效果,。莫尼塔研究公司指出,，基于固定資產(chǎn)投資和出口增加值估計的出口及投資帶動的需求指數(shù)，2月為8.7%,，這一情形比顯示目前出口和投資帶動的總需求指數(shù)比去年2月雨雪冰凍災害天氣時期還要差,。該數(shù)據(jù)在去年整體為15%左右，2005年~2007年整體在20%~25%,。
投資在政策推動之下實現(xiàn)較高的增長水平,，而出口則在全球經(jīng)濟衰退形勢之下大幅回落。綜合觀察來看,，出口形勢有進一步而且較長期下滑的可能,，而如果要靠投資來拉動經(jīng)濟增長，則意味著需要一個更高的投資增長水平,。
綜合來說,，一季度經(jīng)濟形勢的部分好轉(zhuǎn)，可以概括為“生產(chǎn)反彈強于需求反彈”,。而這種加劇庫存壓力,、加劇產(chǎn)能過剩的經(jīng)濟增長形勢并不可持續(xù)，后續(xù)經(jīng)濟增長壓力依然巨大,。如果試圖繼續(xù)通過投資來拉動經(jīng)濟增長,，那么投資的方向應該規(guī)避產(chǎn)能過剩行業(yè)，而注重基礎設施,、公共服務,、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、技術提升等關乎經(jīng)濟中長期增長的領域,。 |