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在各國競相降低利率以刺激經(jīng)濟的同時，俄羅斯卻不斷提高利率,；因為俄羅斯的金融危機表現(xiàn)為貨幣危機,，外資撤離導致盧布面臨較大的貶值壓力，為了阻止資本外流,，穩(wěn)定匯率,，遏制通貨膨脹，俄羅斯不得不提高利率,；但利率上升加劇了銀行體系的脆弱性,，惡化了俄羅斯銀行的資產(chǎn)負債表,。
目前全球經(jīng)濟面臨衰退，各國競相降低利率以刺激經(jīng)濟,，但俄羅斯的貨幣政策卻反其道而行之,，不斷提高利率。為了控制通貨膨脹,，穩(wěn)定匯率,，自去年下半年以來，俄羅斯央行已經(jīng)連續(xù)上調(diào)利率,，如2008年11月11日隔夜回購利率由7%上調(diào)至8%,；11月28日起，繼續(xù)上調(diào)至9%,；今年2月10日再次上調(diào)至10%,。俄羅斯為什么會出現(xiàn)這種與眾不同的相反趨勢呢？實際上,，俄羅斯的金融危機經(jīng)歷了一個不同的過程,。
貨幣危機和銀行危機
首先俄羅斯的金融危機表現(xiàn)為貨幣危機。近年來,，中東歐國家成為吸引外資流入最多的新興市場地區(qū),，2007年全球投資于新興市場資金有46.8%流向了中東歐地區(qū)，俄羅斯更是外資流入的主要國家之一,。而自2008年下半年以來,，俄羅斯資本流動發(fā)生逆轉(zhuǎn)，由流入轉(zhuǎn)向流出,。國際金融危機的源頭在美國,，去年下半年金融風暴迅速向歐洲擴散，主要發(fā)達經(jīng)濟體陷入經(jīng)濟衰退,，一些在俄羅斯的外國投資者紛紛撤出資金,，導致俄羅斯資本外流嚴重，外匯儲備急劇下降,，由2008年最多的6000億美元下降到目前的3000多億美元,。
外資撤離導致盧布面臨較大的貶值壓力，最終俄羅斯不得不擴大盧布的波動幅度：2008年11月11日宣布將盧布匯率交易區(qū)間放寬1%,。由于外部環(huán)境的不斷惡化,，目前資本流出繼續(xù)增加，外匯儲備約以每周100億美元的速度下降,，盧布持續(xù)貶值,。另外，由于全球經(jīng)濟形勢惡化,，總需求減少,，國際能源價格下降,，俄羅斯是能源出口大國，外匯收入大幅度下降,，國際收支進一步惡化,，貨幣貶值壓力不斷加大。
其次是貨幣危機引致銀行危機,。俄羅斯盧布貶值導致實際和預期的通貨膨脹上升,，國內(nèi)商品價格大幅度上升。為了阻止資本外流,，穩(wěn)定匯率,，遏制通貨膨脹,，俄羅斯不得不提高利率,；但利率上升加劇了銀行體系的脆弱性，惡化了銀行的資產(chǎn)負債表,。雖然升息有利于匯率穩(wěn)定,，但公司和家庭利息支出增加，債務(wù)的償還能力下降,，銀行不良貸款增加,，其結(jié)果是銀行的凈值下降，銀行體系出現(xiàn)流動性困境,。另外,，外資流入購買的主要是銀行債券等金融產(chǎn)品，因此俄羅斯銀行持有大量外幣負債,，一旦盧布貶值,，外幣債務(wù)負擔就會上升，同時利率上升也進一步惡化銀行的資產(chǎn)負債表,，許多銀行面臨倒閉風險,，貸款水平下降。據(jù)報道最近俄羅斯多家銀行已向政府發(fā)出請求,，希望當局出面與這些銀行的外國銀行債權(quán)人商談推遲償還高達4000億美元的債務(wù),，這也反映了隨著盧布貶值，銀行的債務(wù)負擔不斷上升,。因此在投機沖擊下,，中央銀行提高利率防范盧布貶值，銀行體系可能面臨崩潰的危險,。
最后是貨幣危機和銀行危機相互強化,。銀行部門的脆弱性將進一步加劇貨幣危機，貨幣危機和銀行危機相互推動,。第一,，銀行體系的問題可能會限制政府利用利率工具抵御貨幣攻擊,，如果央行提高利率，銀行部門困境進一步加劇,，因此一個弱的銀行體系更容易陷入貨幣危機,。第二，一旦貶值開始,，弱的銀行體系傾向于加劇貨幣危機,。當貨幣貶值時，增加了銀行的債務(wù)負擔,，一旦投機者意識到一國較弱的銀行體系可能導致中央銀行不能夠維持匯率穩(wěn)定,，投機者將攻擊該國貨幣，而且投機沖擊也更可能成功,。
可能采取的對策
目前俄羅斯面臨貨幣大幅度貶值和銀行倒閉的風險,，為了維持俄羅斯經(jīng)濟的穩(wěn)定，俄羅斯央行必須迅速采取措施,。
一是維持盧布匯率穩(wěn)定,。一旦俄羅斯不能夠穩(wěn)定匯率，盧布將繼續(xù)貶值,，資本流出將進一步增加,，通貨膨脹會繼續(xù)上升，最終可能會迫使政府不得不徹底放開盧布匯率,，經(jīng)濟形勢會進一步惡化,。實際上，投機攻擊本身就是投機者和央行之間的博弈,，投機者大量借入盧布,，購買外匯資產(chǎn)，俄羅斯央行為了維持匯率穩(wěn)定,，必須干預外匯市場,，大量拋出外匯資產(chǎn)。盡管俄羅斯的外匯儲備較多,，但最近外匯儲備顯著下降,，同時由于俄羅斯的國際評級被下調(diào)，俄羅斯在國際金融市場上的融資成本和融資難度上升�,，F(xiàn)面臨的問題是俄羅斯央行必須有足夠的外匯資產(chǎn)干預外匯市場,，提振外匯市場對盧布的信心，俄羅斯提高利率可能也是不得已的一種行為,。
如果國際油價繼續(xù)下跌,，俄羅斯的外匯收入會繼續(xù)下降，俄羅斯央行穩(wěn)定匯率的可信度將下降，投機者可能會進一步攻擊盧布,，俄羅斯穩(wěn)定匯率的難度將上升,。
二是維持銀行體系的安全，改善金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表,。俄羅斯銀行體系面臨兩方面問題,，第一是央行提高利率，銀行體系不良資產(chǎn)增加,，流動性出現(xiàn)短缺,；第二是外幣債務(wù)較多，盧布貶值惡化了銀行的資產(chǎn)負債表,。因此俄羅斯必須盡快向金融機構(gòu)提供足夠的流動性,，解決銀行面臨的困境，同時還要解決金融機構(gòu)的外幣債務(wù)問題,，否則問題會更加嚴重,。值得指出的是，俄羅斯央行為銀行提供的流動性,，往往被銀行用來購買美元,，對盧布匯率形成沖擊,，因此必須限制銀行的信貸資金購買美元,，促使資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟。除此之外,，要盡快恢復經(jīng)濟,，促使經(jīng)濟增長，保證銀行體系健康穩(wěn)定運行,。 |