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觀察全球金融風(fēng)暴后的救市舉措,，西方國(guó)家不約而同首先選擇央行的數(shù)量化工具和財(cái)政資金向資本市場(chǎng)注入流動(dòng)性，其根本目的是維護(hù)資本市場(chǎng)的市值穩(wěn)定,。因?yàn)樵谧C券化率較高的發(fā)達(dá)國(guó)家,，國(guó)民的財(cái)富大部分通過(guò)證券持有，資產(chǎn)價(jià)格的降低意味著國(guó)民財(cái)產(chǎn)性收入的減少,，直接影響占GDP重要比例的消費(fèi)需求,，從而損及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。更為重要的是,，發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中已承擔(dān)著心臟的供血功能,，上市公司的市值穩(wěn)定直接影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本和企業(yè)管理層的激勵(lì)效用，而且是未來(lái)新一輪全球產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組的角色決定變量,。
筆者由此認(rèn)為,，我們應(yīng)該把維護(hù)上市公司的市值穩(wěn)定放在國(guó)家戰(zhàn)略高度來(lái)認(rèn)識(shí)，并作為牛年政府工作的重要目標(biāo),。
維護(hù)市值穩(wěn)定符合國(guó)家的根本利益,。2008年我國(guó)上市公司的市值蒸發(fā)超過(guò)20萬(wàn)億元，相當(dāng)于我國(guó)2006年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值,，其中財(cái)富縮水影響最大的是占股市開(kāi)戶(hù)數(shù)99.4%和占股票總市值50%的持股市值在100萬(wàn)元以下的中小投資者,，而這個(gè)群體是我國(guó)正在崛起的重要的消費(fèi)力量。維護(hù)市值穩(wěn)定不僅可以重燃中小投資者的市場(chǎng)信心,，而且可以為我國(guó)刺激內(nèi)需的宏觀政策執(zhí)行提供堅(jiān)定的需求前提,。
穩(wěn)定市值有利于重啟我國(guó)資本市場(chǎng)的融資功能和降低融資成本。由于市值低迷,，我國(guó)證券市場(chǎng)IPO已經(jīng)暫停了5個(gè)多月,，再融資陷于困難的尷尬境地，而融資渠道和融資成本是實(shí)現(xiàn)我國(guó)上市公司內(nèi)生增長(zhǎng)的力量源泉,。
穩(wěn)定市值更有利于我國(guó)在下一輪全球產(chǎn)業(yè)重組的力量格局中占據(jù)有利地位,，一般而言，高估值的公司在并購(gòu)重組中處于主動(dòng)的收購(gòu)者的地位,�,？梢灶A(yù)計(jì),，全球產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)重組將是本輪金融風(fēng)暴過(guò)去后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前奏，但是在全球化的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局中,，處于“微笑曲線”低端的我國(guó)產(chǎn)業(yè)在發(fā)達(dá)國(guó)家去杠桿化的過(guò)程中背負(fù)高庫(kù)存成本（外銷(xiāo)需求的減少和原材料定價(jià)權(quán)的缺失）和高資本成本（重資產(chǎn)特征引致的巨額攤銷(xiāo)和高利率環(huán)境下的借貸成本）的雙重壓力,。如果無(wú)法維護(hù)市值穩(wěn)定，我國(guó)上市公司將無(wú)法在新一輪的并購(gòu)重組中處于有利地位,，擁有資本規(guī)模,、技術(shù)優(yōu)勢(shì)和估值優(yōu)勢(shì)的跨國(guó)公司將低成本收購(gòu)我國(guó)產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)勢(shì)龍頭企業(yè)（如可口可樂(lè)收購(gòu)匯源果汁），進(jìn)而直接和長(zhǎng)期影響我國(guó)的經(jīng)濟(jì)安全和國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力,。
筆者以為,，穩(wěn)定我國(guó)上市公司的市值，至少有三條可行途徑：通過(guò)政府干預(yù)增加市場(chǎng)流動(dòng)性,、通過(guò)市場(chǎng)化穩(wěn)定投資者的預(yù)期,、通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)上市公司外生式增長(zhǎng)。
非市場(chǎng)化帶來(lái)政策的不確定性是我國(guó)股市最大的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),，長(zhǎng)期以來(lái)影響我國(guó)股市的估值水平,。厘清監(jiān)管者和市場(chǎng)的關(guān)系是市場(chǎng)化的前提，監(jiān)管者應(yīng)該在強(qiáng)制性披露的基礎(chǔ)上篤信市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)力量,，在發(fā)行審核,、定價(jià)和配售等方面盡快向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變，明確市場(chǎng)和監(jiān)管的邊界,，提高監(jiān)管效率,。同時(shí)應(yīng)該避免政府部門(mén)和官員的不同言論給公眾帶來(lái)錯(cuò)誤和混亂的政策解讀，減少市場(chǎng)情緒對(duì)政策的依賴(lài)引發(fā)的非理性波動(dòng),。
在我國(guó)上市公司內(nèi)生的基本面轉(zhuǎn)暖沒(méi)有明朗化之前,，通過(guò)大股東注資,、非上市公司并購(gòu)和行業(yè)整合實(shí)現(xiàn)外生式的增長(zhǎng),，是提升上市公司質(zhì)量和市值的最佳途徑和時(shí)機(jī)。在全流通格局和股票估值偏低的背景下,，政府應(yīng)該鼓勵(lì)加快控股上市公司的資源整合,，通過(guò)定向增發(fā)等手段把優(yōu)良主業(yè)資產(chǎn)注入上市公司，實(shí)現(xiàn)主業(yè)板塊或集團(tuán)整體上市,。同時(shí),，政府還可以創(chuàng)造條件鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)的非上市公司通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)舉牌和定向增發(fā)等方式改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)質(zhì)量，鼓勵(lì)行業(yè)整合優(yōu)化我國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和產(chǎn)業(yè)鏈,。 |