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溫家寶總理訪歐期間關(guān)于外匯儲備的表態(tài)使得這一問題在國內(nèi)的討論再度升溫,，各種各樣的建議層出不窮,，比如降低美元資產(chǎn)份額,、增加黃金儲備比例、將外儲更多投向國內(nèi)等等,。這些建議都能找到各自的理論依據(jù)，但筆者認(rèn)為討論這一問題還是需要回到外匯儲備最基本的概念上來,，即外匯儲備的來源,、走向、作用及現(xiàn)有管理格局的成因,。
中國之所以存在大量的外匯儲備,，是因為經(jīng)濟運行過程中出現(xiàn)了大量的經(jīng)常項目順差，而順差的存在則是因為國內(nèi)需求嚴(yán)重不足，也就是說,，出現(xiàn)外匯儲備的根本原因在于經(jīng)濟出現(xiàn)了失衡,。因此，解決外匯儲備快速增長的辦法在于糾正經(jīng)濟失衡,，外匯儲備能否繼續(xù)增長也取決于經(jīng)濟是否繼續(xù)失衡,。
國際經(jīng)濟危機的發(fā)生使中國所面臨的外部環(huán)境發(fā)生巨大變化，外需的嚴(yán)重下滑為中國調(diào)整國際收支失衡創(chuàng)造了客觀上的有利條件,。西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟體在去杠桿化的過程中喪失了大量的對外需求能力,，中國的生產(chǎn)能力無法通過外需進(jìn)行消化，原有的順差創(chuàng)造機制顯然已經(jīng)打破,，對應(yīng)的外匯儲備增長動力自然減弱,。當(dāng)然，由于在出口減少的同時進(jìn)口同樣減少,，貿(mào)易順差的增長速度沒有迅速降低,，外需疲軟對外匯儲備降低的直接作用尚未顯現(xiàn)，但中國產(chǎn)生大量貿(mào)易順差的機制已經(jīng)發(fā)生改變,，外需疲弱的影響遲早會體現(xiàn)出來,。
中國應(yīng)對國際經(jīng)濟危機影響的根本辦法是擴大內(nèi)需，這一策略也為減少貿(mào)易順差創(chuàng)造了條件,。除了已經(jīng)出臺的4萬億元經(jīng)濟刺激計劃,，中國今年將會發(fā)行大量的國債，意味著大量的內(nèi)需將會通過赤字的形式被創(chuàng)造出來,，內(nèi)需增長必將帶來進(jìn)口的相應(yīng)增加,，從而對貿(mào)易順差產(chǎn)生一定的削減作用。從內(nèi)需和外需兩個方面分析可知,，外匯儲備繼續(xù)快速增長的動力已經(jīng)減弱,，關(guān)于外匯儲備使用問題的討論需要在此基礎(chǔ)上進(jìn)行，而不是用以前的方法分析,。
除此之外,，還需要關(guān)注存量外匯儲備的變化趨勢，即通常所說的資金外流問題,。盡管缺少足夠的數(shù)據(jù)支撐,，但資金開始流出中國已經(jīng)成為業(yè)界的共識，有機構(gòu)測算,，2008年第四季度,，資金外流每月達(dá)到450—700億美元，以此速度計算,，一年可能流走的資金將達(dá)到5000—10000億美元,。目前中國的外匯儲備不到2萬億美元,，一旦人民幣貶值預(yù)期形成，資金的流出速度將會超出想像,，這方面的前車之鑒不計其數(shù),。在當(dāng)前復(fù)雜的國際經(jīng)濟環(huán)境下，中國面臨的不確定性非常之多,，外匯儲備作為應(yīng)對突發(fā)情況的重要戰(zhàn)略儲備,，必須保證相當(dāng)?shù)臄?shù)量。討論數(shù)量多少應(yīng)該考慮到中國的經(jīng)濟規(guī)模和貨幣制度,，而不能僅僅看到絕對數(shù)量,。
討論外匯儲備問題的一個重要議題是有關(guān)現(xiàn)有管理格局的調(diào)整，有論者強烈建議改變外匯儲備的投向,，盡量降低美元資產(chǎn)的比重,，將外匯儲備更多投向國內(nèi)或者增加其他戰(zhàn)略資源的購買數(shù)量。這實際上是關(guān)于外匯儲備的使用效率問題,，而討論這個問題同樣需要考慮歷史和現(xiàn)實的條件,。
外匯儲備管理需遵循流動性、收益性和安全性的原則,，目前中國外匯儲備管理格局正是在這三項原則指導(dǎo)下形成的,。作為重要的戰(zhàn)略儲備，外匯儲備首先需要保證高度的流動性,，這限制了投資對象的選擇范圍,。目前來看，美元資產(chǎn)在全世界的金融資產(chǎn)中占據(jù)著絕對的份額,，雖然次貸危機對美國經(jīng)濟造成重創(chuàng),，但從經(jīng)濟效率和未來預(yù)期角度看，美國的表現(xiàn)仍然要好于歐洲和日本,。不得不承認(rèn),，美元霸權(quán)在較長的時間內(nèi)還是無法撼動的，在此情況下將外匯儲備大量投資美國國債是無奈的也是最好的選擇,。在強調(diào)公平合理的同時,，我們還是必須面對現(xiàn)實。
動用外匯儲備購買戰(zhàn)略資源必須小心謹(jǐn)慎,，因為大宗商品的價格波動幅度要明顯大于其他美元資產(chǎn),，從安全性和收益性的角度出發(fā),，大宗商品的保值作用并不一定會更好,。可以回想過去幾年的情況,，伴隨著期間外匯儲備的快速增長,，不斷有人建議中國用外匯儲備購買石油,、鐵礦石等大宗商品，倘若成行,，可以想像由于大宗商品泡沫破裂帶來的損失將會多么巨大,！
至于外匯儲備更多用于國內(nèi)則是一個似是而非的說法，帶有明顯的概念炒作成分,。外匯儲備無論如何使用,，其出發(fā)點都是國家利益最大化，為了保證流動性,、收益性和安全性,，外匯儲備通常都是在成熟的國際金融市場進(jìn)行運作，只有在危機出現(xiàn)的時候,，儲備才會真正用于“國內(nèi)”,。
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