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中小企業(yè)不僅是自主創(chuàng)新的源泉,也是我國經(jīng)濟(jì)增長不可缺少的一支重要力量。數(shù)據(jù)表明,中小企業(yè)上繳利稅已占利稅總額的45%,并提供了75%的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會(huì)。在香港地區(qū),中小企業(yè)占香港公司總數(shù)的95%,約有30萬家,占全部商業(yè)機(jī)構(gòu)總數(shù)的98%,為137萬人提供了就業(yè)機(jī)會(huì),占香港就業(yè)人數(shù)的六成,。中小企業(yè)為經(jīng)濟(jì)增長,、就業(yè)和自主創(chuàng)新做出了重要貢獻(xiàn)。但是,我國的中小企業(yè)普遍面臨融資難問題,。根據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心的一項(xiàng)關(guān)于中小企業(yè)融資的調(diào)查,有80%的中小企業(yè)認(rèn)為目前的融資環(huán)境無變化或趨于惡化,，66%的企業(yè)不滿意現(xiàn)有的融資制度。
目前,，我國資本市場還不能適應(yīng)科技創(chuàng)新發(fā)展的需要,。
主板市場門檻過高，不便于科技型企業(yè)特別是中小企業(yè)進(jìn)入市場,。第一,，主板市場現(xiàn)行的融資制度不便于科技型中小企業(yè)進(jìn)入資本市場。在現(xiàn)行制度下,，企業(yè)上市程序復(fù)雜,、上市周期長、成本相對高,，而且期間還充滿了許多不確定因素,；第二,，現(xiàn)行發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)不利于創(chuàng)新型企業(yè)進(jìn)入資本市場。現(xiàn)行的發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)強(qiáng)調(diào)企業(yè)過去的經(jīng)營業(yè)績和盈利能力等硬性指標(biāo),，如對企業(yè)上市前三年的盈利要求,，并不注重企業(yè)的研究開發(fā)能力、科技含量和成長潛力等軟性指標(biāo),，較適用于成熟型企業(yè),，不適用于初創(chuàng)型企業(yè)。實(shí)際上,，主板市場從來都不是為科技創(chuàng)新型企業(yè)準(zhǔn)備的,。
中小企業(yè)板規(guī)模太小，層次單一,，也難以滿足不同類型,、不同階段企業(yè)的融資需求。盡管二板市場的上市條件相對于主板市場而言要低一些,，但在二板市場上市的都是發(fā)展成熟的企業(yè),，這類企業(yè)已成功地度過了初創(chuàng)期，其風(fēng)險(xiǎn)較小,，因此二板市場只是為少數(shù)較成熟的科技企業(yè)提供了資金支持及為科技創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)投資提供了退出機(jī)制,，但這難以滿足大多數(shù)科技創(chuàng)新企業(yè)的融資需求。
目前我國的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場的條塊分割嚴(yán)重,、交易效率低,、流動(dòng)性較差。給小規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入和退出帶來了障礙,，也不利于投資者分散風(fēng)險(xiǎn),。技術(shù)產(chǎn)權(quán)市場的流動(dòng)性不足也在一定程度上限制了風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入和退出，從而導(dǎo)致了為科技型中小企業(yè)融資的功能沒有得到很好的發(fā)揮,。
美國經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要因素,，就是以硅谷為代表的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與以華爾街為代表的風(fēng)險(xiǎn)投資和資本市場緊密結(jié)合。資本市場和風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)現(xiàn)與篩選機(jī)制為以企業(yè)為主體的技術(shù)創(chuàng)新提供了可靠的動(dòng)力保障,。技術(shù)創(chuàng)新與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要特征是：高投入,、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào),。如果沒有持續(xù)穩(wěn)定的資金支持,，技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)發(fā)展將缺乏必要的成長條件和基本動(dòng)力。華爾街的風(fēng)險(xiǎn)投資家,、投資銀行家與硅谷致力于技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)家,，由于同時(shí)具備對技術(shù)創(chuàng)新可能產(chǎn)生高回報(bào)的強(qiáng)烈渴望，從而在技術(shù)創(chuàng)新與資本市場之間建立起有效的互動(dòng)通道，并在實(shí)踐中逐步建立完善起一整套資本對技術(shù),、市場對企業(yè)的優(yōu)化篩選機(jī)制,。在這套機(jī)制作用下，分散的社會(huì)資金通過資本市場和風(fēng)險(xiǎn)投資管道,，源源不斷地輸送到具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行?chuàng)新型企業(yè)手中,。風(fēng)險(xiǎn)投資家和投資銀行家將那些在創(chuàng)新中脫穎而出的佼佼者，通過市場化運(yùn)作方式帶入資本市場,，他們通過資本市場獲取高額投資回報(bào)的同時(shí),，也造就出微軟、蘋果,、甲骨文,、思科、雅虎等一批世界級高新技術(shù)公司,。從某種意義上說,，正是這種資本市場與技術(shù)創(chuàng)新之間的良性互動(dòng)，成就了美國經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級,。借鑒美國經(jīng)驗(yàn),，筆者建議：
第一，中小企業(yè)板逐步恢復(fù)股市融資功能,，盡快壯大中小企業(yè)板規(guī)模,。
第二，建立適合科技企業(yè)特點(diǎn)的發(fā)審制度,，加快科技型中小企業(yè)上市進(jìn)程,。首先，為具有自主創(chuàng)新能力的科技型企業(yè)發(fā)行上市設(shè)立“綠色通道”,。對具有較強(qiáng)的自主創(chuàng)新能力,，較好的盈利能力和成長性，并符合發(fā)行上市條件的科技型企業(yè),，盡可能簡化審核程序,，提供更快捷的融資便利。其次,，逐步改革現(xiàn)行發(fā)行審核制度。在總結(jié)科技型企業(yè)發(fā)展規(guī)律的基礎(chǔ)上,，制定不同于傳統(tǒng)企業(yè)的發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn),，可重點(diǎn)關(guān)注科技型企業(yè)的研究開發(fā)能力、科技含量,、獲利能力和成長潛力,。再次，在保薦制度不斷完善和市場約束機(jī)制逐步健全的前提下,，擇機(jī)實(shí)行注冊制的股票發(fā)行審核方式,，以最大限度發(fā)揮市場作用,，提高發(fā)行審核效率，支持有條件的科技企業(yè)借助資本市場做大做強(qiáng),。
第三,，建立支持自主創(chuàng)新的多層次資本市場，滿足不同類型,、不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求,。首先是適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板市場。建議盡快出臺(tái)《創(chuàng)業(yè)板管理?xiàng)l例》,，建立以中小企業(yè)板為核心的創(chuàng)業(yè)板市場體系,。其次要完善現(xiàn)有股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，為達(dá)不到上市條件的科技型中小企業(yè)提供股份轉(zhuǎn)讓的場所,。建立主辦券商制度,，豐富和完善股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)作為柜臺(tái)市場的功能，為達(dá)不到上市條件但股權(quán)清晰,、具有持續(xù)經(jīng)營能力的科技型中小企業(yè)提供流轉(zhuǎn)順暢的股份轉(zhuǎn)讓和交易平臺(tái),。
第四，實(shí)行股票發(fā)行與股票上市核準(zhǔn)相分離,，充分發(fā)揮證券交易所自律管理職能,。發(fā)行審核和上市審核的分離，意味著發(fā)行條件和上市條件可以不盡相同,。這樣,，今后在推出創(chuàng)業(yè)板市場或柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓市場等其他層次市場的時(shí)候，就可以規(guī)定比現(xiàn)有主板市場,、中小企業(yè)板的上市條件更為寬松的上市（上柜）條件,，為尚不符合現(xiàn)有上市條件但具有自主創(chuàng)新能力、成長性好的科技型中小企業(yè)更好利用資本市場創(chuàng)造條件,。 |