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繼11月27日央行宣布大幅降息108個基點之后，不到一個月的時間，央行再次決定下調(diào)人民幣存貸款基準利率,。從央行本輪降息的時間窗口來看,，跟隨外圍市場同步降息的可能性較大。美聯(lián)儲在本月16日議息會議上,，宣布繼續(xù)下調(diào)聯(lián)邦基金利率至0-0.25%的低息區(qū)間,。隨后日本央行將基準利率調(diào)低了0.2個百分點至0.1%,。在美國,、日本等主要經(jīng)濟體均大幅降息的背景下,，歐元區(qū)再次降息的預(yù)期比較強烈。此時,，我國央行宣布小幅降息跟進,，與10月8日全球七大央行協(xié)同降息有異曲同工之妙。
從降息的具體安排來看,，這次“雙降”對商業(yè)銀行采取了一定的保護措施,。其中，人民幣存款基準利率一律下調(diào)0.27個百分點,，貸款基準利率除一年期外,，均僅下調(diào)0.18個百分點。這樣的結(jié)構(gòu)性安排,，在活期存款利率保持不變的情況下,，對銀行利差的收窄起到了緩沖作用。此外,，央行宣布下調(diào)存款類金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點,，大致可釋放2312億元的流動性。銀行可將此部分資金用于債券投資及貸款投放等高收益渠道,，從而部分對沖降息對利差收窄的影響,。
客觀來講，降息具有滯后性及長周期的特點,，因而在應(yīng)對經(jīng)濟周期的反向操作中,，其邊際效應(yīng)往往會遞減，且在短時間內(nèi)無法實現(xiàn)政策預(yù)期,。在央行大幅降息108個基點之前,，累計降息幅度為63個基點，但投資需求并未被有效激發(fā),。數(shù)據(jù)顯示,，11月人民幣貸款按可比口徑增加4769億元，同比多增3895億元,，似乎較10月份的1819億元大為改善,。但同比的增長并不能掩蓋貸款環(huán)比下滑的事實，11月人民幣各項貸款余額為29.57億元,，較上月下降2600億元,。也就是說，在多次降息之后,，貸款需求并未顯著增長,。
由此,，筆者認為，本輪小幅降息并不能簡單理解為對108個基點的修正,，更應(yīng)該看成是為明年貨幣政策的提前定調(diào),。11月27日大幅降息之后，市場普遍預(yù)期,，在明年一季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺之前,，再次降息的概率已微乎其微。原因就在于貨幣政策并非立竿見影,，需要一段時間的觀察方能確定其效果,。但央行此次并未按常理出牌，在年尾非常緊湊的時間內(nèi)降息,，除了與外圍市場遙相呼應(yīng)外,，更重要的是為消除市場的降息預(yù)期做準備。畢竟,，臨近年底,，企業(yè)大多為明年的資金安排做準備。如果預(yù)期明年一季度還會降息,，則大部分投資計劃會相應(yīng)延后,，這是不利于實體經(jīng)濟健康發(fā)展的。
不難看出,，經(jīng)歷了五次降息,，貸款基準利率已累計下調(diào)198個基點，幅度不可謂不大,。但對于保增長的效果如何,，還需要宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來驗證。從貨幣政策的操作空間來看,，美國、日本等基本已無牌可打,，相比之下,，我國央行則具有更多的靈活性。此次年尾降息,，除了對來年貨幣政策定下寬松基調(diào)外,，似還有一些前瞻性的考慮，根本目的還是為了讓貨幣政策能未雨綢繆,，更好地發(fā)揮為宏觀經(jīng)濟服務(wù)的功效,。 |