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繼11月27日央行宣布大幅降息108個(gè)基點(diǎn)之后,，不到一個(gè)月的時(shí)間,，央行再次決定下調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。從央行本輪降息的時(shí)間窗口來看,，跟隨外圍市場同步降息的可能性較大,。美聯(lián)儲(chǔ)在本月16日議息會(huì)議上，宣布繼續(xù)下調(diào)聯(lián)邦基金利率至0-0.25%的低息區(qū)間,。隨后日本央行將基準(zhǔn)利率調(diào)低了0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.1%,。在美國、日本等主要經(jīng)濟(jì)體均大幅降息的背景下,，歐元區(qū)再次降息的預(yù)期比較強(qiáng)烈,。此時(shí)，我國央行宣布小幅降息跟進(jìn),，與10月8日全球七大央行協(xié)同降息有異曲同工之妙,。
從降息的具體安排來看，這次“雙降”對商業(yè)銀行采取了一定的保護(hù)措施,。其中,，人民幣存款基準(zhǔn)利率一律下調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，貸款基準(zhǔn)利率除一年期外,，均僅下調(diào)0.18個(gè)百分點(diǎn),。這樣的結(jié)構(gòu)性安排，在活期存款利率保持不變的情況下,，對銀行利差的收窄起到了緩沖作用,。此外，央行宣布下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),，大致可釋放2312億元的流動(dòng)性,。銀行可將此部分資金用于債券投資及貸款投放等高收益渠道,，從而部分對沖降息對利差收窄的影響。
客觀來講,，降息具有滯后性及長周期的特點(diǎn),，因而在應(yīng)對經(jīng)濟(jì)周期的反向操作中，其邊際效應(yīng)往往會(huì)遞減,，且在短時(shí)間內(nèi)無法實(shí)現(xiàn)政策預(yù)期,。在央行大幅降息108個(gè)基點(diǎn)之前，累計(jì)降息幅度為63個(gè)基點(diǎn),，但投資需求并未被有效激發(fā),。數(shù)據(jù)顯示，11月人民幣貸款按可比口徑增加4769億元,，同比多增3895億元,，似乎較10月份的1819億元大為改善。但同比的增長并不能掩蓋貸款環(huán)比下滑的事實(shí),，11月人民幣各項(xiàng)貸款余額為29.57億元,，較上月下降2600億元。也就是說,，在多次降息之后,，貸款需求并未顯著增長。
由此,，筆者認(rèn)為,，本輪小幅降息并不能簡單理解為對108個(gè)基點(diǎn)的修正，更應(yīng)該看成是為明年貨幣政策的提前定調(diào),。11月27日大幅降息之后,，市場普遍預(yù)期，在明年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)之前,，再次降息的概率已微乎其微,。原因就在于貨幣政策并非立竿見影，需要一段時(shí)間的觀察方能確定其效果,。但央行此次并未按常理出牌,，在年尾非常緊湊的時(shí)間內(nèi)降息，除了與外圍市場遙相呼應(yīng)外,，更重要的是為消除市場的降息預(yù)期做準(zhǔn)備,。畢竟，臨近年底,，企業(yè)大多為明年的資金安排做準(zhǔn)備,。如果預(yù)期明年一季度還會(huì)降息，則大部分投資計(jì)劃會(huì)相應(yīng)延后，這是不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的,。
不難看出,，經(jīng)歷了五次降息，貸款基準(zhǔn)利率已累計(jì)下調(diào)198個(gè)基點(diǎn),，幅度不可謂不大,。但對于保增長的效果如何，還需要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來驗(yàn)證,。從貨幣政策的操作空間來看,，美國、日本等基本已無牌可打,，相比之下,，我國央行則具有更多的靈活性。此次年尾降息,，除了對來年貨幣政策定下寬松基調(diào)外,，似還有一些前瞻性的考慮，根本目的還是為了讓貨幣政策能未雨綢繆,，更好地發(fā)揮為宏觀經(jīng)濟(jì)服務(wù)的功效,。 |