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和以往一樣,，又一次被媒體的電話從飯桌上趕到了電腦前——“中國又降息了，而且存款準(zhǔn)備金率也跟著下調(diào),，你怎么看,？”雖然，這個階段“降息”已經(jīng)成為了各國救市的主旋律,，但自從美國開始進入“零利率”時代后,，大家都對此特別敏感。而歲末下調(diào)雙率會給中國市場多大的信心提振,？筆者感到,，中國貨幣政策的再度寬松，意義主要在于以下幾點：
其一,，PPI和CPI的急速“雙降”,，使得投資成本和消費意愿都受到嚴(yán)重影響，因此,，從那一刻起隨時都可以降息。但央行還是謹(jǐn)慎操作,，按兵不動,，因為前期已經(jīng)作了108個基點的大幅降息，以免過度降息造成通脹抬頭,。直到近期工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)嚴(yán)重滑坡,、M1在減少(出口下降和外資減少導(dǎo)致外匯占款減少的結(jié)果),、M2增加（人們投資和消費的意欲雙降以及股市資金的回流結(jié)果）以及進出口與外商投資規(guī)模雙降等“利空”數(shù)據(jù)相繼出臺后，央行才下定了再度降息和調(diào)低存款準(zhǔn)備金率的決心,。
其二,，順應(yīng)市場預(yù)期。美國主導(dǎo)的“零利率”政策向世界宣布實體經(jīng)濟開始邁入“蕭條時代”,，因此,，不及時扼住這一衰退的步伐，就會讓前期救市的效果被輕易沖銷,。中國政府及時降息,，也是向市場發(fā)出明確信號：國家對刺激內(nèi)需的做法有信心，且堅定不移,，尤其是當(dāng)股市行情對政府降息的預(yù)期產(chǎn)生動搖的時候,，及時降息是讓市場配合政府救市行為的一種最明智的做法。不能說光靠目前有限的降息和存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)就能立刻改變流動性恐慌時代的市場預(yù)期,，但是,，節(jié)前降息和存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)措施所形成的“假日效應(yīng)”，完全可能超越數(shù)字上帶來的流動性釋放效果和購房成本降低的財富效應(yīng),。
其三,，在金融全球化的時代，哪個國家若采取和其他國家不一致的做法,，就很有可能過多地承擔(dān)金融大海嘯帶來的負面沖擊,。拿降息來說，如果不降息,，就可能產(chǎn)生兩種效果：一方面,，降息國家的貨幣會貶值，利率按兵不動的國家會被套息交易的資本無端地“追捧”造成高估,，結(jié)果使其實體經(jīng)濟更加衰退,；另一方面，大量游資的流入會增加實體經(jīng)濟衰退國家的通脹壓力和資產(chǎn)泡沫,，造成該國經(jīng)濟出現(xiàn)嚴(yán)重的“滯脹”狀態(tài),，使得政府的救市行為左右為難。這一點,，新興市場國家的風(fēng)險尤為嚴(yán)重,。中國的同步降息就是把這種風(fēng)險擋在門外的一種無奈而明智的做法。
最近,，每次去參加講演和學(xué)術(shù)報告會,，大家都會問一個共同的問題：世界這么瘋狂地注入流動性，不會引起可怕的通貨膨脹嗎,？我非常理解這種焦慮的心情,，但是,，今天當(dāng)全球處于“流動性恐慌”的時代，市場暫時看不到自愿性“出場”的資金,，人們從破壞的價格體系中產(chǎn)生了悲觀和恐慌的心理——不愿大額投資,，不愿大宗消費，市場正常的信用功能被中斷了,，一個好端端的企業(yè)和機構(gòu)因為沒有流動性就可能面臨死亡,。所以，此時任何國家的政府都不會接受這樣糟糕的結(jié)果,，都會盡最大的努力來挽救經(jīng)濟（這次降低貸款利率,，就是在目前暫時價格信號受到嚴(yán)重破壞的環(huán)境中提高企業(yè)的融資能力；降低存款利率,，就是解決銀行體系的債務(wù)負擔(dān)和刺激居民的消費,；降低存款準(zhǔn)備金率，就是向銀行體系釋放寶貴的流動性,，從而達到促使中國社會齊心協(xié)力,、共渡難關(guān)的政策效果）。近來,，美國帶頭闖入零利率時代的救市做法有些不顧未來通脹的后果,，甚至有向全球轉(zhuǎn)嫁通脹風(fēng)險的嫌疑。所以,，它必然會引來一大批“冷靜”的旁觀者對其抱怨和指責(zé),。
中國和許多其他新興市場國家一樣，不應(yīng)該被提前進入“零利率時代”的歐美國家“拖入”這樣糟糕的地步,，應(yīng)該通過有效的刺激國內(nèi)需求和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型,，以及建立完善而富有活力的制度體系避免承擔(dān)由當(dāng)前這場“貨幣戰(zhàn)爭”（降息的競爭）所埋下的通脹，甚至滯脹的風(fēng)險,。 |