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美聯(lián)儲(chǔ)選擇如此激進(jìn)的降息策略,，首先是基于反通縮的現(xiàn)實(shí)考慮，但更重要的是,，這表明伯南克時(shí)代的美聯(lián)儲(chǔ)已決心徹底擺脫格林斯潘模式,，即單純依賴?yán)使ぞ邅韺?duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行微調(diào),。不過，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)和伯南克而言,，最好的政策工具將是來自奧巴馬財(cái)經(jīng)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張型財(cái)政政策的積極配合和大力支持,，這有助于推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)采取更為大膽的貨幣政策。
本周二,，美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)一致決定將聯(lián)邦基金利率從1%大幅削減至0-0.25%區(qū)間,，不僅在降幅上超出市場(chǎng)主流預(yù)期，且零利率本身更是美聯(lián)儲(chǔ)歷史上從未有過之事,。
鑒于此前美聯(lián)儲(chǔ)的多次降息行動(dòng)都未能有效地改善其宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì),，這難免不讓人對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)近乎偏執(zhí)的決定心生疑惑,。顯然，美聯(lián)儲(chǔ)是希望借此發(fā)出一個(gè)積極信號(hào)：為重振經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng),，美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備徹底改弦更張,，動(dòng)用一切可用的工具。
此外,，從這次降息的內(nèi)容來看,，還有兩個(gè)顯著特點(diǎn)：其一，美聯(lián)儲(chǔ)首次決定將目標(biāo)利率維持在一個(gè)區(qū)間內(nèi),，而不是像以往那樣確定為一個(gè)點(diǎn)目標(biāo),，這主要是因?yàn)樵谶^去幾個(gè)月的實(shí)踐中，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)現(xiàn)實(shí)際利率往往嚴(yán)重偏離目標(biāo)利率,，在此情況下,，繼續(xù)鎖定點(diǎn)目標(biāo)意義不大。其二,，美聯(lián)儲(chǔ)打算將0-0.25%的利率水平維持相當(dāng)一段時(shí)間,，表明美聯(lián)儲(chǔ)還希望借此對(duì)長期利率也產(chǎn)生一定影響。
自次貸危機(jī)爆發(fā)以來,，美聯(lián)儲(chǔ)雖然名義上是危機(jī)治理的核心之一,，但由于在經(jīng)濟(jì)哲學(xué)和政策取向上相去甚遠(yuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克與財(cái)政部長保爾森在許多重大問題上存在分歧,，例如是否應(yīng)對(duì)一些可能給整個(gè)金融體系帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)果斷施以援手,。最終，新凱恩斯主義者伯南克幾乎被完全遮蔽在自由市場(chǎng)主義者保爾森的強(qiáng)勢(shì)光芒之下,，但又不得不與后者保持陣形,，并共同承擔(dān)來自外界的批評(píng)和壓力�,？梢哉f,，在整個(gè)救市過程中，特別是最近半年來,，美聯(lián)儲(chǔ)越來越陷入了不自信和進(jìn)退失據(jù)的境地,，這與格林斯潘時(shí)代美聯(lián)儲(chǔ)的地位不啻是天壤之別。盡管如此,，過去兩年來美聯(lián)儲(chǔ)在危機(jī)救援方面仍做了兩件事：
其一是實(shí)行連續(xù)降息的寬松貨幣政策,。2007年8月次貸危機(jī)持續(xù)升級(jí)后，美聯(lián)儲(chǔ)為提振市場(chǎng)信心,，沿襲前主席格林斯潘的套路,，通過連續(xù)大幅降息，從2007年9月18日的5.25%降至目前的0-0.25%。
其二是通過TAF（短期拍賣工具）,、PDCF（一級(jí)交易商信貸工具）,、TSLF（短期證券借貸工具）、MMIFF（貨幣市場(chǎng)投資者融資機(jī)制）和CPFF（商業(yè)票據(jù)融資機(jī)制）等措施不斷為金融機(jī)構(gòu)提供短期流動(dòng)性,；此外,，美聯(lián)儲(chǔ)還與多國央行達(dá)成或擴(kuò)大了貨幣互換協(xié)議。
隨著布什內(nèi)閣的集體謝幕,，而奧巴馬團(tuán)隊(duì)尚未進(jìn)入正式運(yùn)轉(zhuǎn),，客觀上給了美聯(lián)儲(chǔ)以及伯南克本人一個(gè)獨(dú)立施展抱負(fù)的短暫空間。最近一段時(shí)間,，美聯(lián)儲(chǔ)也的確采取了更為進(jìn)取的姿態(tài),。包括主動(dòng)擴(kuò)張資產(chǎn)平衡表，向定量寬松貨幣政策轉(zhuǎn)型———盡管不斷有人以當(dāng)年日本的前車之鑒來告誡美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)謹(jǐn)慎行事,，但依然未能動(dòng)搖其決心,。
美聯(lián)儲(chǔ)選擇如此激進(jìn)的降息策略，首先是基于反通縮的現(xiàn)實(shí)考慮,。
根據(jù)美國勞工部最新數(shù)據(jù),，美國11月份CPI下降1.7%，為1947年有記錄以來的最大單月降幅,；11月份通脹率折成年率更低至1.1%,，為1965年以來的最低水平。美國陷入零通脹甚至負(fù)通脹的速度可能比任何人預(yù)料的都快,，這對(duì)于居民消費(fèi),、企業(yè)投資乃至金融機(jī)構(gòu)信貸都將是迎頭棒喝,。因此,，為給投資和消費(fèi)行為創(chuàng)造一個(gè)較長期的寬松預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)必須在降息的路上走到底,。由于貨幣政策發(fā)揮作用存在一定時(shí)滯性,，因此美聯(lián)儲(chǔ)希望在明年一、二季度通脹率跌穿水平線時(shí),，此前連續(xù)降息的抵消作用或許可以逐步顯現(xiàn),。
但更重要的是，這表明伯南克時(shí)代的美聯(lián)儲(chǔ)已決心徹底擺脫格林斯潘模式,，即單純依賴?yán)使ぞ邅韺?duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行微調(diào),。
一方面，隨著全球性金融浩劫的到來和過去20年“大緩和”（The
Great
Moderation）時(shí)代的終結(jié),，客觀上要求伯南克領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)采取新思維,，對(duì)貨幣政策做出重大調(diào)整。
另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)的政策工具箱里也日漸充實(shí)起來,，包括繼續(xù)提供短期流動(dòng)性工具,、向銀行存款準(zhǔn)備金支付利息、持續(xù)買入機(jī)構(gòu)債券,、抵押貸款支持證券,，甚至長期國債。由于聯(lián)邦基金利率往往只能影響短期利率,，對(duì)于長期利率作用并不明顯,。因此，直接購買長期國債和長期機(jī)構(gòu)債券,，有助于降低相關(guān)債券的收益率,，進(jìn)而刺激總需求。
不過,，筆者認(rèn)為,，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)和伯南克而言，最好的政策工具將是來自奧巴馬財(cái)經(jīng)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張型財(cái)政政策的積極配合和大力支持,，這有助于推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)采取更為大膽的貨幣政策,。 |