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上月央行曾一次性大幅降息108個基點,，基本上緩釋了短期內(nèi)堆積的降息預(yù)期,。隨著11月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，對于PPI,、CPI等數(shù)據(jù)的超預(yù)期表現(xiàn),，市場再度理解為繼續(xù)降息的信號。然而,，近日公布的金融市場運行等數(shù)據(jù),，卻令人大跌眼鏡，貨幣市場的基礎(chǔ)或因銀行惜貸而削弱,。
10月,，在美國次貸危機(jī)演化為全球性金融危機(jī)的背景下，全球七大央行協(xié)同降息,。隨后,，中國央行相繼放松了對商業(yè)銀行的信貸管制，并在六周之內(nèi)先后三次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率,，保增長的貨幣基調(diào)也調(diào)整為適度寬松的貨幣政策,。然而，大幅降息對于流動性的改善并不明顯,。
從市場最為關(guān)注的貸款投放數(shù)據(jù)來看,，并未出現(xiàn)所預(yù)期的投資擴(kuò)張,。前十月,，全國累計新增人民幣貸款3.66萬億元，但10月份按可比口徑計算,，僅新增1819億元,，為年內(nèi)以來最低點。由此,，引發(fā)了市場對于貸款需求萎縮的擔(dān)憂,。隨后央行逐步實施適度寬松的貨幣政策，11月份人民幣貸款按可比口徑增加4769億元，同比多增3895億元,，似乎較10月份大為改善,。但同比的增長并不能掩蓋貸款環(huán)比下滑的事實，11月份人民幣各項貸款余額為29.57億元,，較上月下降2600億元,。也就是說，貸款投放雖有增長,，但貸款規(guī)模卻在萎縮,。此舉表明，依靠貸款投放拉動投資的目標(biāo)并未實現(xiàn),。
至于為何市場對于降息并不敏感,，甚至銀行對于貸存比屢屢下滑也視而不見，筆者以為,，癥結(jié)就在于銀行無可奈何的“惜貸”選擇,。依常理來看，央行大幅降息之后,，對于資金供需雙方均存在一定的刺激效果,。一方面，降息之后,，企業(yè)的借貸成本大為降低,，投資決策函數(shù)的盈虧平衡點右移，對于貸款的需求相應(yīng)增加,。另一方面,，對稱降息會導(dǎo)致銀行利差收窄，在盈利動機(jī)的驅(qū)使下,，銀行被迫以規(guī)模擴(kuò)張應(yīng)對經(jīng)營壓力,，貸款投放的積極性相應(yīng)提高。但唯一的不確定性因素在于,，經(jīng)濟(jì)下行周期中,，銀行對于資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂加劇，并且會主動提高貸款的準(zhǔn)入門檻,。由此,，11月份人民幣貸款余額下降了2600億元，但存款余額卻增長了4100億元,，銀行貸存比進(jìn)一步下降,。
不難理解，銀行的惜貸并非與適度寬松的貨幣政策背道而馳,，而是應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行周期的理性選擇,。11月份M1同比增速再創(chuàng)新低,，傳遞的就是企業(yè)資金鏈極度緊張的信號。數(shù)據(jù)顯示,，11月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長5.4%,，比上年同期回落11.9個百分點，較上月環(huán)比下滑2.8個百分點,。由于工業(yè)企業(yè)增加值為經(jīng)濟(jì)周期的先行指標(biāo),，上述數(shù)據(jù)也預(yù)示了企業(yè)利潤的必然回落。11月份工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率同比下降0.95個百分點,，工業(yè)企業(yè)出口交貨值同比下降5.2%,，也表明了企業(yè)存貨增加及利潤下滑的事實。
反觀商業(yè)銀行的惜貸行為,，不僅部分抵消了適度寬松的貨幣政策,，也進(jìn)一步把市場流動性在銀行聚集，并不利于央行的反周期操作,。因此,，如果不從破解銀行惜貸難題入手，為貨幣政策營造良好的乘數(shù)環(huán)境,，不僅貨幣政策基礎(chǔ)會被削弱,，保增長的目標(biāo)也難以實現(xiàn)。 |