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國金證券在其2009年度策略會上預(yù)期,，明年中國GDP并非單邊下跌,，而是呈現(xiàn)“∩”形或者說“鐘”形走勢。在眾多不利因素的影響下,，2009年A股將呈現(xiàn)寬幅震蕩行情,，指數(shù)波動區(qū)間可能在1400-2700點(diǎn)。
明年GDP鐘形走勢
國金證券認(rèn)為,，經(jīng)濟(jì)的調(diào)整可能持續(xù)到2010年,。綜合來看，2009年的GDP增速可能回落至8%的水平,。在樂觀的假設(shè)下,，美國經(jīng)濟(jì)將在2009年中期企穩(wěn)，而歐盟,、日本和新興市場國家還需要一年左右的時(shí)間才能企穩(wěn)回升,，工業(yè)投資的持續(xù)回落和政府投資規(guī)模擴(kuò)張乏力可能導(dǎo)致2010年的投資增速繼續(xù)放緩。綜合來看,，2010年的經(jīng)濟(jì)仍將保持疲弱,，增速甚至低于2009年，但是全球經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)可能導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)在2010年來到復(fù)蘇的起點(diǎn),。
雖然經(jīng)濟(jì)的真正復(fù)蘇需要到2010年,，但并不意味著這期間的經(jīng)濟(jì)會呈現(xiàn)單邊下跌的走勢。國金證券認(rèn)為,，2009-2010年的經(jīng)濟(jì)有可能出現(xiàn)“∩”形或者說“鐘”形的態(tài)勢,，這主要是受到政府投資節(jié)奏的影響。
目前,，受到需求萎縮的影響,，工業(yè)生產(chǎn)迅速萎縮,。政府雖然出臺了規(guī)模龐大的投資計(jì)劃，但是受到冬季嚴(yán)寒,、新開工大型項(xiàng)目的準(zhǔn)備期以及地方政府和社會配套資金逐漸到位影響,，預(yù)計(jì)投資初期難以迅速啟動，尤其是在明年1季度,，而即使投資開始啟動,，但是由于受到消化存貨的影響，工業(yè)生產(chǎn)此時(shí)還難以回升,，GDP增速還難以全面回升,，這種情況可能一直延續(xù)到09年一季度。而隨著政府投資在2季度逐漸加速,，需求快速下滑的態(tài)勢有望得到遏制,，這樣在庫存回到合理水平后，工業(yè)生產(chǎn)有望出現(xiàn)恢復(fù)性增長,，從而使得經(jīng)濟(jì)增速回升,。但國金證券也指出，這并不意味著經(jīng)濟(jì)會就此走上復(fù)蘇之路,，因?yàn)榉钦枨蟮南禄]有就此停止,，政府的投資只能在一定程度上抵消外需、民間投資以及消費(fèi)的下滑,，而在2010年政府投資擴(kuò)張乏力后,，總需求可能再次萎縮，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)再次回落,。
由于企業(yè)盈利年度低點(diǎn)很可能出現(xiàn)在GDP的年度低點(diǎn),，由于預(yù)測2010年有可能是本次GDP調(diào)整的低點(diǎn)，因此,，企業(yè)盈利的低點(diǎn)出現(xiàn)在2010年的可能性較大,。
A股市場復(fù)蘇路艱難
國金證券認(rèn)為，2009年A股市場將表現(xiàn)出寬幅震蕩特征,，指數(shù)可能波動區(qū)間1400－2700。在眾多不利因素與不確定性影響下,，可能在較長時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)出艱難尋底,、緩慢復(fù)蘇的過程。
國金證券認(rèn)為,，在中國經(jīng)濟(jì)重回投資驅(qū)動的時(shí)代,，企業(yè)盈利增長在需求下滑、通縮,、消化庫存的壓力下,，缺少樂觀依據(jù),，2009年整體市場可能的盈利增速區(qū)間為[-9%，-3%],。進(jìn)入四季度以來,，市場對2009年的業(yè)績增長預(yù)期大幅下調(diào)，反映了未來盈利下滑的趨勢已經(jīng)部分被市場所消化,。市場的2009年業(yè)績增長預(yù)期可能還有10％至20％下調(diào)的空間,，國金證券對指數(shù)的預(yù)測是可能波動區(qū)間1400－2700，核心波動區(qū)間1600－2400,。A股市場估值合理的市盈率區(qū)間在[11.7,，20]。從市場波動下限來看,，目前假設(shè)前提為大約負(fù)增長10％,，對應(yīng)合理市盈率估值下限為1400點(diǎn)左右；而市場波動的上限,，假設(shè)2010年GDP能夠繼續(xù)保8成功,，規(guī)模工業(yè)的盈利增長可能回升至5％－10％，因此,，對應(yīng)合理市盈率的上限為2700點(diǎn)左右,。
從估值和流動性看，A股市場的估值水平并非已經(jīng)到了整體上具有較高吸引力的階段,，但部分行業(yè)的估值水平已經(jīng)大致觸底,；市場流動性處于好轉(zhuǎn)過程之中，在消化小非壓力的同時(shí),，寬松的貨幣政策有利于刺激市場流動性的恢復(fù),。 |