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由于信用斷裂,，美國(guó)政府為反金融危機(jī)持續(xù)向市場(chǎng)（金融機(jī)構(gòu)）注入的資金被不斷吸納，先是帶來(lái)國(guó)際商品價(jià)格,、資本品價(jià)格的暴漲,，后在美國(guó)資金回流作用下，國(guó)際商品,、能源,、糧食價(jià)格暴跌，發(fā)展中國(guó)家在一年內(nèi)的貨幣政策進(jìn)退失據(jù),。但美國(guó)貨幣政策在轉(zhuǎn)移危機(jī)的同時(shí),，也使危機(jī)反作用于美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
在現(xiàn)代金融條件下,，因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新的迅速與監(jiān)管的滯后,，讓危機(jī)也具備了新的特征：即因?yàn)榻?jīng)濟(jì)內(nèi)部的不平衡引發(fā)金融危機(jī)，但經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)卻晚于金融危機(jī),，從而出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域的“異象”,，導(dǎo)致政策失靈和市場(chǎng)失靈并重，最終引向信用“崩潰”,。當(dāng)前,，為應(yīng)對(duì)信用崩潰，世界各國(guó)“聯(lián)合”救市,，但能否重新建立起全球信用,，提振世人信心，尚有待時(shí)間檢驗(yàn),。
信用“崩潰”導(dǎo)致的第一個(gè)結(jié)果是，發(fā)達(dá)國(guó)家特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退,，需求下降,，全球開(kāi)始告別“美國(guó)低息出口貨幣與發(fā)展中國(guó)家低價(jià)出口商品”順暢循環(huán)時(shí)代，新興國(guó)家出口增速迅速降低,。
2007年美國(guó)出現(xiàn)次貸危機(jī)后,，美國(guó)實(shí)施反危機(jī)政策，即通過(guò)向全世界出口貨幣,，美元在全球的泛濫,，推高國(guó)際大宗商品的價(jià)格，美國(guó)意圖通過(guò)向國(guó)際市場(chǎng)輸出通貨膨脹從而轉(zhuǎn)移金融危機(jī),，國(guó)際石油,、原料、糧食價(jià)格出現(xiàn)“異象”,，即伴隨美國(guó)的金融危機(jī)出現(xiàn)了持續(xù)一年多的歷史新高,，各國(guó)政府因此誤判市場(chǎng),，大多采取了與美國(guó)寬松貨幣政策相反的從緊貨幣政策，即高舉反通貨膨脹大旗,。在這個(gè)過(guò)程中,，伴著美國(guó)輸出通貨膨脹與全球其他國(guó)家通貨膨脹兩種力量的對(duì)立，貿(mào)易全球化在2007年之前的對(duì)稱“循環(huán)”斷裂,。
在國(guó)際范圍看,，新興國(guó)家勞動(dòng)力要素的充足提供和高儲(chǔ)蓄背景下保證的不斷增長(zhǎng)的固定資產(chǎn)投資擴(kuò)展的產(chǎn)能為國(guó)際市場(chǎng)低價(jià)商品的“無(wú)限”提供，“抑制”并延緩了美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策和美國(guó)居民高消費(fèi)雙重作用可能導(dǎo)致的通貨膨脹危機(jī),。在美國(guó)國(guó)內(nèi),，金融機(jī)構(gòu)在美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策下不斷“創(chuàng)新”的金融產(chǎn)品，似乎可以無(wú)限滿足美國(guó)居民不斷膨脹的信用需求,。但暫時(shí)被抑制的通貨膨脹壓力并沒(méi)有消除通貨膨脹的沖動(dòng),，通過(guò)國(guó)際貿(mào)易和美國(guó)居民因?yàn)樾刨J過(guò)度寬松引發(fā)的信用透支，遲早要表現(xiàn)出來(lái),。美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策因?yàn)閲?guó)際貿(mào)易反作用導(dǎo)致美國(guó)出現(xiàn)通貨膨脹壓力,，為反通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)提高利息和貸款條件門(mén)檻的不斷提高,，終于導(dǎo)致美國(guó)居民膨脹信用需求因?yàn)樾庞贸杀镜奶岣叨s,，從此出現(xiàn)了不斷擴(kuò)大的金融創(chuàng)新產(chǎn)品與開(kāi)始萎縮的居民信用需求的矛盾，美國(guó)信用市場(chǎng)的供大于求,，是以地產(chǎn)業(yè)為中心的金融新產(chǎn)品（次貸,，如CDS）價(jià)格暴跌進(jìn)而導(dǎo)致金融體系的信用“崩潰”為結(jié)果的。
信用“崩潰”導(dǎo)致的第二個(gè)結(jié)果是,，發(fā)達(dá)國(guó)家出口資本（FDI）與發(fā)展中國(guó)家購(gòu)買發(fā)達(dá)國(guó)家證券循環(huán)阻滯,。2001年底以來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家通過(guò)實(shí)業(yè)投資形式對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體資本輸出總量規(guī)模增長(zhǎng)了5倍,，資本流入的主要形式為FDI,，即先進(jìn)入產(chǎn)業(yè)資本，進(jìn)入關(guān)鍵產(chǎn)業(yè),，通過(guò)股權(quán)投資等形式控制產(chǎn)業(yè)定價(jià)權(quán),，比如近期對(duì)中國(guó)養(yǎng)豬業(yè)的滲透，十多年來(lái)對(duì)中國(guó)大豆產(chǎn)業(yè)的控制,；金融風(fēng)暴將急速中止或者減少發(fā)達(dá)國(guó)家資本輸出,。二是新興經(jīng)濟(jì)體通過(guò)出口創(chuàng)匯后通過(guò)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家證券（債券）投資等形式又成為資本的凈輸出國(guó)。金融海嘯導(dǎo)致資本向發(fā)達(dá)國(guó)家回流,，直接沖擊了新興國(guó)家的資本市場(chǎng),，抑制了新興國(guó)家的固定資產(chǎn)投資。新興國(guó)家出口下降本來(lái)將出現(xiàn)向美國(guó)證券投資下降,，但中國(guó)為了巨額外匯的保值而特別增持美國(guó)國(guó)債,。公開(kāi)報(bào)道的數(shù)據(jù)表明,，截至今年9月末，中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債達(dá)5850億美元,，一舉超過(guò)8年來(lái)始終占據(jù)首位的日本,。另外，中國(guó)持有美國(guó)“兩房”債券3780億美元,。金融海嘯后中國(guó)繼續(xù)增持美國(guó)國(guó)債,，主要由于人民幣“美元化”，即人民幣因?yàn)榫揞~外匯儲(chǔ)備被綁在美元體系中,。雖然美國(guó)因?yàn)E用國(guó)際信用而使向世界圈錢的時(shí)代可能趨向結(jié)束,，但中國(guó)目前還受美元的內(nèi)在價(jià)值變化制約，反危機(jī)措施的效果同人民幣與美元的比值存在重大關(guān)系,。
信用“崩潰”導(dǎo)致的第三個(gè)結(jié)果是,，發(fā)達(dá)國(guó)家傳統(tǒng)貨幣政策失靈與發(fā)展中國(guó)家的貨幣危機(jī)并存，形成現(xiàn)代金融市場(chǎng)的巨大“異象”,。其原因是：
以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家濫用信用,、向全世界出口貨幣及貨幣衍生品而負(fù)債，高負(fù)債下的高消費(fèi)和低儲(chǔ)蓄時(shí)代,，一旦“金融創(chuàng)新”創(chuàng)造的過(guò)多的金融產(chǎn)品供應(yīng)鏈條中止,，高消費(fèi)背后的濫用信用的環(huán)節(jié)即斷裂。近年來(lái),，美國(guó)金融體系通過(guò)金融創(chuàng)新,，創(chuàng)造出五六倍于美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的虛擬金融價(jià)值如信用調(diào)期合約（CDS，約62萬(wàn)億美元）,，但這些信用產(chǎn)品根本沒(méi)有相應(yīng)的財(cái)富對(duì)應(yīng)物,，即貨幣衍生品的創(chuàng)造者和交易者不可能具備對(duì)稱的踐約物。因此,，美國(guó)首先向全世界濫用信用,，反過(guò)來(lái)因?yàn)榉乐剐庞梅簽E而提高利率，最后因?yàn)樵谧罱K需求方即居民的信用萎縮而導(dǎo)致信用短缺,，信用短缺造成了信用滲漏，信用滲漏導(dǎo)致美國(guó)金融體系信用環(huán)節(jié)全面斷裂,。
順著上述三個(gè)結(jié)果分析的思路,，筆者試著將金融海嘯復(fù)雜的演化過(guò)程作一梳理：由于信用斷裂，美國(guó)政府為反金融危機(jī)持續(xù)向市場(chǎng)（金融機(jī)構(gòu)）注入的資金被不斷吸納,，消失無(wú)影,。由于美國(guó)金融機(jī)構(gòu)觸角伸向全球，注資先是帶來(lái)國(guó)際商品價(jià)格,、資本品價(jià)格的暴漲,，后在美國(guó)資金回流作用下,，原先的通貨膨脹危機(jī)瞬間消失，國(guó)際商品,、能源,、糧食價(jià)格隨之暴跌，釀成全球性金融危機(jī),，發(fā)展中國(guó)家在一年內(nèi)的貨幣政策進(jìn)退失據(jù),。只是美國(guó)貨幣政策在轉(zhuǎn)移危機(jī)的同時(shí)，也將危機(jī)反作用于美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì),。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)間將會(huì)延長(zhǎng)：印刷美元成為美國(guó)新政府的必然選擇,，整體經(jīng)濟(jì)必然進(jìn)行破壞性“創(chuàng)造”而非“創(chuàng)造性”破壞。
美元信用的過(guò)度透支不僅危害美國(guó)經(jīng)濟(jì),，也對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)造成巨大的不確定性,。 |