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人民幣對美元匯率在穩(wěn)定了5個月之后,，近幾個交易日連續(xù)下跌并數(shù)度觸及波動區(qū)間的上限,。我們認(rèn)為，貨幣當(dāng)局是借助市場力量對匯率進(jìn)行引導(dǎo),，并將依據(jù)國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢,，對人民幣匯率主動地實施階段性貶值，并將貶值幅度控制在設(shè)定區(qū)間內(nèi),。
目前,，基于經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)的現(xiàn)實考慮，央行不得不出手相救,。人民幣貶值,、提高出口退稅率和放松銀根等都是救助出口企業(yè)的政策措施。比較而言,，貶值是成本最小,、效率最高并且不容易招致其他貿(mào)易伙伴國報復(fù)的手段。
從技術(shù)層面上看,，人民幣貶值是對近期美元升值的回應(yīng),。當(dāng)前,，中國實行盯住一籃子貨幣的管理浮動匯率制度。美元是貨幣籃子中權(quán)重最大的幣種,，近期隨著金融危機(jī)的加劇不斷走強(qiáng),。因此，僅從匯率制度本身來看,，為了實現(xiàn)人民幣對一籃子貨幣的匯率穩(wěn)定,，美元升值自然對應(yīng)著人民幣貶值。從穩(wěn)定匯率的目的和可控的匯率改革原則出發(fā),，貨幣當(dāng)局對人民幣匯率實施管理無可厚非,。此外，自匯改以來,，人民幣對美元一直呈現(xiàn)單邊升值變動,，使央行頗為被動，此時的美元走強(qiáng)給予人民幣對美元雙邊浮動的契機(jī),，擴(kuò)大了央行匯率操作的空間,。
經(jīng)濟(jì)基本面也支持近期人民幣對美元貶值。正如美元長期貶值和近期升值不矛盾一樣,，人民幣長期升值和近期貶值也不矛盾,。長期內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)仍將持續(xù)快速健康增長,，貿(mào)易順差和資本流入保持凈流入,。這是長期內(nèi)人民幣升值的基礎(chǔ)。但是近期,，中國出口競爭力下降,，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑，出口順差大幅收縮和通貨緊縮的風(fēng)險大增,，不支持人民幣匯率繼續(xù)升值,。
熱錢流出說不足以成為阻止貨幣當(dāng)局實施貶值的理由。首先,，為緩解金融機(jī)構(gòu)流動性的不足,，一部分熱錢急于先走，熱錢流出的壓力已經(jīng)得到了部分的釋放,；其次,，擔(dān)憂中國經(jīng)濟(jì)下行和看好美國實體經(jīng)濟(jì)的投資者實際上處于兩難境地，因為中國應(yīng)對危機(jī)的過往表現(xiàn)和金融危機(jī)對美國實體經(jīng)濟(jì)的影響使投資者難以判斷,；第三,，中國巨額的外匯儲備能夠化解熱錢流出所帶來的持續(xù)貶值壓力,。最根本的是,，支持人民幣長期升值的趨勢不會改變,，人民幣匯率不會發(fā)生趨勢性逆轉(zhuǎn)。
有人從國際經(jīng)濟(jì)合作的角度質(zhì)疑人民幣貶值是否會損及中國負(fù)責(zé)任的大國形象,。4日開始的中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話,，是美國財長保爾森的謝幕之旅。正值美國兩屆政府的交接期,，所謂的戰(zhàn)略對話恐怕只有外交禮節(jié)上的意義,，在人民幣匯率問題上難有實質(zhì)性收獲；而且估計中國政府會在持有美國國債問題上給保爾森先生送上禮包,，展現(xiàn)負(fù)責(zé)和合作態(tài)度,，因為美國國債問題對中國來說是兩難選擇，唯有合作,。
中國在1998年亞洲金融危機(jī)中承諾不貶值,，廣受贊譽(yù)。但當(dāng)下形勢已與彼時不同,，當(dāng)時歐美市場沒有受損而且中國出口企業(yè)仍具有較強(qiáng)競爭力,；現(xiàn)在歐美市場蕭條，而中國出口加工發(fā)展模式已經(jīng)走到了盡頭,，正在被迫轉(zhuǎn)型,，更重要是，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑趨勢,。在全世界面臨金融危機(jī)時,，中國的穩(wěn)定是對世界最大的貢獻(xiàn)，是承擔(dān)責(zé)任的所在,。
在保爾森到來之前,，中國貨幣當(dāng)局的貶值舉措凸顯匯率改革的主動性原則，更顯現(xiàn)其宏觀調(diào)控的成熟與自信,。近日的舉措一方面向外匯市場發(fā)出信號,，試探市場各方的反應(yīng)；另一方面,，打破單邊升值的被動局面,，開拓雙邊浮動的區(qū)間，促進(jìn)匯率的進(jìn)一步市場化改革,，提高匯率變動的可控性,。
未來，中國貨幣當(dāng)局將實施漸進(jìn)的,、階段性貶值,。所謂的階段性體現(xiàn)在兩方面，一方面是時間的階段性,，即困難的時期結(jié)束時貶值亦結(jié)束,，經(jīng)濟(jì)基本面不支持長期貶值,；另一方面是數(shù)量的階段性，即與其他救助政策一起合力保證出口穩(wěn)定增長的必要貶值幅度,。我們預(yù)計,，與其他措施一起，明年匯率至少貶值5%,，才能保證出口不至于出現(xiàn)負(fù)增長,。人民幣對美元匯率在今后一段時間將呈現(xiàn)震蕩貶值趨勢。
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