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人民幣最近出現(xiàn)的反常走勢(shì)引起了各界廣泛的關(guān)注，甚至各種猜想,。截至12月3日,，人民幣連續(xù)走低，甚至三次觸及“跌�,！本�,。多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ),，并且,，在當(dāng)前環(huán)境下，如果將貶值作為刺激經(jīng)濟(jì)的一項(xiàng)策略,，也不合時(shí)宜,。
對(duì)此，首先需要關(guān)注的是,，人民幣近期的表現(xiàn)并不是偶然的,。至少有兩點(diǎn)暗示了這一點(diǎn)。其一,，人民幣近期的貶值符合市場(chǎng)預(yù)期,。目前市場(chǎng)上彌漫著人民幣貶值的預(yù)期，無(wú)本金交割的遠(yuǎn)期人民幣匯率(NDF)市場(chǎng)上顯示一年后人民幣對(duì)美元匯率將貶值至7.20的水平,，而12月3日的人民幣對(duì)美元的中間價(jià)為6.85,。這意味著即便近來(lái)人民幣連續(xù)貶值，按照市場(chǎng)預(yù)期,，還有相當(dāng)一段的貶值歷程要繼續(xù)走,。
其二，人民幣近期的急貶也符合政策面的暗示,。在最近的2008年第三季度的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中,，首次不再出現(xiàn)對(duì)人民幣匯率制度改革策略(主要是增強(qiáng)人民幣匯率的彈性)的討論，這一點(diǎn)不應(yīng)該被忽視,。更為直接的信號(hào)是,，央行周小川行長(zhǎng)也表示，不排除人民幣貶值刺激出口的可能性,。維持人民幣匯率的穩(wěn)定(實(shí)際上是放緩升值)一貫被外貿(mào)出口部門(mén)所強(qiáng)調(diào),。
此外，人民幣貶值其實(shí)符合近期國(guó)際市場(chǎng)的動(dòng)向,。我們不應(yīng)該忽略,，人民幣異常急貶的背景是美元匯率近期的顯著升值。美國(guó)的去杠桿化使得國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收緊，由此美元匯率反而出現(xiàn)與其基本面不相對(duì)應(yīng)的一輪升值,，從而帶動(dòng)了人民幣的堅(jiān)挺,。如果像國(guó)際收支數(shù)據(jù)所顯示的，中國(guó)近期出現(xiàn)外資流出的跡象,，那么外匯市場(chǎng)上的美元可能在短期內(nèi)突然變得緊張,，從而為人民幣貶值打開(kāi)了市場(chǎng)空間。匯率當(dāng)局可能傾向于認(rèn)為這是市場(chǎng)自然的調(diào)整,，因而允許人民幣出現(xiàn)貶值,。這或許就是這次人民幣急貶的機(jī)制。
最后,，人民幣升值可以看作是擺脫過(guò)度依賴美元的一種努力或者嘗試,。當(dāng)前美元走出一輪對(duì)歐元等主要貨幣的獨(dú)立行情時(shí)，人民幣沒(méi)有義務(wù)跟進(jìn)美元的獨(dú)舞,。人民幣暫時(shí)脫離與美元亦步亦趨的節(jié)奏有助于調(diào)整人民幣對(duì)歐元等其他貨幣的匯率,。從基本面上，人民幣在當(dāng)前沒(méi)有對(duì)歐元等貨幣升值的條件,。也就是說(shuō),，放在最近一段時(shí)間看，人民幣對(duì)歐元等貨幣并不存在所謂急貶的現(xiàn)象,。
從這個(gè)角度說(shuō),，人民幣急貶與增強(qiáng)人民幣匯率彈性其實(shí)也并不矛盾。人民幣已經(jīng)放棄盯住美元單一貨幣,，轉(zhuǎn)而參考一籃子貨幣,。而在這一籃子貨幣中，中國(guó)有可能在某段時(shí)間內(nèi)降低美元的權(quán)重,。
筆者預(yù)計(jì),，人民幣不大會(huì)延續(xù)急速貶值，但估計(jì)貶值還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間,。在其他多種貨幣對(duì)美元出現(xiàn)明顯貶值的情況下,，人民幣為什么不能和它們一樣對(duì)美元適度貶值呢？這其實(shí)只是一個(gè)合乎常理的調(diào)整,，而不應(yīng)該上升到某個(gè)戰(zhàn)略的高度去理解,。 |