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中國宏觀經(jīng)濟周期仍未成功擺脫一控就死，一放就亂的傳統(tǒng)特征。在新一輪投資潮掀起之際,，地方政府表現(xiàn)出的投資熱情比經(jīng)濟急速下滑更加令人不安,。應(yīng)改變地方政府約束激勵機制，使其對自身的投資決策負責(zé),。企業(yè)改革的關(guān)鍵一點在于實現(xiàn)了國有企業(yè)的硬約束,，在地方政府層面展開類似改革也具有同等意義。
世界銀行在最新一期的《中國經(jīng)濟季報》中,，將2009年中國GDP增長的預(yù)測下調(diào)至7.5%左右,，為近20年來的最低水平,。僅僅三個月前,，世行的預(yù)測為9％。那么,，過去三個月來發(fā)生了什么變化,？首先是全球經(jīng)濟金融形勢的急劇惡化。以雷曼兄弟9月14日申請破產(chǎn)保護為轉(zhuǎn)折點,，次貸危機急劇升級為金融恐慌,，并蔓延全球，實體經(jīng)濟也出現(xiàn)明顯衰退跡象,。由此,，世行預(yù)測2009年全球經(jīng)濟僅有1%左右的增長，而全球?qū)嶋H進口貿(mào)易增長將出現(xiàn)自1982年以來的首次負增長,。因而,，環(huán)顧四周，中國預(yù)期增長率的下降并非孤立事件,，7.5％并不可怕,。
其次，國內(nèi)三大增長引擎動力均在減弱,。隨著危機深化,，新興市場經(jīng)濟體需求將不可避免地下降，這將危及中國商品一半的出口市場,，明年出口對經(jīng)濟增長的貢獻可能達到負1個百分點,。投資方面，在政府主導(dǎo)型投資猛增的掩蓋下,，以房地產(chǎn)為代表的社會投資明顯下滑,。此外，在實際收入下降和悲觀預(yù)期的作用下,，終結(jié)了一度相當(dāng)穩(wěn)健的消費的繼續(xù)表現(xiàn),。
令人振奮的是，政策面正在努力填補有效需求全面收縮所留下的空白。宏觀調(diào)控思路已經(jīng)發(fā)生根本轉(zhuǎn)變,，真金白銀的支出取代了貨幣政策的獨舞,。這一點對應(yīng)對當(dāng)前形勢十分重要。放松貨幣政策最具決定意義的是取消信貸規(guī)模的,，并傾向于鼓勵商業(yè)銀行發(fā)放更多貸款,。不過，市場在期待更多,。其中之一是,，預(yù)期央行大幅度降息，這個猜測屢次落空,。不過普遍相信,，這可能只是時間問題。果然,，昨天出手了,，果真是大幅度：金融機構(gòu)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各降了1.08個百分點，這是1997年10月以來的最大降息幅度,。而五大行及郵政儲蓄銀行等大型存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率則下調(diào)1個百分點,，中小型存款類金融機構(gòu)下調(diào)準(zhǔn)備金率2個百分點。
只是與此同時,，地方政府表現(xiàn)出的投資熱情比經(jīng)濟急速下滑更加令人不安,，這很有可能將成為新一輪從通縮到通脹的周期的起點。短短20天里,，各地公布準(zhǔn)備增加高達18萬億規(guī)模的投資,，這一數(shù)據(jù)是中央方案所要求的6倍，并很可能還會增加,。鑒于地方政府的財力和中央的審批,，最終的投資額肯定會大大低于這個規(guī)模，但中央刺激經(jīng)濟的號召似乎已經(jīng)發(fā)動了地方政府刺激經(jīng)濟增長的新一輪競賽和運動,。
顯然,，中國宏觀經(jīng)濟周期仍未成功擺脫傳統(tǒng)特征。自上世紀(jì)八十年代以來,，中國宏觀經(jīng)濟的寬幅波動與高速增長就是一對孿生兒,。隨著果斷手段的采用，以及1997年亞洲金融危機對外部環(huán)境的重構(gòu),，中國三十年來最嚴(yán)重的一次通脹周期（1993-1995年）以所謂“軟著陸”方式結(jié)束,，然而，隨后卻開啟了持續(xù)數(shù)年的通貨緊縮周期,。1996年起,，央行八次下調(diào)利率，多次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以刺激經(jīng)濟增長,。從2003年下半年開始,，經(jīng)濟增長重新進入快車道，過熱風(fēng)險重新抬頭,，幾經(jīng)醞釀,，在去年下半年形成此輪經(jīng)濟周期峰值，而在今年上半年轉(zhuǎn)入下降通道,。
以經(jīng)濟周期角度看,，此輪經(jīng)濟收縮將很難來去匆匆。我們不僅需要現(xiàn)金,，還需要時間和忍耐,。總體上看,，政府主導(dǎo)的直接支出會拉動GDP增長超過4個百分點,，比2007年高出約1.5個百分點，也就是說,，投資對經(jīng)濟增長的貢獻在明年可能達到一半以上。理論上,，中央可以通過批準(zhǔn)所有的地方申請項目,，并使明年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮麗。凱恩斯曾建議,，如果政府印出更多鈔票,，用瓶子裝起來，埋在地下,，然而讓私人企業(yè)再把他們挖出來,，那么社會的GDP也會增長。18萬億元中的有些項目有可能與此議有異曲同工之妙,，比如把剛建好的道路更新?lián)Q代,，但顯然這樣做，意義不大,。
重要的是,，中國應(yīng)改變地方政府約束激勵機制，使其對自身的投資決策負責(zé),。盡管中國經(jīng)濟增長可以從優(yōu)越的勞動力資源,、學(xué)習(xí)先進技術(shù)帶來的后發(fā)優(yōu)勢等方面得到解釋，但這些因素和機會在中國是長期存在的,，直到近30年才誘發(fā)出一個持續(xù)增長的機制,，這就是地方政府在激烈的競爭推動市場化、大力招商引資、更新基礎(chǔ)設(shè)施,，充分動員外資和各種社會資本參與經(jīng)濟增長,。與此相適應(yīng)，宏觀調(diào)控模式被塑造為,，中央主要調(diào)控地方的發(fā)展熱情,，其手段包括信貸控制、項目審批等直接工具,，相對而言,，利率等市場化工具的作用不大。宏觀調(diào)控刺激增長最有效的辦法就是釋放地方政府的積極性,，而控制過熱的途徑也在于壓制地方政府的投資沖動,。當(dāng)前正是這樣的局面。在經(jīng)濟形勢惡化的態(tài)勢下,，中央不得不發(fā)動地方刺激經(jīng)濟,，而放手發(fā)動地方的結(jié)果是投資競爭白熱化。
看來在新一輪投資潮掀起之際,，建立地方預(yù)算硬約束體制至關(guān)重要,。由于地方政府不能發(fā)債，理論上不能出現(xiàn)赤字,，除了項目本身的中央配套資金外,，地方主要依賴銀行貸款和土地出讓金，并通過各種形式的政府和社會合作來融資,。地方政府的這些財政行為還沒有很好地納入到預(yù)算中,，透明度不高，有研究顯示,，投資中的腐敗空間是政府積極投資的動力之一,。
企業(yè)改革的關(guān)鍵一點在于實現(xiàn)了國有企業(yè)的硬約束，在地方政府層面展開類似改革也具有同等意義,。長期來看,，進一步割裂地方政府和銀行之間的聯(lián)系十分重要，并限制政府的企業(yè)性融資行為,。從這個意義上,，允許地方政府發(fā)行債權(quán)可能是個不錯的選擇，因為通過發(fā)債融資具有更高的透明度,，人大和社會對地方的監(jiān)督力度也會加強,，這些將促進地方財政約束的硬化。 |